> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 福斯特（603806.SH）2025年年报点评总结 ## 核心内容概述 福斯特（603806.SH）于2026年4月8日发布2025年年报，整体业绩表现承压，但公司作为光伏胶膜龙头地位稳固，非光伏业务多元化布局初见成效，未来发展潜力较大。 ## 财务表现 ### 营收与利润 - **2025年**：公司实现营业收入154.91亿元，同比下降19.1%；归母净利润7.7亿元，同比下降41.1%；扣非归母净利润6.71亿元，同比下降47.7%。 - **2025Q4**：营业收入37.03亿元，同比下降6.8%；归母净利润8208万元，同比增长65.7%；扣非归母净利润4140万元，同比下降35.6%。 ### 盈利预测 | 年度 | 营收(亿元) | 净利润(亿元) | EPS(元) | PE(X) | |------|------------|--------------|---------|-------| | 2026E | 176.42 | 14.15 | 0.54 | 32 | | 2027E | 201.33 | 19.04 | 0.73 | 24 | | 2028E | 230.22 | 23.77 | 0.91 | 19 | ## 业务分析 ### 光伏胶膜业务 - **销售量**：2025年光伏胶膜销售量28.10亿平方米，与上年同期基本持平。 - **收入贡献**：实现营业收入139.63亿元，同比下降20.23%。 - **市占率**：全球市占率稳定在50%以上，BC电池领域产品供应占比超70%。 - **毛利率**：公司成本控制优异，毛利率保持相对稳定，显著优于行业二三线企业。 - **海外销售**：泰国3.5亿平、越南2.5亿平产能陆续投产，海外销售占比提升至26.90%。 ### 非光伏业务发展 - **感光干膜**：2025年销售量1.89亿平方米，同比增长18.67%；收入6.82亿元，同比增长15.05%。公司在国内市占率提升至15%，成功进入头部PCB企业供应链，设计产能达3亿平方米，江门基地2.1亿平方米项目启动。 - **铝塑膜**：2025年销售量1459万平方米，同比增长12.56%；收入1.41亿元，同比增长6.25%。核心客户覆盖消费电子、储能及动力电池领域，并布局固态电池封装。 - **涂布材料**：公司设立涂布材料事业部，整合光伏背板、3C电子胶带、新能源保护膜等业务，开启多元化布局。 ## 财务指标分析 ### 营业收入与成本 - **营业总收入**：2025年为154.91亿元，2026-2028年预计分别为176.42、201.33、230.22亿元。 - **营业成本**：2025年为137.93亿元，2026-2028年预计分别为150.42、169.59、192.67亿元。 - **毛利率**：2025年为11.0%，2026-2028年预计分别为14.7%、15.8%、16.3%。 ### 营运与现金流 - **经营活动现金流**：2025年为14.62亿元，2026-2028年预计分别为34.24、34.58、41.50亿元。 - **投资活动现金流**：2025年为-29.38亿元，2026-2028年预计分别为-6.59、-6.79、-6.78亿元。 - **筹资活动现金流**：2025年为-11.12亿元，2026-2028年预计分别为-4.56、-7.59、-8.62亿元。 - **现金净流量**：2025年为-26.11亿元，2026-2028年预计分别为23.09、20.21、26.11亿元。 ### 资产负债结构 - **货币资金**：2025年为239.5亿元，预计2026-2028年分别增长至470.4、672.5、933.6亿元。 - **流动资产合计**：2025年为1518.2亿元，预计2026-2028年分别增长至1755.1、18587、22030亿元。 - **负债合计**：2025年为402.5亿元，预计2026-2028年分别增长至550.9、543.4、732.9亿元。 - **资产负债率**：2025年为19.52%，预计2026-2028年分别为23.88%、22.50%、26.58%。 ### 估值分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E | 60 | 32 | 24 | 19 | | P/S | 3.1 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | | P/B | 2.8 | 2.6 | 2.5 | 2.3 | | EV/EBITDA | 35 | 22 | 18 | 15 | ## 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **增长曲线**：公司有望通过非光伏业务的多元化布局，打造第二增长曲线，实现业绩稳步增长。 ## 风险提示 - **下游需求不及预期**：光伏行业周期性波动可能影响市场需求。 - **市场竞争加剧**：行业出清加速，竞争压力可能增加。 - **政策变化**：新能源行业政策变动可能对公司业务产生影响。 ## 未来展望 - **技术优势**：公司技术迭代领先，适配新型电池技术，具备较强竞争力。 - **产能扩张**：泰国、越南产能陆续投产，提升全球市场份额。 - **太空光伏**：布局太空光伏相关产品，有望受益于该领域的发展。 - **盈利能力**：随着非光伏业务的发展，公司盈利能力有望持续提升。 ## 总结 福斯特作为光伏胶膜龙头企业，尽管2025年业绩受行业周期影响承压，但其核心竞争力稳固，海外销售占比提升，成本控制优异，毛利率高于行业平均水平。同时，公司通过布局非光伏业务，如感光干膜、铝塑膜、涂布材料等，拓展了新的增长点。未来三年，公司预计实现营收与利润的持续增长，估值逐步下降，投资价值提升。公司具备良好的发展前景，建议关注其多元化布局带来的增长机遇。