深度报告-20210305-华创证券-白酒行业深度研究报告_白酒行业专家访谈实录_价格带继续细分_头部扩容空间充足_9页_686kb

白酒行业深度研究报告总结

核心内容

白酒行业在2021年春节期间表现出强劲的消费景气度，高端及次高端市场受益显著。行业整体呈现消费升级趋势，价格带进一步细分，头部企业仍有较大的扩容空间。随着市场变化，白酒企业需在品牌建设、产品差异化、数字营销等方面持续发力，以应对未来的竞争与挑战。

主要观点

高端市场：价格天花板上移，品牌驱动增长

• 高端市场仍处于供不应求状态，茅台飞天产量短期内难以大幅提升，预计未来五年仍将供不应求。
• 茅台价格已站稳2500元，阶段性冲击3000元可能是中短期新常态。
• 五粮液8代市场表现强劲，预计中秋前后可站稳1000元价位，但系列酒销售及改革尚未有效转化为业绩。
• 老窖面临战略抉择，应聚焦核心产品国窖特曲，而非将高光作为转型试水产品。
• 品牌型高端酒（如青花郎、内参等）比产品型高端酒更具增长潜力，尤其是具有独特香型的酒种。

次高端市场：扩容为主，品牌与香型竞争加剧

• 次高端市场容量较小，预计未来将主要依靠扩容增长。
• 次高端价格带将上移至300-800元，其中500-800元将成为重要区间。
• 老名酒（如剑南春、水井坊、酒鬼酒）和新酱酒品牌（如红花郎、国台国标）将在次高端市场展开品牌战。
• 习酒在次高端市场表现突出，预计成为500-800元价格带的代表品牌。

酱酒发展：长期趋势，全国化与价格下沉并行

• 酱酒热预计将持续5-10年，从“酱酒全国化”到“全国化酱酒”仍需时间。
• 酱酒在全国化过程中，重点省份为贵州、河南、广东、山东、广西，其他省份仍有待突破。
• 纵向发展方面，100-300元将成为酱酒新的价格赛道，目前已有仁怀酱香酒、贵州酒中酒等产品布局。
• 酱酒品牌化趋势明显，销售费用将逐步上升，品牌影响力成为竞争关键。

光瓶酒市场：年轻化与性价比驱动

• 光瓶酒的主要消费者为城市新生代，关注品质、价格与包装。
• 牛栏山陈酿、红星八年陈酿等成功案例表明品质+价格+包装升级是光瓶酒发展的关键。
• 未来可能诞生类似江小白或伏特加的全民口粮酒，但未必集中在酱香型。

投资节奏与估值：业绩支撑，关注价值时点

• 春节动销表现良好，为全年业绩打下基础，基本面强劲支撑板块。
• 业绩披露将逐步夯实估值，未来投资更注重价值时点的选择。
• 老名酒和酱酒是当前投资机会所在，地产酒需在产品差异化、文化打造、数字营销方面加强竞争力。

关键信息

• 价格带细分：1500元以上为超高端，600-1500元为高端，300-600元为次高端，100-300元为光瓶酒。
• 市场趋势：高端市场由价升驱动，次高端市场将经历扩容和品牌竞争。
• 品牌价值：品牌是白酒行业的核心资产，具有显著的护城河效应。
• 投资建议：多家白酒公司获得“强推”评级，包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、水井坊、顺鑫农业，洋河股份为“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、流动性收紧、消费税率上行。

重点公司盈利预测与估值

公司名称	股价(元)	2020E EPS(元)	2021E EPS(元)	2022E EPS(元)	2020E PE(倍)	2021E PE(倍)	2022E PE(倍)	PB	评级
贵州茅台	2,033.0	36.64	43.97	51.37	55.49	39.58	18.78	18.78	强推
五粮液	266.31	5.12	6.16	7.36	52.01	43.23	36.18	13.91	强推
泸州老窖	214.5	3.84	4.54	5.42	55.86	47.25	39.58	16.19	强推
山西汾酒	301.72	3.53	4.56	5.69	85.47	66.17	53.03	35.31	强推
古井贡酒	217.0	4.3	5.69	7.24	50.47	38.14	29.97	12.22	强推
今世缘	47.68	1.22	1.53	1.91	39.08	31.16	24.96	8.3	强推
洋河股份	179.65	5.14	5.72	6.38	34.95	31.41	28.16	7.42	推荐
水井坊	66.86	1.5	1.91	2.2	44.57	35.01	30.39	15.46	强推
顺鑫农业	51.71	1.13	1.43	1.9	45.76	36.16	27.22	5.16	强推

投资评级体系说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 流动性收紧可能导致估值回落。
• 消费税率上行可能对行业利润产生影响。

附录：华创证券研究所团队介绍

• 组长、首席分析师：欧阳予，荷兰伊拉斯姆斯大学硕士，4年食品饮料研究经验。
• 分析师：程航、范子盼、于芝欢。
• 研究员：沈昊、彭俊霖。
• 助理研究员：杨畅。
• 研究所有：北京总部、广深分部、上海分部。

联系方式

• 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲等。
• 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、包青青。
• 上海机构销售部：许彩霞、官逸超、黄畅、张佳妮等。
• 私募销售组：潘亚琪、汪子阳。

相关研究报告

• 《食品饮料行业周报（20210111-20210118）：白酒当下的三个问题》
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