20260509-国信证券-爱尔眼科-300015.SZ-26Q1利润双位数增长_消费类项目表现亮眼_7页_611kb

报告摘要

爱尔眼科（300015.SZ）总结

核心内容

爱尔眼科是国内民营眼科连锁龙头企业，2025年实现营业收入223.53亿元，同比增长6.5%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.4%。2026Q1营业收入63.96亿元，同比增长6.2%；归母净利润11.81亿元，同比增长12.5%。公司门诊量和手术量分别同比增长11.5%和5.8%，屈光及视光业务表现尤为突出，成为主要增长动力。公司“1+8+N”战略持续推进，截至2025年末，境内医院391家，门诊部272家，海外眼科中心及诊所179家，形成较为完善的医疗网络布局。

主要观点

增长态势：公司2025年整体营收增速稳健，但利润端受到政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建、搬迁医院折旧摊销增加的影响，出现阶段性承压。2026Q1利润端明显修复，盈利能力有所改善。
业务结构：屈光项目收入83.83亿元（+10.3%），视光服务项目收入57.88亿元（+9.6%），两者增速显著，成为主要增长支撑。白内障项目收入34.78亿元（-0.3%），但价格扰动影响边际趋稳。
费用与利润：2025年销售费用率9.6%（-0.7pp），管理费用率14.4%（+0.1pp），财务费用率0.8%（-0.2pp），研发费用率1.4%（-0.2pp）。毛利率47.1%（-1.0pp），净利率15.5%（-2.3pp）。2026Q1费用率同比均下降，毛利率47.7%（-0.3pp），净利率20.6%（+1.2pp），盈利能力边际改善。
盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为248.54亿元、274.22亿元、301.87亿元，同比增速分别为11.2%、10.3%、10.1%；归母净利润分别为38.20亿元、44.37亿元、51.39亿元，同比增速分别为17.9%、16.1%、15.8%。维持“优于大市”评级。

关键信息

财务数据

年份	营收 (亿元)	净利润 (亿元)	毛利率 (%)	净利率 (%)	ROE (%)	PE	PB	EV/EBITDA
2024	209.83	35.56	48%	17.8%	17%	27.7	4.8	19.2
2025	223.53	32.40	47.1%	15.5%	14.7%	30.4	4.5	18.5
2026E	248.54	38.20	47.7%	20.6%	14%	25.8	3.6	16.8
2027E	274.22	44.37	48%	22.2%	15%	22.2	3.3	14.8
2028E	301.87	51.39	49%	23.3%	16%	19.2	3.0	13.1

费用率变化

年份	销售费用率 (%)	管理费用率 (%)	财务费用率 (%)	研发费用率 (%)
2022A	9.7	14.2	0.0	1.7
2023A	9.7	13.1	0.4	1.6
2024A	10.3	14.2	1.0	1.5
2025A	9.6	14.4	0.8	1.4
2026Q1	8.8	11.9	1.3	1.0

门诊与手术量

年份	门诊量（万人次）	手术量（万例）
2025	1889.17	168
2025同比	11.52%	5.77%

业务收入

年份	屈光业务（亿元）	白内障业务（亿元）	视光业务（亿元）
2025	83.83	34.78	57.88

经营性现金流

年份	经营性现金流净额（亿元）	经营性现金流净额/归母净利润	经营性现金流净额/EBITDA
2025	59.73	184%	85%

风险提示

消费复苏不达预期
医疗事故风险
市场竞争加剧风险

估值与市场表现

PE：2025年为30.4，2026E为25.8，2027E为22.2，2028E为19.2
PB：2025年为4.5，2026E为3.6，2027E为3.3，2028E为3.0
EV/EBITDA：2025年为18.5，2026E为16.8，2027E为14.8，2028E为13.1
市场走势：2026Q1公司股价表现相对沪深300指数，维持“优于大市”评级。