20260630-华创证券-_华创_每日最强音_绿电直联与数据中心的经济账怎么算_电力_系列研究_三_煤炭公用_宏观_20260630_5页_654kb

文档总结：绿电直联与数据中心的经济账分析及中美AI资本开支观察

核心内容概述

本文档由华创证券发布，内容分为两部分：“电力+”系列研究（三） 和 每周经济观察第76期。第一部分聚焦于“绿电直联”与数据中心的经济账分析，探讨其对电力行业和AI发展的意义；第二部分则从宏观和市场角度分析中美AI资本开支的差异与趋势。

一、绿电直联与数据中心的经济账分析

1. 绿电直联项目分析

• 定义与政策背景
  绿电直联是指新能源发电企业直接向数据中心等高负荷用户供电的模式。2026年3月，两会首次将“算电协同”写入政府工作报告，推动绿电直联概念发展。

• 主要优势

  1. 节省系统运行费：根据1192号文，绿电直联项目自发自用电量暂免缴纳系统运行费，随着该费用上涨，项目优势日益明显。
  2. 对冲弃风风险：通过锁定电量需求，稳定量价预期，有效修复项目收益率。
  3. 收益率提升：测算显示，绿电直联项目IRR可达12%以上，盈利能力较强。

• 落地情况与未来展望

  • 截至2026年4月，已有99个绿电直联项目完成审批，对应新能源总装机规模34.05GW。
  • 688号文将绿电直联项目拓展至多用户场景，预计未来将加快落地。

• 项目特征

  • 区域分布：华北、西北地区居多，内蒙古与河北合计逾70个项目，装机超16GW。
  • 下游负荷：新能源产业链（27%）、冶金与化工（33%）为主要用户，电池及负极材料企业自建意愿强。
  • 实施主体：央企主导，如中国电力、中国核电、宝钢股份、中国铝业等，三大钢企合计约265万千瓦。

2. 数据中心投资分析

• AI带动需求增长

  • 中国2026年算力总规模预计达767 EFlops，2021-2026年CAGR约31%。
  • “东数西算”八大枢纽节点算力持续扩张，预计至2030年，算力中心用电量将超7000亿千瓦时，占全社会用电量的5.3%。

• 数据中心收益率

  • 当前数据中心项目IRR可达12%以上，具备较强盈利能力。
  • 随着AI发展，数据中心建设需求激增，成为电力供需的重要拉动因素。

• 电力供需展望

  • 火电新增降速，新能源增长趋于理性，电力供需有望重回紧平衡。

二、中美AI资本开支对比观察

1. 宏观观察

• 中国AI投资

  • 2026年1-5月，计算机通信电子制造业与信息与商务服务业固投合计约1.7万亿元，占可比固投比重5.9%，较2022年末提升1个百分点。
  • 同比增长3.4%，好于2025年，但低于2022年末的19.6%。

• 美国AI投资

  • 2026年一季度私人信息处理设备和软件固定投资约1.6万亿美元，占私人与政府固定资产投资的22.9%，较2025年末、2022年末分别提升0.9、3.7个百分点。
  • 同比增长18.7%，虽小幅低于2025年末的19.5%，但高于2022年末的7.4%。

2. 二级市场观察

• 中国头部企业投资

  • 截至2025年末，7家主要企业（腾讯、阿里巴巴、百度、字节、三大运营商算力投资）AI相关资本开支约4787亿元，其中腾讯、阿里、百度同比增速约41%。

• 美国头部企业投资

  • 6家主要上市公司（亚马逊、谷歌、脸书、微软、沃尔玛、甲骨文）AI相关资本开支合计4386亿美元（约合3.1万亿人民币），同比增长70%。

3. 一级市场观察

• 投资规模对比

  • 美国2025年私人部门AI投资约2859亿美元，远高于中国的124亿美元。
  • 融资企业数量上，美国为1953家，中国为161家。

• 中国投资特点

  • 国资背景投资者占比较高，2025年投资金额超过5700亿元，占市场总投资的61.5%。
  • 政府引导基金（如国家AI产业投资基金）对AI产业形成补充，中美差距或有所缩小。

三、投资建议

1. 绿电直联相关标的

• 已落地项目：关注大唐发电、甘肃能源。
• 区域龙头：推荐河北海风龙头新天绿色能源（H+A），关注建投能源、京能电力、华能蒙电、嘉泽新能、银星能源。
• 全国性新能源运营商：关注龙源电力（H）、太阳能、节能风电等。

2. 数据中心相关标的

• 电力企业外延IDC/算力租赁：推荐晶科科技、协鑫能科、金开新能。

四、景气数据与风险提示

1. 景气向上

• 航班出行降幅收窄，国内航班执行数同比-2.2%，环比+8.3%。
• 地产销售：周度商品房住宅成交面积同比-0.5%，环比回升44.2%。
• 石油沥青装置开工率连续回升，出口港口集装箱吞吐量同比接近5%。
• 存储价格继续上涨，DRAM与NAND Flash现货均价分别上涨1.6%和6.2%。

2. 景气向下

• 华创宏观WEI指数回落至3%。
• 耐用品消费持续下滑，乘用车零售同比-29%。
• 土地溢价率再度回落，百城土地溢价率降至5.4%。
• 物价方面：油价大跌，金价回落，鸡蛋价格大幅下跌。
• 房价：一线城市二手房挂牌价下跌0.2%，全国基本持平。

3. 风险提示

• 政策推进不及预期
• 数据中心建设进度不及预期
• 绿电下游需求波动

五、法律声明

• 本资料面向专业投资者，不适用于普通投资者。
• 内容基于特定假设，仅供参考，不构成投资建议。
• 使用本资料需谨慎，建议寻求专业顾问意见。

六、其他内容

• 每日研究报告一览包括债券月度策略、月度金股等内容。
• 提供华创机构销售通讯录，方便专业投资者联系。