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资金宽松与股债跷跷板下，期债震荡收涨总结

核心内容

2026年4月17日，国债期货市场呈现震荡走势，期债整体收涨，受资金宽松环境和特别国债发行结构调整预期影响。市场在一周内表现分化，中短端表现亮眼，长端则因股债跷跷板效应出现回调。TS、TF、T和TL各品种收盘价分别为102.57元、106.22元、108.74元和113.39元，周度涨跌幅分别为0.06%、0.20%、0.34%和0.57%。

主要观点

宏观政策

• 2026年财政政策继续实施积极政策，货币保持适度宽松，降准、降息及结构性工具灵活运用。
• 中央经济工作会议提出为“十五五”开局提供稳定政策环境，释放积极信号。
• 2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现等利率0.25个百分点，后续仍有降准降息空间。
• 政府工作报告指出赤字率按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元，公共预算支出达30万亿元。

财政与资金面

• 1-2月财政运行平稳，收入增长0.7%，支出增长3.6%，财政前置发力明显。
• 政府性基金收入因土地出让拖累同比下降16%，但专项债发行加快，支出同比增长16%。
• 财政政策短期对债市形成压制，但央行流动性呵护及后续总量宽松可能支撑债市底部。

金融数据

• 3月社融规模略超预期，但存量增速回落至7.9%，受贷款、政府债和银行承兑汇票少增拖累。
• 企业债券融资显著增加，显示直接融资对信贷的替代效应增强。
• M1同比增速回落至5.1%，但绝对增量仍处历史次高，预计后续基数下降后将回升。
• 货币环境总体宽松，但需关注政府债高基数、地缘政治及通胀预期变化对二季度的影响。

央行与货币市场

• 央行4月17日以1.4%利率开展5亿元7天逆回购操作，显示流动性偏宽松。
• 主要期限回购利率分别为1D 1.22%、7D 1.32%、14D 1.35%，回购利率近期回落。

关键信息

• 市场表现：债市整体强势，期债全线走高，超长端补涨，中短端表现突出，长端受股债跷跷板效应回调。
• 策略建议：
  • 单边策略：国债期货价格震荡，TL、T2606中性偏多，TF、TS2606中性。
  • 套利策略：关注TF2606基差反弹，3T-TL回落。
  • 套保策略：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。
• 风险提示：流动性快速紧缩风险。

图表概览

• 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势
• 图2：各品种涨跌幅情况
• 图3：各品种沉淀资金走势
• 图4：各期限国债期货持仓量占比
• 图5：前20名净持仓占比走势
• 图6：多空持仓比（前20合计）
• 图7：国开债-国债利差
• 图8：政府债发行情况
• 图9：Shibor利率走势
• 图10：同业存单（AAA）到期收益率走势
• 图11：银行间质押式回购成交统计
• 图12：地方债发行情况
• 图13：国债期货跨期价差走势
• 图14-18：现券期限利差与期货跨品种价差分析
• 图19-34：各期限国债期货隐含利率、IRR与资金利率、基差与净基差走势

本期分析人员

• 徐闻宇
  从业资格号：F0299877
  投资咨询号：Z0011454

• 郭欣悦
  从业资格号：F03149577
  投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号

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