固定收益：商品上涨动能能否持续？-240709-华泰证券-12页_291kb

该华泰研究报告聚焦于中国内地固定收益和商品市场动态，核心观点如下：

主要观点：

近期商品价格上涨主要由"特朗普20"政策预期风险（引发高赤字、高通胀、高地缘风险预期）、美国经济数据降温及降息预期升温（导致美债利率和美元下跌，提升风险偏好）、以及市场前期回调后筹码结构改善（如原油空头拥挤度降低、铜逼仓结束）等因素共同推动。研究认为不少商品价格已回调至相对合理水平，中长期来看，弱经济总量与强政策预期、海外通胀高企但美联储开启降息周期、以及国内高Capex不足、美元走弱等，利好实物资产。报告战略性看好黄金和铜等资源品。股市方面，安全属性强的资源品板块依旧具有较高确定性。

商品上涨驱动因素：

1. 地缘政治与高赤字通胀预期：特朗普政策可能加剧财政赤字、通胀和地缘风险，对资源品有利。
2. 美国经济降温与降息预期：美国经济数据不佳，美联储态度鸽派，推动9月降息预期上升，利好美债下跌和美元走弱，从而提升全球风险偏好。
3. 市场筹码与季节性因素：前期调整后，市场逢低承接意愿增强；黑色系库存低位，叠加季节性预期，可能推动反弹。
4. 供需基本面：部分品种如铜供应端存在支撑因素。

中长期展望：

尽管短期有波动，但中长期看，弱经济、政策支持以及有利的外部环境（降息预期）对多数实物资产有利，持续看好黄金和铜。产业链上游利润易集中；股市层面，高安全性的资源板块保持确定性优势。

市场状况评估：

• **国内：**经济数据"回归正轨"但结构分化，外需敏感度提升，美股调整拖累有限。地产市场二手房成交回暖但持续性待观察，政策面支撑频繁。通胀压力改善，但仍需关注。
• **海外：**美国经济放缓信号增多，活动指数好于预期，就业和失业率数据边际改善但持续性不明，美国通胀数据是关键。
• **政策与央行政策：**央行强化收益率曲线控制，近期推出新政防范长端与短端风险，政策框架转型中。

配置建议：

• **固收市场：**债市短端利率呈震荡，长端波动，建议持仓观望，维持核心组合，考虑短空长多机会。避免过激操作。
• **股票市场：**缺乏明确主线，可逢低布局高股息、红利成长、泛科技、造船、化工、整车、贵金属板块。警惕板块拥挤。
• **风险提示与观察点：**需密切关注国内外通胀和数据变化（特别是7月CPI）、贸易政策、地缘事件及央行政策转向。无需支持止损。