建筑装饰行业PPP政策点评暨第十三期季报分析：PPP新政发布或再规范调整，落地转化将继续攀升-20190329-天风证券-17页_2mb

建筑装饰行业PPP模式发展分析总结

核心内容

本报告分析了2019年财政部发布的《关于推进政府和社会资本合作规范发展的实施意见》（财金[2019]10号）对PPP模式的影响，以及2018年PPP项目库的整体运行情况。报告指出PPP模式在规范发展过程中，面临财政支出责任占比过高、绩效考核不完善、社会资本参与度不足等问题。新政的出台对PPP项目的财政支出、绩效考核和资金来源等方面提出了更严格的要求，同时强调PPP模式在新型城镇化和供给侧改革中的积极作用。

主要观点

• 财政红线与入库限制：新政设立财政支出责任占比上限，禁止财政支出责任超过5%的地区新增政府付费项目，对超过7%的地区进行风险提示，超过10%的地区严禁新项目入库。
• 项目趋于理性：2018年各地PPP项目入库趋于平稳，更加注重质量而非数量，准备阶段项目减少，执行阶段项目持续增加。
• 落地率提升：2018年管理库项目落地率同比上升16个百分点，达到54.2%，开工率也有所提升。
• 示范项目引领发展：示范项目落地率高达90%以上，其带头效应显著，且在政策引导下，PPP模式有望持续发展。
• 绩效考核强化：新政强调绩效考核必须与项目产出完全挂钩，提升PPP项目的透明度与规范性。
• 社会资本参与度低：尽管政策鼓励民资、外资参与，但2018年第四季度社会资本参与比例有所下降，仍以国有资本为主。
• 行业集中度高：PPP项目主要集中在市政工程、交通运输、生态建设和环境保护等行业。
• 项目资金来源调整：部分项目通过政府性基金预算等非一般公共预算方式获取资金，但新政要求项目资金必须来源于一般公共预算。
• 项目包装问题：部分项目通过包装方式规避财政红线，新政对这类项目进行限制，促使项目方重视使用者付费收入。

关键信息

• 财政支出责任占比：全国约45%的行政区PPP项目财政支出责任占比超过5%，部分地区已超7%。
• 绩效考核挂钩比例：目前约12%的项目与项目产出完全挂钩，33%挂钩比例在30%以上，44%未公示挂钩比例。
• 项目回报机制：2018年可行性缺口补助项目占比上升，使用者付费项目减少，政府付费项目也逐步减少。
• 项目落地率：截至2018年末，管理库项目落地率54.2%，开工率47.7%，市政工程、交通运输、生态建设和环境保护等项目表现突出。
• 示范项目情况：四批示范项目共989个，投资额2.2万亿元，超九成已落地，示范项目对整体PPP模式发展具有引领作用。
• 地区分布：管理库项目数前三位为山东、河南、贵州，投资额前三位为云南、贵州、浙江。上海落地率最高，安徽开工率最高。

投资建议

• 行业评级：维持“强于大市”评级。
• 政策影响：PPP新政虽对部分项目产生限制，但有助于提升行业质量，推动PPP模式向更规范方向发展。
• 发展趋势：PPP模式在新型城镇化和供给侧改革中仍具潜力，未来将更注重项目收益性和运营绩效。

风险提示

• 政策风险：PPP政策可能继续调整，影响项目运作。
• 融资风险：部分PPP项目融资情况可能不及预期。
• 投资增速下滑：固定资产投资增速可能快速下滑，影响项目推进。

表格摘要

图表摘要

• 图1：管理库分行业项目数占比，市政工程、交通运输、生态建设和环境保护占主导。
• 图2：管理库分行业项目投资额占比，市政工程、交通运输、城镇综合开发占主要部分。
• 图3：财政预算分类示意图，明确政府性基金预算与一般公共预算的区别。
• 图4：2018年第三季度社会资本所有制结构，国有资本占比超50%。
• 图5：2018年第四季度社会资本所有制结构，国有资本仍占主导。
• 图6：消费领域基本公共服务项目数，教育、旅游、健康占前三。
• 图7：消费领域基本公共服务项目投资额，旅游、教育、健康占前三。
• 图8：三季度与四季度各地区管理库项目数，广东、山西、安徽增长较快。
• 图9：三季度与四季度分地区管理库项目投资额，浙江、云南、广东增长较快。
• 图10：储备清单项目个数及环比增速，储备清单项目数增长趋于平缓。
• 图11：储备清单项目投资额及环比增速，储备清单项目投资额增长趋于平缓。
• 图12：管理库项目数及环比增速，管理库项目数增长较稳定。
• 图13：管理库项目投资额及环比增速，管理库项目投资额增长较稳定。
• 图14：管理库和储备清单项目数及环比增速，项目数和投资额均保持微增。
• 图15：管理库和储备清单项目投资额及环比增速，项目投资持续增长。
• 图16：管理库分阶段项目数及增长率，执行阶段项目增长显著。
• 图17：管理库项目分阶段投资额，执行阶段投资额占比最高。
• 图18：管理库项目分阶段投资额占比，执行阶段占比最高。
• 图19：管理库各回报机制项目数及占比，可行性缺口补助项目最多。
• 图20：管理库各回报机制项目投资额及占比，可行性缺口补助项目投资额最高。
• 图21：管理库各回报机制2018年落地项目数变化及累计，可行性缺口补助项目落地最多。
• 图22：管理库各回报机制2018落地项目投资额变化及累计，可行性缺口补助项目投资额最高。
• 图23：管理库项目落地率，2018年落地率54.2%。
• 图24：已落地项目开工率，2018年开工率47.7%。
• 图25：累计落地项目数行业分布，市政工程、交通运输、生态建设和环境保护占多数。
• 图26：累计落地项目投资额行业分布，市政工程、交通运输、城镇综合开发占多数。
• 图27：示范项目分阶段数目，示范项目分阶段数持续增长。
• 图28：示范项目分批数目，示范项目分批数持续增长。
• 图29：示范项目落地数，示范项目落地数持续增长。
• 图30：示范项目落地率及项目总体落地率，示范项目落地率显著高于总体。
• 图31：管理库各地累计落地率，上海落地率最高。
• 图32：管理库各地落地率同比变化，宁夏、内蒙古、湖南增长最快。
• 图33：2018年末各地累计已开工项目数，安徽开工率最高。
• 图34：2018年末各地PPP项目开工率，安徽开工率最高。

总结

总体来看，2019年PPP新政的出台标志着PPP模式进入更加规范的发展阶段，通过财政红线、绩效考核、资金来源等方面的调整，有助于提高项目质量与透明度。尽管部分项目因不符合新政要求而面临清理，但整体PPP模式仍具发展潜力，尤其是在新型城镇化和供给侧改革背景下。示范项目在推动行业标准化方面发挥重要作用，而社会资本的参与度仍需提升。