20260604-东吴证券-看好STAR资产成为主线（一）_震荡期无_高切低_STAR内部轮换_10页_1mb

文档总结：A股震荡期与STAR资产轮动分析

核心内容

本文档分析了2026年6月4日A股市场的走势，指出市场已进入震荡期，并提出STAR资产作为震荡期的主线概念。STAR资产包括科技类（Tech-STAR）、资源类（Res-STAR）和基建与供应链类（Infra-STAR），代表战略安全类资产，具有较强的投资吸引力和防御性。

主要观点

1. A股走势：进入震荡期

• 5月中旬以来，全球主要股票指数进入震荡趋势，仅韩国、日本、中国台湾地区和A股创业板指仍创新高。
• A股市场整体指数进入震荡区间，科技板块部分资产持续抱团创新高，但市场波动率明显下降。
• 5月市场波动收窄，估值回归，中报披露前产业层面缺乏进一步向上动力，宏观因素主导市场走势。
• 震荡期可能延续至二季度末，短期受美伊冲突等外部风险影响，市场仍可能反复回摆。

2. 震荡期市场风格切换机制

• 震荡期的风格切换并非“高切低”，而是STAR资产内部板块轮动。
• 在Tech-STAR调整后，Res-STAR板块（如煤炭、电力、石化、航运）往往成为市场接力力量。
• 震荡期结束后，市场流动性回归，风格将再次从Res-STAR切换回Tech-STAR，推动市场进一步上行。

3. STAR资产分类与表现

• Tech-STAR：包括半导体集成电路、人工智能、生物医药、航空航天、数字信息、高端装备制造等尖端科技行业。
• Res-STAR：包括传统及新能源资源、关键新材料、战略性矿产等资源类行业。
• Infra-STAR：包括物流航运、国防军工、电网与算电协同等基建与供应链安全相关行业。

4. 市场轮动逻辑与数据支持

• 从历史数据来看，当市场切换至STAR资产以外的板块（如消费、金融地产）时，指数往往下行，表明STAR资产是市场稳定器。
• 2025年9月至11月以及2025年12月至2026年1月的震荡期均显示，STAR资产内部轮动是维持市场震荡的关键。

5. 当前市场交易拥挤度

• 上周（2026.5.25-2026.5.29），TMT板块交易拥挤度超过45%，自由流通市值占A股42%，表明资金高度集中于STAR资产内部。

关键信息

• 震荡期特征：市场整体波动率下降，行业分化加剧，但风格切换仅限于STAR资产内部。
• STAR资产轮动逻辑：Tech-STAR调整后由Res-STAR接力，Res-STAR具备基本面支撑与防御属性，有助于维持震荡市。
• 市场展望：震荡期结束后，市场流动性回归，风格将再次转向Tech-STAR，中报业绩与产业趋势将支撑市场进一步上行。
• 风险提示：
  • 全球通胀反复与美债利率高位震荡，压制权益估值，高位成长板块存在回调风险。
  • 原油价格受地缘因素影响走高，抬升中下游成本，对航空、制造等行业盈利形成压力。
  • 美联储议息临近，政策预期变化可能扰动外资流向，加剧A股阶段性波动。

图表与数据支持

• 图1：显示5月中旬以来大类资产向NACHO交易转换，表明市场聚焦于少数明确产业趋势的资产。
• 图2：显示市场整体在低波动下反复回摆，震荡趋势有望延续至二季度末。
• 图3：展示STAR资产核心范围，包括科技、资源、基建与供应链三大类。
• 图4：2025年9月至11月震荡期中，切换至消费、金融地产时指数下行，表明STAR资产的重要性。
• 图5：2025年12月至2026年1月震荡期中，风格切换规律与图4类似，进一步验证STAR资产轮动的稳定性。
• 表1：显示TMT板块交易拥挤度较高，表明资金集中于STAR资产内部，市场轮动受限。

结论

在震荡期内，A股市场更倾向于在STAR资产内部进行风格切换，而非向非STAR板块“高切低”。Tech-STAR与Res-STAR板块的轮动将成为支撑市场震荡的关键。随着市场流动性回归，Tech-STAR有望重新主导市场走势。投资者应关注STAR资产内部的轮动机会，同时警惕全球通胀、地缘政治及美联储政策带来的风险。