深度报告-2026-05-10-国盛证券-讯飞医疗科技（02506）_G_B_C场景协同驱动_AI医疗龙头业绩拐点已至_33页_2mb

讯飞医疗科技（02506.HK）总结

核心内容

讯飞医疗科技股份有限公司成立于2016年，依托科大讯飞集团的技术优势，2024年在香港联交所挂牌上市，成为港股医疗大模型第一股。公司致力于打造覆盖G/B/C全场景的AI医疗解决方案，包括智医助理、慢病管理、区域管理平台、智慧医保等，2025年实现收入9.15亿元，同比增长24.7%，毛利率提升至50.5%，其中C端业务毛利率高达62.31%。公司于2026年预计实现盈利拐点，归母净利润有望达到16百万元。

主要观点

• 全场景渗透：讯飞医疗在G端（政府）、B端（医院）、C端（患者）三个场景均实现商业化落地，构建了完整的AI医疗生态闭环。
• 技术优势显著：讯飞医疗基于星火大模型，实现了医疗AI在诊断、报告解读、用药审核等关键任务上的突破，部分能力达到等级医院主任医师水平。
• 政策支持强劲：国家层面推动AI医疗发展，建设AI中试基地，讯飞医疗中标合肥项目，金额达4.3亿元，有望带来重要增量。
• 商业模式优化：公司业务结构持续优化，C端业务占比从2021年的9%提升至2025年的30%，带动整体毛利率提升，盈利预期增强。
• 行业增长潜力大：AI医疗正进入飞轮增长阶段，数据与场景成为核心壁垒，公司具备数据优势与技术能力，有望持续受益行业增长。

关键信息

公司发展里程碑

• 2017年：与安徽省立医院合作打造中国首家智慧医院
• 2020年：智医助理在安徽全省基层医疗机构快速落地
• 2023年：讯飞医疗收入规模在中国医疗AI行业排名第一
• 2024年：正式上市，成为医疗大模型第一股
• 2025年：C端业务毛利率达62.31%，归母净利亏损缩小至-0.65亿元

股权结构

• 科大讯飞持股49.42%，为最大股东
• 八名核心股东自愿延长禁售期至2026年12月29日，合计持股72.86%，彰显发展信心

财务表现

• 2024年收入7.34亿元，2025年收入9.15亿元
• 2025年G端收入占比51%，C端占比30%
• 研发费用率从2022年的51%降至2025年的26.8%，销售与管理费用率同步下降
• 2026年预计实现盈利，归母净利润16百万元，2027年48百万元，2028年82百万元

技术底座

• 星火医疗大模型X2在多个医疗任务上表现优异，包括智能健康分析、报告解读、用药审核等
• 模型能力超越DeepSeekV3.2、GPT-5.2及Qwen3-Max
• 通过多轮问诊、检查检验单解读等能力，讯飞晓医APP在C端市场表现突出

行业趋势

• 医疗AI正进入飞轮增长阶段，中美市场呈现不同商业模式
• 美国以“技术驱动+数据整合”为主，中国市场以“服务驱动+O2O闭环”为主
• AI对医疗行业营收拉动和成本降低效果显著，57%的受访者已实现投资回报

G端业务

• 基层解决方案收入2.63亿元，占2025年总收入28.7%
• 区域解决方案收入2.06亿元，占22.5%
• 智医助理已覆盖全国31个省市、806个区县，服务7.7万个基层医疗机构
• 数智家医（含慢病管理）提升家庭医生签约服务与慢病管理效率

B端业务

• 医院解决方案收入1.73亿元，占2025年总收入18.9%
• 已在全国600余家等级医院落地，助力近20家医院通过电子病历五级、智慧服务三级评测
• 医院解决方案涵盖智慧服务、智慧医疗、智慧管理，提升医院运营效率

C端业务

• C端业务毛利率显著高于整体毛利率，成为盈利增长关键
• 讯飞晓医APP实现多轮问诊、检查检验单解读、体检报告单解读等功能，提升患者满意度
• AI诊后患者管理提升复诊率与付费患者沟通转化率，服务包客单价200-3,000元，高值服务包康复达标率近96%

财务预测

估值与风险提示

• 估值指标：2026年PS为6x，低于可比公司平均PS（9x/7x/6x），具备估值优势
• 风险提示：
  • 技术迭代不及预期
  • 经济下行超预期
  • 行业竞争加剧

结论

讯飞医疗科技凭借强大的技术底座与丰富的业务场景，已实现收入与毛利率的持续增长，C端业务占比提升显著，盈利拐点已至。公司未来在G端中试基地、B端等级医院及C端患者管理方面具备巨大增长潜力，有望成为AI医疗行业的领军企业。