> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 爱尔眼科（300015.SZ）总结 ## 核心内容 爱尔眼科是国内民营眼科连锁龙头企业，2025年实现营业收入223.53亿元，同比增长6.5%；归母净利润32.40亿元，同比下降8.9%；扣非归母净利润31.41亿元，同比增长1.4%。2026Q1营业收入63.96亿元，同比增长6.2%；归母净利润11.81亿元，同比增长12.5%。公司门诊量和手术量分别同比增长11.5%和5.8%，屈光及视光业务表现尤为突出，成为主要增长动力。公司“1+8+N”战略持续推进，截至2025年末，境内医院391家，门诊部272家，海外眼科中心及诊所179家，形成较为完善的医疗网络布局。 ## 主要观点 - **增长态势**：公司2025年整体营收增速稳健，但利润端受到政府补助减少、公允价值变动收益下降及新建、搬迁医院折旧摊销增加的影响，出现阶段性承压。2026Q1利润端明显修复，盈利能力有所改善。 - **业务结构**：屈光项目收入83.83亿元（+10.3%），视光服务项目收入57.88亿元（+9.6%），两者增速显著，成为主要增长支撑。白内障项目收入34.78亿元（-0.3%），但价格扰动影响边际趋稳。 - **费用与利润**：2025年销售费用率9.6%（-0.7pp），管理费用率14.4%（+0.1pp），财务费用率0.8%（-0.2pp），研发费用率1.4%（-0.2pp）。毛利率47.1%（-1.0pp），净利率15.5%（-2.3pp）。2026Q1费用率同比均下降，毛利率47.7%（-0.3pp），净利率20.6%（+1.2pp），盈利能力边际改善。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为248.54亿元、274.22亿元、301.87亿元，同比增速分别为11.2%、10.3%、10.1%；归母净利润分别为38.20亿元、44.37亿元、51.39亿元，同比增速分别为17.9%、16.1%、15.8%。维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 年份 | 营收 (亿元) | 净利润 (亿元) | 毛利率 (%) | 净利率 (%) | ROE (%) | PE | PB | EV/EBITDA | |------|-------------|---------------|------------|------------|--------|----|----|------------| | 2024 | 209.83 | 35.56 | 48% | 17.8% | 17% | 27.7 | 4.8 | 19.2 | | 2025 | 223.53 | 32.40 | 47.1% | 15.5% | 14.7% | 30.4 | 4.5 | 18.5 | | 2026E| 248.54 | 38.20 | 47.7% | 20.6% | 14% | 25.8 | 3.6 | 16.8 | | 2027E| 274.22 | 44.37 | 48% | 22.2% | 15% | 22.2 | 3.3 | 14.8 | | 2028E| 301.87 | 51.39 | 49% | 23.3% | 16% | 19.2 | 3.0 | 13.1 | ### 费用率变化 | 年份 | 销售费用率 (%) | 管理费用率 (%) | 财务费用率 (%) | 研发费用率 (%) | |------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 2022A | 9.7 | 14.2 | 0.0 | 1.7 | | 2023A | 9.7 | 13.1 | 0.4 | 1.6 | | 2024A | 10.3 | 14.2 | 1.0 | 1.5 | | 2025A | 9.6 | 14.4 | 0.8 | 1.4 | | 2026Q1| 8.8 | 11.9 | 1.3 | 1.0 | ### 门诊与手术量 | 年份 | 门诊量（万人次） | 手术量（万例） | |------|------------------|----------------| | 2025 | 1889.17 | 168 | | 2025同比 | 11.52% | 5.77% | ### 业务收入 | 年份 | 屈光业务（亿元） | 白内障业务（亿元） | 视光业务（亿元） | |------|------------------|-------------------|------------------| | 2025 | 83.83 | 34.78 | 57.88 | ### 经营性现金流 | 年份 | 经营性现金流净额（亿元） | 经营性现金流净额/归母净利润 | 经营性现金流净额/EBITDA | |------|--------------------------|-----------------------------|------------------------| | 2025 | 59.73 | 184% | 85% | ### 风险提示 - 消费复苏不达预期 - 医疗事故风险 - 市场竞争加剧风险 ## 估值与市场表现 - **PE**：2025年为30.4，2026E为25.8，2027E为22.2，2028E为19.2 - **PB**：2025年为4.5，2026E为3.6，2027E为3.3，2028E为3.0 - **EV/EBITDA**：2025年为18.5，2026E为16.8，2027E为14.8，2028E为13.1 - **市场走势**：2026Q1公司股价表现相对沪深300指数，维持“优于大市”评级。 ## 相关研究报告 - 《爱尔眼科（300015.SZ）-屈光视光引领增长，收入增速稳步回升》——2025-08-29 - 《爱尔眼科（300015.SZ）-2024全年业绩表现稳健，25Q1业绩增速回升》——2025-04-28 - 《爱尔眼科（300015.SZ）-短期增长承压，医院收购持续有序推进》——2024-10-31 - 《爱尔眼科（300015.SZ）-上半年归母净利润同比增长20%，海内外医疗网络布局持续完善》——2024-09-09 - 《爱尔眼科（300015.SZ）-2024年一季度归母净利润同比增长15%，眼科龙头展现经营韧性》——2024-05-12