> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 总结：多因素下25年业绩承压，26年起盈利弹性显现 ## 核心内容 公司2025年业绩受到多重因素影响，出现明显下滑。2025年营业收入同比基本持平，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降31%和37%。主要原因包括： - 日常经营性费用的刚性增长 - 新收购美国户外品牌WOOLRICH带来的战略性投入 - 温州总部智能生产项目导致的报废损失 尽管主品牌报喜鸟和宝鸡团购业务收入分别下降6%和12%，但哈吉斯和乐飞叶品牌分别增长8%和24%，展现出较强的韧性。线上销售同比增长18%，成为营收的主要支撑力。2026年一季报显示公司开始复苏，收入和归母净利润同比分别增长10%和39%，扣非归母净利润增长6%。费用率有所下降，反映出公司在费用控制方面的努力。 ## 主要观点 - **2025年业绩承压**：公司整体盈利能力受到费用刚性和战略性投入的影响，毛利率小幅下降，导致盈利显著下滑。 - **2026年复苏迹象**：一季报显示公司收入和利润均实现同比增长，费用率下降，收入提速效果明显。 - **盈利弹性预期**：随着费用控制优化和短期投入影响的消除，预计2026年起公司盈利将呈现一定弹性。 - **多品牌矩阵潜力**：中长期来看，公司多品牌发展战略仍具有成长空间，预计哈吉斯和乐飞叶品牌将继续保持高增长，主品牌和宝鸟团购业务有望恢复平稳增长。 ## 关键信息 ### 财务预测（单位：百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入 | 5,153 | 5,169 | 5,564 | 6,080 | 6,561 | | 营业利润 | 685 | 490 | 603 | 748 | 847 | | 归母净利润 | 495 | 342 | 425 | 533 | 604 | | 每股收益（元） | 0.34 | 0.23 | 0.29 | 0.37 | 0.41 | | 毛利率（%） | 65.0 | 64.5 | 64.8 | 64.9 | 65.1 | | 净利率（%） | 9.6 | 6.6 | 7.6 | 8.8 | 9.2 | | ROE（%） | 11.4 | 7.6 | 8.8 | 10.0 | 10.2 | | 市盈率 | 10.7 | 15.5 | 12.5 | 9.9 | 8.8 | | 市净率 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | ### 投资建议 - **投资评级**：维持“买入”评级。 - **目标价格**：2026年15倍PE估值，对应目标价4.37元。 - **盈利预测**：2026-2028年每股受益分别为0.29、0.37和0.41元，较原预测有所下调。 ### 风险提示 - 消费疲弱可能导致主品牌和团购业务持续波动。 - 新品牌投入可能带来费用增长超预期的风险。 ## 分品牌与分渠道表现 ### 分品牌 - **报喜鸟**：收入同比下降6% - **宝鸡团购**：收入同比下降12% - **哈吉斯**：收入同比增长8% - **乐飞叶**：收入同比增长24% ### 分渠道 - **线上销售**：同比增长18%，占比约19% - **加盟收入**：同比下降5%，主因主品牌加盟业务下滑 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%~15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 估值对比 | 公司名称 | 2026年市盈率 | 2026年每股收益（元） | |----------|--------------|----------------------| | 森马服饰 | 13 | 0.42 | | 比音勒芬 | 15 | 1.34 | | 太平鸟 | 26 | 0.54 | | 罗莱生活 | 18 | 0.71 | | 九牧王 | 21 | 0.53 | | 海澜之家 | 14 | 0.49 | | 雅戈尔 | 13 | 0.73 | ## 股价表现（2026年04月24日） | 时间段 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） | 沪深300（%） | |--------|---------------|---------------|--------------| | 1周 | -1.36 | -2.22 | 0.86 | | 1月 | 0.83 | -5.75 | 6.58 | | 3月 | -9.93 | -11.35 | 1.42 | | 12月 | -5.2 | -31.23 | 26.03 | ## 结论 公司2025年业绩承压，但2026年一季报显示复苏迹象。随着费用控制优化和短期投入影响的消除，公司预计在2026年起呈现盈利弹性。尽管面临消费疲弱和新品牌投入的挑战，但其多品牌矩阵的发展模式仍被看好，未来增长潜力较大。