> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蒙牛乳业2026中期业绩点评总结 ## 核心内容 蒙牛乳业在2026年上半年实现了收入448亿元，同比增长7.8%，归母净利润23.7亿元，同比增长15.9%。尽管毛利率因产品价格调整和原材料成本上涨而略有下滑（40.8%，同比-0.9pct），但通过优化费用管控，销售费用率和管理费用率分别下降0.3pct和0.4pct，净利率提升至6.0%，归母净利率达到5.3%，同比提升0.4pct。 公司各业务板块表现分化，其中： - **液奶业务**：收入339亿元，同比增长5.2%，鲜奶业务增长跑赢行业，市场份额显著提升。 - **冰淇淋业务**：收入42.1亿元，同比增长8.5%，产品端深耕高品质牛乳冰淇淋赛道，渠道端加速线下新零售和兴趣电商布局。 - **奶粉业务**：收入20.6亿元，同比增长22.8%，成人奶粉受益于老龄化及健康需求升级持续增长。 - **奶酪业务**：收入31.48亿元，同比增长32.6%，C端全年龄段家庭需求渗透率提升，B端多场景客户需求拉动增长。 ## 主要观点 - 公司2026H1经营改善明显，业绩表现好于行业大盘。 - 鲜奶、奶粉和奶酪等业务板块表现突出，成为业绩修复的重要驱动力。 - 补缴税款3.2亿元，预计对业绩边际影响将逐步减弱。 - 公司凭借品牌力、产品力和渠道力，盈利改善有望延续。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 同比增长 | 归母净利润（亿元） | 同比增长 | 每股收益（元） | |------|------------------|----------|---------------------|----------|----------------| | 2024A | 886.75 | -10.1% | 10.45 | -97.8% | 0.03 | | 2025A | 822.45 | -7.3% | 15.45 | 1378.7% | 0.40 | | 2026E | 876.23 | 6.5% | 50.68 | 228.0% | 1.31 | | 2027E | 924.89 | 5.6% | 54.51 | 7.5% | 1.41 | | 2028E | 973.74 | 5.3% | 59.69 | 9.5% | 1.54 | ### 股价表现 | 时间段 | 绝对表现 (%) | 相对表现 (%) | 恒生指数 (%) | |--------|--------------|--------------|--------------| | 1周 | -2.34 | -0.71 | -1.63 | | 1月 | -1.61 | -2.69 | 1.08 | | 3月 | 14.98 | 12.67 | 2.31 | | 12月 | 20.43 | 18.09 | 2.34 | ### 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **目标价**：25.96港元 - **当前股价**：18.38港元 - **52周最高价/最低价**：19.67/13.37港元 - **市盈率（2026E）**：12.0倍 - **市净率（2026E）**：1.4倍 ### 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 行业竞争超预期 - 联营公司盈利修复慢于预期 ## 投资评级标准 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率15%以上 - **增持**：相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **中性**：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下 ## 估值比率（2026E） | 指标 | 值（倍） | |--------------|----------| | 市盈率 | 12.0 | | 市净率 | 1.4 | | EV/EBITDA | 6.4 | | EV/EBIT | 9.5 | ## 投资者注意事项 - 投资决策需基于个人投资目标、财务状况和需求。 - 本报告不构成投资建议，不保证观点或陈述不会变更。 - 投资者需注意，未评级或暂停评级信息可能不再有效。 - 未经授权不得复制、转发或公开传播本报告内容。 ## 附录：分析师信息 - **李耀**：执业证书编号S0860525100001，香港证监会牌照BXH218，联系方式：liyao@orientsec.com.cn - **谭志千**：执业证书编号S0860526060002，联系方式：tanzhiqian@orientsec.com.cn，电话：0755-82819271 ## 估值对比（2026-08-28） | 公司 | 代码 | 最新价格（人民币） | 2026E市盈率 | 2026E市净率 | |----------|----------|--------------------|-------------|-------------| | 伊利股份 | 600887 | 26.86 | 14.90 | 14.89 | | 光明乳业 | 600597 | 6.92 | 24.89 | 24.89 | | 新乳业 | 002946 | 15.35 | 18.06 | 15.08 | | 天润乳业 | 600419 | 8.92 | 67.83 | 22.49 | | 中国飞鹤 | 06186 | 2.49 | 11.84 | 9.74 | ## 估值分析 - 蒙牛乳业的市盈率和市净率均低于可比公司平均水平，显示出一定的估值优势。 - 2026E估值为12.0倍市盈率，对应目标价25.96港元。 - 估值比率显示公司未来盈利能力和估值水平有望进一步改善。 ## 估值指标趋势 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 39.6% | 39.9% | 40.3% | 40.3% | 40.3% | | 净利率 | 0.3% | 2.0% | 6.0% | 6.1% | 6.3% | | ROE | 0.2% | 3.8% | 12.2% | 12.4% | 12.8% | | 资产负债率 | 54.8% | 51.1% | 49.0% | 47.2% | 45.3% | | 净负债率 | 36.0% | 25.7% | 14.7% | 4.2% | -5.0% | | 流动比率 | 1.0x | 1.0x | 1.1x | 1.2x | 1.4x | | 速动比率 | 0.8x | 0.9x | 0.9x | 1.1x | 1.2x | ## 估值分析结论 - 蒙牛乳业的盈利能力在2026年显著改善，净利率提升至6.0%。 - 财务结构持续优化，资产负债率下降，净负债率显著改善。 - 营运能力增强，流动比率和速动比率均有所提升。 - 估值水平合理，具备一定的投资吸引力。 ## 总结 蒙牛乳业2026年上半年业绩表现良好，收入和归母净利润均实现同比增长。公司通过优化费用管理、提升产品力和渠道力，推动了各业务板块的稳步增长，尤其是鲜奶、奶粉和奶酪业务表现亮眼。尽管毛利率略有下滑，但净利率和ROE显著提升，显示出盈利能力的增强。基于行业可比公司平均估值，公司2026年目标价为25.96港元，维持“买入”评级。投资者应关注消费复苏、行业竞争和联营公司盈利修复等风险因素。