20260426-东方证券-报喜鸟-002154.SZ-年报点评_多因素下25年业绩承压_26年起有望呈现盈利弹性_5页_364kb

总结：多因素下25年业绩承压，26年起盈利弹性显现

核心内容

公司2025年业绩受到多重因素影响，出现明显下滑。2025年营业收入同比基本持平，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降31%和37%。主要原因包括：

• 日常经营性费用的刚性增长
• 新收购美国户外品牌WOOLRICH带来的战略性投入
• 温州总部智能生产项目导致的报废损失

尽管主品牌报喜鸟和宝鸡团购业务收入分别下降6%和12%，但哈吉斯和乐飞叶品牌分别增长8%和24%，展现出较强的韧性。线上销售同比增长18%，成为营收的主要支撑力。2026年一季报显示公司开始复苏，收入和归母净利润同比分别增长10%和39%，扣非归母净利润增长6%。费用率有所下降，反映出公司在费用控制方面的努力。

主要观点

• 2025年业绩承压：公司整体盈利能力受到费用刚性和战略性投入的影响，毛利率小幅下降，导致盈利显著下滑。
• 2026年复苏迹象：一季报显示公司收入和利润均实现同比增长，费用率下降，收入提速效果明显。
• 盈利弹性预期：随着费用控制优化和短期投入影响的消除，预计2026年起公司盈利将呈现一定弹性。
• 多品牌矩阵潜力：中长期来看，公司多品牌发展战略仍具有成长空间，预计哈吉斯和乐飞叶品牌将继续保持高增长，主品牌和宝鸟团购业务有望恢复平稳增长。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

投资建议

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：2026年15倍PE估值，对应目标价4.37元。
• 盈利预测：2026-2028年每股受益分别为0.29、0.37和0.41元，较原预测有所下调。

风险提示

• 消费疲弱可能导致主品牌和团购业务持续波动。
• 新品牌投入可能带来费用增长超预期的风险。

分品牌与分渠道表现

分品牌

• 报喜鸟：收入同比下降6%
• 宝鸡团购：收入同比下降12%
• 哈吉斯：收入同比增长8%
• 乐飞叶：收入同比增长24%

分渠道

• 线上销售：同比增长18%，占比约19%
• 加盟收入：同比下降5%，主因主品牌加盟业务下滑

投资评级定义

• 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上
• 增持：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
• 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下

估值对比

股价表现（2026年04月24日）

结论

公司2025年业绩承压，但2026年一季报显示复苏迹象。随着费用控制优化和短期投入影响的消除，公司预计在2026年起呈现盈利弹性。尽管面临消费疲弱和新品牌投入的挑战，但其多品牌矩阵的发展模式仍被看好，未来增长潜力较大。