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广发策略：拥挤、估值、加息预期扰动不断：科技是否仍然值得坚守？

核心内容

本文探讨了在当前市场环境下，科技股是否仍然值得坚守的问题。主要分析了加息预期、科技股估值、市场拥挤度以及产业趋势对科技风格的影响，并结合历史案例进行比较分析。

主要观点

1. 市场风格由相对业绩优势决定：

   • 中期维度上，A股风格表现的本质由【相对业绩优势】决定。
   • 科创创业板与沪深300、中证红利等指数的走势与相对业绩增速密切相关。

2. 加息预期的影响：

   • 加息预期对科技股的影响取决于EPS上调速度与利率上行速度之间的较量。
   • 历史案例显示，利率上行并未导致科技股杀估值，反而在产业趋势强劲时，股价趋势未受影响。
   • 例如，1999年科网泡沫时期和2023年AI产业周期启动时，尽管利率上行，科技股仍表现出色。

3. 科技股估值与投资期限：

   • 估值讨论需以投资期限为前提，长期价值投资更重视估值，而中短期景气投资则更关注盈利增长。
   • 部分行业如电子、通信、计算机等对估值不敏感，更关注景气度和盈利增速。

4. 市场拥挤度指标的局限性：

   • 交易集中度、成交额占比等指标在业绩尚未兑现的题材板块中可能失效。
   • 在产业趋势强劲时，这些指标难以准确反映市场真实情况。

关键信息

• 历史案例分析：

  • 1999年：科网泡沫时期，尽管美联储加息，科技股（如纳斯达克）仍表现强劲，但经历短期回撤。
  • 2013年：移动互联网爆发，尽管国内流动性收紧，科技股（如创业板指）仍显著上涨。
  • 2023年：AI产业周期启动，科技股（如纳斯达克）在加息预期下仍保持增长。
  • 2020-2021年：新能源产业爆发，科技股在高利率环境下仍表现优异。
  • 2016-2017年：供给侧改革，科技股与周期股表现分化，但科技股仍表现强劲。

• 当前市场环境：

  • 加息预期升温，市场波动加剧，科技股面临短期压力。
  • A股与美股的中报季即将到来，海外算力板块可能迎来调整，为布局提供机会。

• 未来展望：

  • 若AI产业持续高增长，科技股仍可能保持强势。
  • 若AI见顶，科技股可能面临调整，但传统行业也可能受益于利率上行。

结构总结

• 第一性原理：EPS和产业趋势是驱动股价的核心因素。
• 加息预期：对科技股的影响取决于EPS增长与利率上行的速度。
• 估值讨论：需结合投资期限，长期价值投资重视估值，短期景气投资关注盈利。
• 市场拥挤度：在产业趋势强劲时，拥挤度指标可能失效。
• 未来展望：科技股是否值得坚守，取决于AI产业的进展和市场环境的变化。

历史与当前数据对比

产业趋势与市场定价

• AI产业进展：当前AI产业仍处于高增长阶段，OpenRouter的Tokens调用量持续创新高。
• 市场定价分歧：科技股的表现取决于产业趋势和宏观经济环境的结合，若AI见顶，科技股可能面临调整。

总体观点

• 科技股是否值得坚守：需回到第一性原理，即EPS和产业趋势。
• 未来机会：6月底开始，A股与美股进入中报季，海外算力板块的调整可能为再次布局提供机会。

图表摘要

• 图1：科创创业板与沪深300的走势与相对业绩关系。
• 图3：2027年6月之前美联储加息概率。
• 图4：2026年下半年美联储加息概率。
• 图5：1999-2000年加息节奏与道琼斯与纳指走势。
• 图6：行业估值指标与当年涨幅的相关系数。
• 图7：1年、3年、5年维度市场涨幅与PB分位数关系。
• 图8：行业指标与当年涨幅的相关系数。
• 图9：各行业PB分位数与涨幅的分组统计。
• 图10：AI产业进展与市场定价分歧。

总结

本文强调，科技股的表现应基于EPS和产业趋势，而非单纯依赖估值和加息预期。历史案例显示，即使在利率上行和流动性收紧的环境下，科技股仍可能表现优异，尤其是在产业趋势强劲时。因此，在当前市场环境下，科技股仍具有坚守价值，但需关注产业趋势和市场环境的变化。