20210129-兴证国际证券-疫情反复下防控措施加严_下调21Q1预期_6页_990kb

携程（CTRP.O）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了携程（CTRP.O）在疫情反复及防控措施加严背景下，其财务表现、市场预期及投资建议。报告指出，尽管短期内疫情对携程业绩造成压力，但公司具备较强的恢复潜力，特别是在国内旅游需求增长及产品线多元化发展方面。

主要观点

• 市场预期：

  • 目标价：40美元
  • 现价：32.6美元
  • 预期升幅：22.7%
  • 评级：审慎增持（维持）

• 财务表现：

  • 2020年：
    • 营业收入预计为183.5亿元，同比下降48.58%
    • Non-GAAP经营利润预计为2.5亿元，Non-GAAP经营利润率为1.39%
  • 2021年：
    • 营业收入预计为227.6亿元，同比增长24.03%
    • Non-GAAP经营利润预计为20.27亿元，Non-GAAP经营利润率为9.3%
  • 2022年：
    • 营业收入预计为387.3亿元，同比增长70.15%
    • Non-GAAP经营利润预计为8.316亿元，Non-GAAP经营利润率为21.5%

• 业务恢复情况：

  • 国内业务：
    • 住宿预订预计恢复至2019年水平的90%
    • 机票收入预计同比转正
    • 地面交通收入预计恢复至2019年水平的70%-80%
  • 海外业务：
    • 受疫情反复及政策限制影响，海外业务表现疲软，预计2020年Q4收入同比下降40.16%

• 投资建议：

  • 鉴于疫情对旅游业的短期冲击，携程的短期业绩承压，但公司具备较强恢复潜力。
  • 投资建议为“审慎增持”，预计2021年H2业绩弹性较大，维持40美元的目标价，对应2022年20倍PE。
  • 公司在高端酒店资源和精品产品研发方面具有优势，有望受益于旅游需求向国内高端产品转移。

关键信息

• 疫情对市场的影响：

  • 2020年12月后，全国疫情反复，防控措施加严，导致春运人流受限、旅游景点关闭，行业整体承压。
  • 2021年1月全国交通客运量较2019年下降30%，住宿预订量下降近30%，酒店RevPar下降近40%。

• 公司财务数据：

  • 总股本：0.74亿股
  • 流通股本：0.74亿股
  • 总市值：193亿美元
  • 净资产：1003亿元
  • 总资产：1982亿元
  • Per ADS净资产：167元

• 财务比率：

  • 毛利率：从2019年的79.2%下降至2020年的77.0%，随后逐步回升至2022年的79.9%
  • 净利率：2020年为-12.8%，2021年为1.9%，2022年为16.0%
  • ROE：2020年为-2.4%，2021年为0.4%，2022年为5.9%
  • PE：2021年为75.0倍，2022年为16.6倍
  • PB：2021年为1.2倍，2022年为1.2倍

• 风险提示：

  • 中国经济波动可能影响行业景气度
  • 地缘政治风险
  • 行业政策风险
  • 自然灾害、政治等突发事件风险
  • 在线旅游服务行业竞争激烈

相关报告与分析

• 2020年Q4及全年展望：

  • 受疫情反复、春节假期较晚及海外业务未修复影响，预计Q4净营收为50亿元，同比下降40.16%，Non-GAAP经营利润为3亿元，Non-GAAP经营利润率为6%。
  • 全年总收入预计为183.5亿元，净收入为183.4亿元，同比下降48.58%，Non-GAAP经营利润为2.54亿元，Non-GAAP经营利润率为1.39%。

• 2021年Q1展望：

  • 受春运人流受限及疫情反复影响，下调Q1收入及Non-GAAP经营利润至40亿元/-5.4亿元。

• 公司业务结构：

  • 住宿预订、交通票务、度假业务、商旅服务及其他收入均受到疫情冲击，但预计随着国内需求恢复，各业务线将逐步改善。

财务数据对比

• 营业收入：2019年35,716亿元，2020年18,353,754亿元，2021年22,763,925亿元，2022年38,732,665亿元
• Non-GAAP经营利润：2019年6,754,000亿元，2020年254,565亿元，2021年2,026,975亿元，2022年8,316,430亿元
• Non-GAAP ADS-Diluted收益：2019年10.51元，2020年-3.28元，2021年2.84元，2022年12.85元

附注

• 分析师：宋健（songjian@xyzq.com.cn）
• 联系人：周灵珮（zhoulingpei@xyzq.com.cn）
• 报告发布日期：2021年1月29日
• 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对指数涨幅大于15%
  • 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
  • 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
  • 减持：相对指数涨幅小于-5%
• 行业评级：
  • 推荐：行业表现优于指数
  • 中性：行业表现与指数持平
  • 回避：行业表现弱于指数

法律声明与风险提示

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告中的信息和意见未考虑接收人的具体投资目的、财务状况及特定需求。
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