20260511-申万宏源-_申万固收_宽松持续多久_行情后续如何演绎_近期市场反馈及思考12_10页_2mb

【申万固收】宽松持续多久、行情后续如何演绎？——近期市场反馈及思考总结

核心内容

本文围绕当前市场对“资金宽松能否持续”、“市场后续如何演绎”及“潜在风险点”的关注，从利率、信用债、可转债等角度出发，总结了当前债市的主要观点和关键信息。

主要观点

1. 当前流动性状态与历史对比

• 2026年Q2以来的流动性宽松是“看资金与负债做债”的体现，是2025年Q1的反向版本。
• 当前资金利率仍处于宽松状态，DR001预计在5-6月份维持在 $1.25%$ 附近，流动性虽有所减少但尚未紧缺。
• 流动性分析应结合“总量、结构与价格指标”进行，其中资金利率是核心指标。

2. 全年债市展望

• 资金和负债推动短期做多情绪，但全年利率中枢仍由名义增长与通胀水平决定。
• 本轮经济修复呈现“K”型状态，外需为主导，内需有结构性亮点，全年债市可能为低利率下的高波动震荡市。
• 降准、降息在Q2落地可能性较低，但年内仍有一定空间。

3. 大类资产视角下的债市

• 从“看股做债”转向“股债同向”，反映市场对股债资产的偏好变化。
• 人民币升值趋势下，股债资产均有利可图。
• “固收+”扩容对债市稳定有积极作用，且风险调整后收益特征改善。

4. 债市调整触发变量

• 债市调整压力可能由资金利率>机构行为>大类资产比价效应切换>基本面依次触发。
• 当前市场仍处于利多区间，调整条件尚不充足。

5. 信用债策略

• 信用债表现偏强，主要受益于资金面宽松和需求旺盛。
• 5月信用债仍面临资金平稳偏松、供给偏弱但需求强的有利局面。
• 信用利差可能延续低位震荡，建议逢跌增配，注意品种轮动和潜在风险。

6. 二永债属性与交易策略

• 二永债的“利率波动放大器”和“交易品种”属性未发生明显变化。
• 可结合信用利差、收益率比价、信用利差滚动分位数等指标判断交易时机。
• 二永债的波段交易机会仍需关注流动性变化。

7. 评级调整风险

• 上合控股主动终止评级引发市场关注，反映出当前信用评级体系存在区分度不足、预警能力偏弱的问题。
• 评级下调风险可控，尾部区域城投及景气度较低的产业主体需重点关注。
• 需防范非标违约高发区域中债务余额大、评级与隐含评级偏离的主体。

8. 可转债供需与估值

• 可转债供给规模上升，但存量规模仍下降，净供给持续萎缩。
• 当前可转债估值处于高位，有其合理性，高弹性品种供给稀缺。
• 可转债价值仍值得关注，但需注意仓位管理。

9. 债市潜在风险点

• 基本面变化、流动性变化、监管政策、外部风险均可能对债市产生影响。

关键信息

• 流动性宽松：资金利率仍维持在低位，DR001在 $1.25%$ 附近，流动性宽松状态持续。
• 信用债策略：资金面宽松、需求旺盛是信用债表现偏强的核心原因，建议稳中求胜，关注品种轮动。
• 二永债交易：仍具备“利率波动放大器”属性，可关注估值性价比指标进行择时交易。
• 可转债供需：净供给规模持续萎缩，供需缺口可能扩大。
• 可转债估值：高位有其合理性，需关注高弹性品种的稀缺性。
• 评级风险：尾部区域城投及产业主体存在评级下调压力，需防范非标违约及评级偏离。
• 市场风险提示：基本面、流动性、监管政策、外部风险等均可能成为债市调整的触发因素。

附录

• 研究团队：黄伟平、栾强、王明路、杨雪芳、徐亚、张晋源、王哲一、曹璇、卢子墨。
• 资料来源：iFind，申万宏源研究。