> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发策略：拥挤、估值、加息预期扰动不断：科技是否仍然值得坚守？ ## 核心内容 本文探讨了在当前市场环境下，科技股是否仍然值得坚守的问题。主要分析了加息预期、科技股估值、市场拥挤度以及产业趋势对科技风格的影响，并结合历史案例进行比较分析。 ## 主要观点 1. **市场风格由相对业绩优势决定**： - 中期维度上，A股风格表现的本质由【相对业绩优势】决定。 - 科创创业板与沪深300、中证红利等指数的走势与相对业绩增速密切相关。 2. **加息预期的影响**： - 加息预期对科技股的影响取决于EPS上调速度与利率上行速度之间的较量。 - 历史案例显示，利率上行并未导致科技股杀估值，反而在产业趋势强劲时，股价趋势未受影响。 - 例如，1999年科网泡沫时期和2023年AI产业周期启动时，尽管利率上行，科技股仍表现出色。 3. **科技股估值与投资期限**： - 估值讨论需以投资期限为前提，长期价值投资更重视估值，而中短期景气投资则更关注盈利增长。 - 部分行业如电子、通信、计算机等对估值不敏感，更关注景气度和盈利增速。 4. **市场拥挤度指标的局限性**： - 交易集中度、成交额占比等指标在业绩尚未兑现的题材板块中可能失效。 - 在产业趋势强劲时，这些指标难以准确反映市场真实情况。 ## 关键信息 - **历史案例分析**： - **1999年**：科网泡沫时期，尽管美联储加息，科技股（如纳斯达克）仍表现强劲，但经历短期回撤。 - **2013年**：移动互联网爆发，尽管国内流动性收紧，科技股（如创业板指）仍显著上涨。 - **2023年**：AI产业周期启动，科技股（如纳斯达克）在加息预期下仍保持增长。 - **2020-2021年**：新能源产业爆发，科技股在高利率环境下仍表现优异。 - **2016-2017年**：供给侧改革，科技股与周期股表现分化，但科技股仍表现强劲。 - **当前市场环境**： - 加息预期升温，市场波动加剧，科技股面临短期压力。 - A股与美股的中报季即将到来，海外算力板块可能迎来调整，为布局提供机会。 - **未来展望**： - 若AI产业持续高增长，科技股仍可能保持强势。 - 若AI见顶，科技股可能面临调整，但传统行业也可能受益于利率上行。 ## 结构总结 - **第一性原理**：EPS和产业趋势是驱动股价的核心因素。 - **加息预期**：对科技股的影响取决于EPS增长与利率上行的速度。 - **估值讨论**：需结合投资期限，长期价值投资重视估值，短期景气投资关注盈利。 - **市场拥挤度**：在产业趋势强劲时，拥挤度指标可能失效。 - **未来展望**：科技股是否值得坚守，取决于AI产业的进展和市场环境的变化。 ## 历史与当前数据对比 | 案例名称 | 时间 | 利率环境 | 产业趋势 | 股价表现 | 典型公司业绩及估值 | |------------------|--------------|----------------------------------|---------------------------------------|------------------|----------------------------------------| | 科网泡沫 | 1999年 | 美联储加息，美债利率上升 | 千年虫引发换机高潮，ROE企稳回升 | 纳斯达克上涨104% | 戴尔利润增长54.7%，微软市盈率78X | | AI产业周期 | 2023年 | 美联储紧缩，美债利率上行 | ChatGPT引爆AI热潮，英伟达业绩爆发 | 纳斯达克上涨43% | 英伟达利润增长581%，市盈率50X | | 移动互联网萌芽 | 2013年 | 国内流动性收紧，美债利率上行 | 4G建设加速，手游渗透率上升 | 创业板指上涨34% | 掌趣科技利润增长145%，市盈率165X | | 新能源产业爆发 | 2020-2021年 | 通胀预期走高，美债利率上行 | 双碳政策驱动，新能源车渗透率上升 | 电力设备上涨38% | 宁德时代利润增长185%，市盈率137X | | 供给侧改革 | 2016-2017年 | 美联储加息，国内流动性收紧 | 周期行业供给收缩，盈利修复 | 周期行业上涨49% | 宝钢股份利润增长111%，市盈率13X | ## 产业趋势与市场定价 - **AI产业进展**：当前AI产业仍处于高增长阶段，OpenRouter的Tokens调用量持续创新高。 - **市场定价分歧**：科技股的表现取决于产业趋势和宏观经济环境的结合，若AI见顶，科技股可能面临调整。 ## 总体观点 - **科技股是否值得坚守**：需回到第一性原理，即EPS和产业趋势。 - **未来机会**：6月底开始，A股与美股进入中报季，海外算力板块的调整可能为再次布局提供机会。 ## 图表摘要 - **图1**：科创创业板与沪深300的走势与相对业绩关系。 - **图3**：2027年6月之前美联储加息概率。 - **图4**：2026年下半年美联储加息概率。 - **图5**：1999-2000年加息节奏与道琼斯与纳指走势。 - **图6**：行业估值指标与当年涨幅的相关系数。 - **图7**：1年、3年、5年维度市场涨幅与PB分位数关系。 - **图8**：行业指标与当年涨幅的相关系数。 - **图9**：各行业PB分位数与涨幅的分组统计。 - **图10**：AI产业进展与市场定价分歧。 ## 总结 本文强调，科技股的表现应基于EPS和产业趋势，而非单纯依赖估值和加息预期。历史案例显示，即使在利率上行和流动性收紧的环境下，科技股仍可能表现优异，尤其是在产业趋势强劲时。因此，在当前市场环境下，科技股仍具有坚守价值，但需关注产业趋势和市场环境的变化。