> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 点石成金总结 ## 核心内容 五一长假后，铜价在内外市场均表现出稳固的高位调整态势，沪铜10万整数关支撑强劲，短线面临10.5万阻力区。铜价年内第二次开启上涨趋势，主要受到多重因素的共同推动。 ## 主要观点 ### 1. 突破背景 - **高油价影响减弱**：高油价不再对半导体权益造成负面影响，但长期能源价格上涨仍构成通胀风险。 - **供应端支撑增强**：自由港印尼Grasberg推迟全面复产，导致铜精矿产量预期下调，同时冶炼端受加工费低、原料紧俏影响，供给约束显现。 - **内外盘铜价走势分化**：内盘现铜延续升水报价，顺基差、顺期限结构支持铜价；外盘美伦价差扩大，库存再创新高。 - **宏观环境与供应链风险**：原油价格中长期高位震荡，霍尔木兹海峡通航不确定性增加，市场对产业链供应端风险的防范意识提升。 ### 2. 供应端分析 - **矿端约束增强**：国际铜研究小组（ICSG）将2026年全球铜精矿产出增速下调至1.6%，表明供应增长预期减弱。 - **冶炼端压力加大**：硫磺、硫酸价格上涨，导致TC（加工费）跌至负值；湿法炼铜占比约15%，原料库存有限，成本上升压力显著。 - **国内产量受限制**：受加工费下降、硫酸出口限制政策及检修排产影响，国内铜产量季度环比下降压力加大。 ### 3. 需求端分析 - **全球需求预期下调**：ICSG与高盛将2026年全球精炼铜消费增速下调至1.6%，但实际需求仍较强。 - **制造业PMI表现强劲**：美国、欧元区、日本、韩国制造业PMI表现良好，中国维持在荣枯线以上。 - **半导体需求支撑**：全球半导体销售板块一季度销售额再创新高，显示需求韧性。 ### 4. 库存端与中国铜元素进口 - **全球显性库存高位运行**：三大交易所显性库存从春节前的125万吨降至目前的115万吨，但仍处于较高水平。 - **国内消费支撑去库**：国内实际消费强劲，推动社库高位去库，但表观消费增速低于实际需求。 - **进口数据分化**：4月未锻轧铜及铜材进口量环比上升，但1-4月累计进口量同比减少9.8%；铜精矿进口量同比小幅下降。 ### 5. 第二波涨势的潜力 - **现货端关注指标韧性**：中短线需关注国内铜消费指标及订单接续情况。 - **库存变化影响走势**：5月上旬SMM铜社库首次出现累库，表明需求可能有所放缓。 - **期权策略建议**：建议参与买入看涨期权，关注仓量变动及交割换月后的现货供求变化，采取阶梯止盈策略。 ### 6. 趋势性超涨风险提示 - **供应约束转为现实**：供应端约束预期逐渐明确，价格上冲可能面临阻力。 - **高升水交投持续**：上海与伦铜交割后，高铜价下现货升水交投仍存，需警惕市场过热风险。 ## 关键信息 - **沪铜10万支撑强劲**，短线面临10.5万阻力区。 - **ICSG将2026年全球精炼铜产出增速下调至0.4%**，显示供应端约束加剧。 - **4月全球制造业PMI偏强**，部分国家表现亮眼，显示对原材料断供风险的预防性生产。 - **国内铜进口数据分化**，未锻轧铜及铜材进口量环比上升，但累计同比下滑。 - **建议关注2607合约执行价12万期权价格变动**，并采取阶梯止盈策略。 ## 结论 铜价在多重因素支撑下走出第二波涨势，但需警惕供应约束转为现实及趋势性超涨风险。市场应密切关注国内现货需求、库存变化及国际政策动向，合理运用期权工具进行风险管理。 ```