深度报告-2026-02-03-华创证券-富临运业（002357）_深度研究报告_华创交运_低空60系列（26）_四川省道路客运龙头_积极布局三大战略转型方向_交旅融合+低空经济+无人物流_34页_3mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 富临运业（002357）深度研究报告 # 四川省道路客运龙头，积极布局三大战略转型方向：交旅融合+低空经济+无人物流——华创交运|低空60系列(26) 富临运业是四川省道路客运龙头企业，省内唯一特级客运企业。1、汽车客运服务及汽车客运站经营是公司核心业务。截至2025年6月30日，公司拥有各类营运车辆6179辆，客运线路846条。2、财务数据：收入基本恢复至2019年水平，投资收益是公司利润重要来源。收入：客运收入占总收入比重 $70\%$ 以上，23年已经恢复至19年水平左右；利润：根据公司业绩预告，预计25年实现归母净利1.65亿-1.96亿元，同比增长 $35\% -60\%$ ，主要系公司合营企业因土地收储确认相关非经常性损益，同时受联营企业盈利增长等因素影响，扣非净利中值0.77亿，同比增长 $8.1\%$ 。投资收益：2020-24年公司投资收益占利润总额比重均超过 $75\%$ ，主要来自绵阳商行（公司持股 $6.545\%$ ，委派1名董事）与三台农商行（公司持股 $9.6264\%$ 是第一大股东），25年上半年确认两者带来的投资收益超过0.9亿元。3、打造线上平台“天府行”：传统客运的升级，数字富临的基础。面临传统道路客运的压力，公司积极寻求业务升级，打造线上平台“天府行”，2025年中报介绍日均客流量突破3万人次，位居国内定制客运平台前列。公司以此为契机，将平台以SaaS模式向河南、宁夏等省外市场拓展，通过“技术+场景”的深度融合，为构建“数字富临”奠定基础。 战略转型1：交融融合：资源要素，得天独厚。1、人口是文旅产业的基础：成都人口吸附力持续增强，公司成都区域贡献高且稳定，2024年占收入比67.87%。2025年中报介绍，公司开行8条便民快巴主线，运营的线路包括成都至彭州、自贡、绵阳、眉山等，上座率超过85%。2、四川省文旅资源丰富，交融融合需求空间大。四川省旅游资源的分布特点与交通现状，使得道路客运与文旅的结合可以作为高铁-私家车覆盖的有效补充。3、公司交旅融合实践：与阿坝州合作，九黄直通车为起点。公司在阿坝州成立首家州属混改公司九富运业，上线“九旅悦行”平台，自2024年8月川青铁路成黄段开通后，承担九寨黄龙景区直通车服务，日均服务超6000人次，有效承接黄九高铁站接驳需求，填补“最后一公里”出行空白。 战略转型2：低空经济：文旅物流，天作之合。1、文旅+物流：低空经济可商业落地的场景。尤其在文旅景区与低空的结合中，低空物流相较于传统人力模式具备成本与效率的优势。物流配送 $+$ 无人机 $=$ 高时效&低成本&灵活性，现代物流迎来新质生产力。2、内外兼修，牵手丰翼，向低空经济拓展转型。1）牵手丰翼，推动“低空 $+$ 物流”运营服务体系建设与合作。丰翼是国内物流无人机领域的代表性企业，在低空物流领域中有丰富的实践案例。2）寻找落地突破口：与都江堰市政府探讨低空领域合作前景。3、我们认为富临运业在道路客运市场积累的丰富运营经验、管理能力、场站与场景资源等，结合丰翼在无人机领域中的实践经验，双方具备协同效应潜力，未来可合作探索的低空经济领域包括但不限于文旅、应急、城市治理、物流寄递等领域。而四川省丰富的文旅资源提供了可选择的广阔场景。 战略转型3：无人物流：政策赋能，落地突破。1、无人物流：政策赋能+商业闭环。1）我国无人物流车产业正处于政策赋能的关键阶段。2）经济模型可跑通，广泛应用场景成新发展机遇。3）头部无人车标的获资本青睐。2、公司积极探索：实现无人物流场景化落地0-1的突破。1）道路客运与无人物流在资产要素、运营组织与政策技术底座上高度契合。2）公司积极与多家无人车头部企业接触，探讨业务合作机会。3）从0到1，与头部企业新石器合作，落地无人驾驶业务场景。富临遂宁运业推动了公司首台无人车正式投入试运营，为布兰奇干洗连锁店提供配送服务。 投资建议：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为1.8、2.2、2亿，对应EPS分别为0.6、0.7、0.6元，PE分别为22、19、20倍，估值低于华创交运|低空60系列可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：传统道路客运业务受市场冲击、转型不及预期、子公司股权处置事项在26年确认收益存在不确定性等。 # 推荐（首次） 当前价：12.81元 # 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：霍鹏浩 邮箱：huopenghao@hcyjs.com 执业编号：S0360524030001 证券分析师：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 执业编号：S0360524090001 证券分析师：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 执业编号：S0360525080004 联系人：刘邢雨 邮箱：liuxingyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 31,348.90 已上市流通股(万股) 31,347.78 总市值(亿元) 40.06 流通市值(亿元) 40.06 资产负债率(%) 38.92 每股净资产(元) 5.49 12个月内最高/最低价 13.79/6.68 市场表现对比图(近12个月) 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万) 856 832 856 884 同比增速(%) -1.0% -2.8% 3.0% 3.3% 归母净利润(百万) 122 181 216 201 同比增速(%) -18.8% 47.9% 19.4% -7.0% 每股盈利(元) 0.39 0.58 0.69 0.64 市盈率(倍) 33 22 19 20 市净率(倍) 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 2 月 3 日收盘价 # 投资主题 # 报告亮点 本篇报告作为华创交运|低空60系列的第二十六篇，我们聚焦四川省道路客运的龙头企业富临运业。公司面临传统道路客运的竞争压力，一方面对传统产业升级，通过数字化+管理输出拓展市场机遇，另一方面结合自身资源要素与管理优势，因地制宜，布局三大战略转型方向：交旅融合、低空经济、无人物流。 # 投资逻辑 战略转型1：交融融合：资源要素，得天独厚。1、人口是文旅产业的基础：成都人口吸附力持续增强，公司成都区域贡献高且稳定，2024年占收入比 $67.87\%$ 。2025年中报介绍，公司开行8条便民快巴主线，运营的线路包括成都至彭州、自贡、绵阳、眉山等，上座率超过 $85\%$ 。2、四川省文旅资源丰富，交融融合需求空间大。四川省旅游资源的分布特点与交通现状，使得道路客运与文旅的结合可以作为高铁-私家车覆盖的有效补充。3、公司交旅融合实践：与阿坝州合作，九黄直通车为起点。公司在阿坝州成立首家州属混改公司九富运业，上线“九旅悦行”平台，自2024年8月川青铁路成黄段开通后，承担九寨黄龙景区直通车服务，日均服务超6000人次，有效承接黄九高铁站接驳需求，填补“最后一公里”出行空白。 战略转型2：低空经济：文旅物流，天作之合。1、文旅+物流：低空经济可商业落地的场景。尤其在文旅景区与低空的结合中，低空物流相较于传统人力模式具备成本与效率的优势。物流配送 $+$ 无人机 $=$ 高时效&低成本&灵活性，现代物流迎来新质生产力。2、内外兼修，牵手丰翼，向低空经济拓展转型。1）牵手丰翼，推动“低空 $+$ 物流”运营服务体系建设与合作。丰翼是国内物流无人机领域的代表性企业，在低空物流领域中有丰富的实践案例。2）寻找落地突破口：与都江堰市政府探讨低空领域合作前景。3、我们认为富临运业在道路客运市场积累的丰富运营经验、管理能力、场站与场景资源等，结合丰翼在无人机领域中的实践经验，双方具备协同效应潜力，未来可合作探索的低空经济领域包括但不限于文旅、应急、城市治理、物流寄递等领域。而四川省丰富的文旅资源提供了可选择的广阔场景。 战略转型3：无人物流：政策赋能，落地突破。1、无人物流：政策赋能 $^+$ 商业闭环。1）我国无人物流车产业正处于政策赋能的关键阶段。2）经济模型可跑通，广泛应用场景成新发展机遇。3）头部无人车标的获资本青睐。2、公司积极探索：实现无人物流场景化落地0-1的突破。1）道路客运与无人物流在资产要素、运营组织与政策技术底座上高度契合。2）公司积极与多家无人车头部企业接触，探讨业务合作机会。3）从0到1，与头部企业新石器合作，落地无人驾驶业务场景。富临遂宁运业推动了公司首台无人车正式投入试运营，为布兰奇干洗连锁店提供配送服务。 # 关键假设、估值与盈利预测 投资建议：我们预计公司2025-27年实现归母净利分别为1.8、2.2、2亿，对应EPS分别为0.6、0.7、0.6元，PE分别为22、19、20倍，估值低于华创交运|低空60系列可比公司，首次覆盖给予“推荐”评级。 # 目录 # 一、富临运业：四川省道路客运龙头企业 6 （一）富临运业是四川省道路客运龙头企业 6 1、四川省唯一特级客运企业，山东永锋集团是控股股东 2、汽车客运服务及汽车客运站经营是公司核心业务 （二）财务数据：收入基本恢复至2019年水平，投资收益是公司利润重要来源....9 （三）线上平台“天府行”：传统客运的升级，数字富临的基础 11 # 二、战略转型1：交融融合：资源要素，得天独厚 13 （一）人口是文旅产业的基础：成都人口吸附力持续增强，公司成都区域贡献高且稳定 （二）四川省文旅资源丰富，交融融合需求空间大 15 （三）公司交旅融合实践：与阿坝州合作，九黄直通车为起点 16 # 三、战略转型2：低空经济：文旅物流，天作之合 17 （一）文旅+物流：低空经济可商业落地的场景 17 （二）内外兼修，牵手丰翼，向低空经济拓展转型 19 1、组织架构优化，向低空经济拓展转型 19 2、牵手丰翼，推动“低空+物流”运营服务体系建设与合作 19 3、寻找落地突破口：与都江堰市政府探讨低空领域合作前景 22 # 四、战略转型3：无人物流：政策赋能，落地突破 22 （一）无人物流：政策赋能+商业闭环 22 1、政策支持无人配送发展 22 2、经济模型可跑通，广泛应用场景成新发展机遇 24 3、头部无人车标的获资本青睐 26 （二）公司积极探索：实现无人物流场景化落地0-1的突破 27 1、道路客运与无人物流在资产要素、运营组织与政策技术底座上高度契合……27 2、公司积极与多家无人车头部企业接触，探讨业务合作机会 28 3、从0到1，与头部企业新石器合作，落地无人驾驶业务场景 28 # 五、投资建议 29 # 六、风险提示 30 # 图表目录 图表 1 富临运业股权结构图 (截至 2025 年三季报) 图表2 富临运业营运车辆 图表3 富临运业客运线路 图表4 富临运业主营业务介绍 8 图表5 富临运业营业收入及增速 图表6 富临运业分产品营收（亿元） 图表7 富临运业营收结构 图表 8 富临运业 2025H1 收入结构 图表 9 富临运业利润情况 (亿元) ..... 10 图表 10 富临运业毛利率. 10 图表 11 富临运业投资收益及其占利润总额比重 图表 12 公司确认绵阳商行、三台农商行的投资收益 (亿元) 图表 13 我国私人汽车保有量 ..... 12 图表 14 四川省私人汽车保有量 ..... 12 图表 15 天府行平台日均客流量 图表 16 四川省常住人口数 ..... 13 图表 17 成都市常住人口数 ..... 13 图表 18 富临运业分地区收入结构 ..... 14 图表 19 便民快巴 (成都至绵阳) ..... 15 图表 20 各省份国家 5A 级景区数量 ..... 15 图表 21 四川省 5A 级旅游景区 图表 22 四川省旅游景区接待人数 ..... 16 图表 23 九旅悦行九寨黄龙景区直通车 图表 24 丰翼飞送下单流程 ..... 21 图表 25 无人物流相关产业政策 ..... 23 图表 26 地方出台无人车路权政策 ..... 23 图表 27 各家无人物流车对比 ..... 24 图表 28 无人车降本测算 ..... 25 图表 29 无人车业务场景 ..... 26 图表30 无人车企融资情况 27 图表31 智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市 28 图表 32 物流无人车示意 ..... 29 图表33 华创交运|低空60系列产业链可比公司估值（亿元） 30 # 一、富临运业：四川省道路客运龙头企业 # （一）富临运业是四川省道路客运龙头企业 # 1、四川省唯一特级客运企业，山东永锋集团是控股股东 富临运业成立于2002年，2010年2月在深圳证券交易所挂牌上市。根据公司2025年中报介绍，公司专注道路运输二十余年，2023年获批中国道路旅客运输“特级企业”资质，是四川省唯一一家特级客运企业，亦是交通运输部重点联系道路运输企业，连续十多年入选中国道路运输百强诚信企业，位居2024年中国道路运输百强诚信企业第7位，在规模实力、盈利能力等方面多年位居四川省道路旅客运输行业首位。 注：根据公司公众号2025年9月报道，公司2025年位列中国道路运输百强诚信企业第5位，较24年提升2个名次。 公司控股股东为山东永锋集团。公司于2018年9月完成了控股权变更，控股股东由富临集团变更为永锋集团，公司实际控制人为刘锋先生。截止2025年三季报，永锋集团持有公司 $29.9\%$ 股权。 永锋集团创建于2002年，坚持依托钢铁主业，稳慎产业延伸，业务范围涵盖钢铁冶炼、地产置业、市政服务、产业园建设、金融投资、贸易物流、交通运输等，是以“创建绿色、创新、数字、可持续的人文永锋”为愿景的现代化大型企业集团。集团重要控制的企业包括山东莱钢永锋钢铁有限公司、山东钢铁集团永锋临港有限公司等。 图表 1 富临运业股权结构图 (截至 2025 年三季报) 资料来源：公司公告，华创证券 # 2、汽车客运服务及汽车客运站经营是公司核心业务 根据公司2025年半年报，公司主营业务为汽车客运服务和汽车客运站经营，其他业务包括汽车后服、交旅融合等。 # 1）汽车客运 汽车客运业务主要包含两类，一类是由公司提供客运车辆在各客运站承运旅客，向旅客收取承运费用；另一类是公司提供车辆给有旅游、通勤、包车等需求的单位、企业或个人，为其提供运输服务并收取运输服务费。 公司具备班车客运、旅游包车、通勤用车、出租客运等多方位的道路客运服务能力。截至2025年6月30日，公司拥有各类营运车辆6179辆，客运线路846条。 其中营运车辆的大幅跃升来自于2022年，根据当年年报介绍，公司以车辆规模构筑属地客运市场护城河，定制化通勤用车服务在绵阳、遂宁、眉山等地取得区域性突破，实现 项目新增22个；在眉山地区收购同行线路经营权，提升属地市场占有率，车辆总规模达6264辆，较2021年同比大幅增加1653辆。 图表2 富临运业营运车辆 资料来源：公司公告，华创证券 图表3 富临运业客运线路 资料来源：公司公告，华创证券 # 进一步查阅公司官网介绍： 班线客运：涵盖市际、县际、县内，形成了辐射省内地市、通达市内县乡的道路旅客运输服务网络。 团队、旅游用车：为大型企业、学校通勤运输服务，项目覆盖成都、眉山、江油，为全省规模最大的通勤运输供应商。历年来为省、市两级机关单位提供定点用车服务；承接各类商务、会议、赛事等大型活动用车；同时也是省内各大985/211高校的定点用车指定供应商。主要合作单位包括通威、华为、腾讯、四川大学等，拥有项目70余个，通勤车辆近700辆。 城市出租：现有巡游出租车700余辆。 # 2）汽车客运站经营 各汽车客运站根据站级，按照交通及物价部门核定的标准向营运车辆收取费用，主要包括客运代理费、站务费、安检费等。 截至2025年6月30日，公司在营参控股客运站29个，其中一级客运站9个，主要分布在成都、绵阳、遂宁和眉山等地，在四川省道路运输业中发挥着重要的枢纽作用。 3）延伸产业：公司依托传统客运产业优势，开展定制客运、汽车后服、交旅融合、便民巴士等协同业务，相关延伸产业已成为公司新的利润增长点。 # 公司官网介绍： 定制客运：传统道路客运业务的升级，富临运业成立富临科技，总投资6000余万元，组建专业团队，开发线上平台天府行，同时，结合自身的客运资源，探索线上线下融合发展，以提供“门到门服务”为目标，聚焦在里程“30-150”公里线路。 车辆检测：现有检测站3家，分别为大邑长运检测站、温江长运检测站、遂宁港锋检测站。共有机动车安全性能检测线8条，环保检测线16条，摩托车安全性能检测线1条。 车辆维修：现有维修企业2家，其中一类维修企业1家，二类维修企业1家，分别为成都富临长运集团有限公司三运司和成都长运娇子汽车服务有限公司，提供各类小型客车、大中型客车、货车、轿车修理和维护服务。 保险代理：蓉泰保险在四川省行政辖区内代理销售保险产品，根据保险公司的委托代理相关业务的损失勘查和理赔等。 4）依托传统运输，富临运业加快转型升级布局，正大力发展商贸物流、汽车租赁以及车辆智慧管理等新兴业务，寻求多元创收渠道。 图表4 富临运业主营业务介绍 业务板块 板块简介 产品 产品介绍 汽车客运业务 公司的汽车客运业务主要包含两类,一类是由公司提供客运车辆在各客运站承运旅客,向旅客收取承运费用;另一类是公司提供车辆给有旅游、通勤、包车等需求的单位、企业或个人,为其提供运输服务并收取运输服务费。 班线客运 截至2025年6月30日,公司拥有各类营运车辆6179辆,客运线路846条。 团队、旅游用车 城市出租 汽车客运站经营 各汽车客运站根据站级,按照交通及物价部门核定的标准向营运车辆收取费用,主要包括客运代理费、站务费、安检费等。 截至2025年6月30日,公司在营参控股客运站29个,其中一级客运站9个,主要分布在成都、绵阳、遂宁和眉山等地。 延伸产业 公司依托传统客运产业优势,开展定制客运、汽车后服、交旅融合、便民巴士等协同业务,相关延伸产业已成为公司新的利润增长点。 定制客运——天府行 成立富临科技,总投资6000余万元,组建专业团队,开发线上平台天府行,同时,结合自身的客运资源,探索线上线下融合发展。 定制客运——天府行机场专线 面向中高端市场的商旅人士,投放40辆纯电动7座高端商务车岚图梦想家,成都市区上门接送,专人接机,承诺“一人也发车”、90分钟内送达,为广大用户提供24小时不间断的机场出行服务。 车辆检测 现有检测站3家,分别为大邑长运检测站、温江长运检测站、遂宁港锋检测站。共有机动车安全性能检测线8条,环保检测线16条,摩托车安全性能检测线1条。 车辆维修 现有维修企业2家,其中一类维修企业1家,二类维修企业1家。 保险代理 依托蓉泰保险在四川省行政辖区内代理销售保险产品,根据保险公司的委托代理相关业务的损失勘查和理赔等。 新兴业务 依托传统运输,加快转型升级布局,大力发展新兴业务,寻求多元创收渠道。 商贸物流 依托四川彤熙商贸有限公司开展相关业务,现已形成贸易和物流两大业务板块。 汽车租赁 传统租赁从事政府公务车租赁业务多年,与各级政府行政单位和行业管理部门保持着良好的合作关系;网约车与T3出行、高德聚合等主流出行平台达成战略合作,现有运营新能源网约车近1500台。 车辆智慧管理 依托兆益科技开展相关业务,兆益科技是一家专注于车载卫星定位应用的科技型服务企业,致力于为广大客户提供最先进的车载卫星定位应用解决方案,是中西部地区知名的车载定位服务运营商、车辆智慧管理整体解决方案提供商。 资料来源：公司公告、公司官网，华创证券 # （二）财务数据：收入基本恢复至2019年水平，投资收益是公司利润重要来源 # 1、收入基本恢复至2019年水平 营业收入：公司2019年收入8.9亿，受疫情影响2020年收入呈现明显下降 $29\%$ ，此后整体稳步提升，2023-24年均达到8.6亿左右，基本恢复至2019年水平。2025年前三季度，公司营业收入为6.15亿元，同比下降 $4.9\%$ 收入结构：客运收入是公司收入的主要来源，历年营收占比在 $70\%$ 以上；其余各项收入占比均不足 $10\%$ 。2022年动产租赁业务开始贡献收入后，逐步成为公司第二大收入来源（不考虑其他主营业务）。 2024年客运收入6.34亿元，占比 $74.1\%$ ；动产租赁收入0.53亿元，占比 $6.2\%$ ；运输服务费收入0.33亿元，占比 $3.8\%$ 。 2025年上半年，客运收入3.01亿元，占比 $74.4\%$ ；动产租赁收入0.23亿元，占比 $5.6\%$ 运输服务费收入0.16亿元，占比 $3.9\%$ 图表5 富临运业营业收入及增速 资料来源：Wind，华创证券 图表6 富临运业分产品营收（亿元） 资料来源：Wind，华创证券 图表7 富临运业营收结构 资料来源：Wind，华创证券 图表8 富临运业2025H1收入结构 资料来源：Wind，华创证券 # 2、利润：2025年多因素叠加致使利润高增 2019年公司归母净利0.84亿，扣非净利0.82亿，2020年受疫情影响，归母净利0.78亿，扣非净利0.12亿，较19年大幅下降。 2024年公司实现归母净利润1.22亿，扣非后归母净利润0.71亿，根据公司公告2025年业绩预告，预计25年实现归母净利1.65亿-1.96亿元，同比增长 $35\% -60\%$ ，中值为1.81亿，同比增 $48\%$ ；主要系公司合营企业因土地收储确认相关非经常性损益，同时受联营企业盈利增长等因素影响，公司按照权益法核算的投资收益增加。 公司预计25年扣非净利0.71-0.82亿，同比增长 $0.3\% -15.9\%$ ，中值为0.77亿，同比增长 $8.1\%$ 图表9 富临运业利润情况（亿元） 资料来源：Wind，华创证券，注：2025E数据为业绩预告中值 # 3、毛利分析： 公司毛利率相对平稳，除2022年下降至 $15.8\%$ ，2020-24年基本在 $18\% - 20\%$ 区间，2025年前三季度毛利率 $18.6\%$ 。 毛利构成看：2024年公司毛利1.58亿，其中客运业务毛利率 $13.4\%$ ，毛利0.85亿，占比 $53.6\%$ ；保险代理业务因毛利率超过 $90\%$ ，毛利达到0.23亿，占比 $14.7\%$ 。 图表10 富临运业毛利率 资料来源：Wind，华创证券 # 4、投资收益是公司最重要的利润来源 2020-24年公司投资收益占利润总额比重均超过 $75\%$ ，2025年前三季度占利润总额比重为 $80\%$ 。 公司投资收益主要来自绵阳商行与三台农商行。 根据2025年半年报，公司对绵阳商行持股比例为 $6.5450\%$ ，根据绵阳商行《公司章程》，公司向被投资单位委派1名董事； 对三台农商行持股比例 $9.6264\%$ ，是三台农商行的第一大股东，根据三台农商行《公司章程》，公司向被投资单位委派1名董事。 2024年，公司确认对绵阳商行投资收益1.04亿元，占归母净利润的 $84.69\%$ ；对三台农商行投资收益0.13亿元，占归母净利润 $10.26\%$ 。 2025年上半年，公司确认对绵阳商行投资收益0.84亿元，占归母净利润的 $73.34\%$ ；对三台农商行投资收益0.1亿元，占归母净利润的 $8.60\%$ 。 图表 11 富临运业投资收益及其占利润总额比重 资料来源：Wind，华创证券 图表12公司确认绵阳商行、三台农商行的投资收益（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 # （三）线上平台“天府行”：传统客运的升级，数字富临的基础 # 1、传统道路客运承压 近年来，我国私人汽车保有量持续攀升，2015-2024年CAGR达 $9.1\%$ ，其中，四川省2024年私人汽车保有量为1440.8万辆，十年复合增速为 $8.8\%$ 。 图表 13 我国私人汽车保有量 资料来源：Wind，华创证券 图表 14 四川省私人汽车保有量 资料来源：Wind，华创证券 私家车的普及改变了国民出行习惯和消费偏好，对传统道路客运的商业模式产生结构性冲击。根据交通运输部数据，2024年全年我国完成公路人员流动量592.90亿人次，同比增长 $4.8\%$ 。其中，非营业性小客车出行量475.09亿人次，同比增长 $4.3\%$ ，占比已超 $80\%$ 。节假日出行中，自驾已成为绝对主力。 私家车保有量与小客车出行主导带来对传统客运班线的长期分流压力，传统道路客运企业需要寻找新的破局点。 # 2、打造线上平台“天府行”：传统道路客运的升级 前文介绍，公司打造线上平台“天府行”。 日均客流量看，“天府行”2021年1.2万人次，2024年较21年已经翻倍以上增长，达到2.7万人次。根据公司2025年中报介绍，天府行平台日均客流量突破3万人次，用户注册数量超600万人，在技术能力、订单规模等方面位居国内定制客运平台前列。 图表 15 天府行平台日均客流量 资料来源：公司公告，华创证券 为满足广大市民的出行需求，富临运业2024年开通天府机场&双流机场两条机场专线，面向中高端市场的商旅人士，投放40辆纯电动7座高端商务车岚图梦想家，成都市区上门接送，专人接机，承诺“一人也发车”、90分钟内送达，为广大用户提供24小时不间断的机场出行服务。 # 3、可视为打造数字富临的基础，向外输出运营经验 公司在2025年中报介绍，正依托当前定制客运发展经验，平台以SaaS模式向河南、宁夏等省外市场拓展，通过“技术+场景”的深度融合，持续推进数字化转型，为构建“数字富临”奠定基础。 公司在2025年深化与内蒙古呼运集团股权合作，聚焦机场通勤、旅客接驳、健康服务专线等核心业务领域，推动传统客运向精细化运营、品质化服务升级，助力公司客运业务向省外区域纵深拓展，强化业务跨区域复制能力。 根据公司官网介绍：富临运业的所属企业、天府行的合作企业覆盖省内19个地市州，拥有成都、绵阳、遂宁、眉山等市网约车牌照10块，依托区域优势，成功开行100余条城际线路。 # 二、战略转型1：交融融合：资源要素，得天独厚 # （一）人口是文旅产业的基础：成都人口吸附力持续增强，公司成都区域贡献高且稳定 成都市人口吸附力持续增强。根据2021年第七次全国人口普查各项数据，成都市成为继重庆、上海、北京之后，我国第四个人口超2000万的城市。2024年，成都市常住人口2147万人，2015-2024年十年人口变动率 $46.5\%$ ，人口吸附力强。 成都都市圈人口持续扩容、区县扩张显著，支撑城际与通勤出行的总量与频次，城镇化与都市圈协同强化客流组织化基础。 图表 16 四川省常住人口数 资料来源：Wind，华创证券 图表17 成都市常住人口数 资料来源：Wind，华创证券 富临运业区域收入结构稳定，2024年公司按地区营收占比中，成都占比 $67.87\%$ 、遂宁 $16.01\%$ 、绵阳 $8.06\%$ 、眉山 $8.06\%$ ，显示成都都市圈为稳固基本盘。 图表 18 富临运业分地区收入结构 资料来源：公司公告，华创证券 2021年，国家发改委与交通运输部联合印发《成渝地区双城经济圈综合交通运输发展规划》，明确提出，到2025年，重庆、成都“双核”之间以及“双核”与成渝地区双城经济圈区域中心城市、主要节点城市1小时通达，重庆、成都都市圈内享受1小时公交化通勤客运服务。 根据交通运输部等联合印发的《推动成渝地区双城经济圈综合交通运输高质量发展标准体系》，近年来，作为国家综合立体交通网“四极”之一，成渝地区双城经济圈综合交通运输网络加快完善，运输服务水平显著提升，交通一体化发展取得了明显成效，成渝“双核”之间基本实现1小时通达，有力支撑了社会经济发展。 附：成渝地区双城经济圈区域中心城市、主要节点城市（四川省部分） 成都、自贡、泸州、德阳、绵阳（除平武县、北川县）、遂宁、内江、乐山、南充、眉山、宜宾、广安、达州（除万源市）、雅安（除天全县、宝兴县）、资阳。 交通一体化意味着整个区域经济活动和人员流动模式的深刻变革。随着成渝双城经济圈一体化，跨城居住和就业或将成为新常态，可能会产生大量的、高频次的通勤需求，衍生的商务考察、周末旅游、探亲访友活动也将愈发频繁，定制客运、城际公交与小团体旅游运输等业务模式相应受益。 根据公司公众号、中国道路运输协会，2025年，公司半年内开行8条便民快巴主线，目前运营的线路包括成都至彭州、自贡、绵阳、眉山等，日均客流超7000人次，上座率超过 $85\%$ ，累计服务旅客超70万人次，通过“便民快巴”精准切入“点对点”市场，与成都高频通勤/都市圈跨城出行结构高度匹配。 以成都至绵阳为例，便民快巴全程最快70分钟，当前优惠票价仅需15元。 图表 19 便民快巴 (成都至绵阳) 资料来源：天府行小程序，华创证券 # （二）四川省文旅资源丰富，交融融合需求空间大 四川是我国旅游大省，其旅游资源具有数量多、类型全、分布广、品位高的特点，资源数量和品位均在全国名列前茅。 截至2025年3月，四川省共有18个国家5A级旅游景区，数量居于全国第三位。 图表 20 各省份国家 5A 级景区数量 资料来源：国家文化和旅游部官网，华创证券 图表 21 四川省 5A 级旅游景区 景区名称 评定年份 景区名称 评定年份 成都市青城山－都江堰旅游景区 2007年 广元市剑门蜀道剑门关旅游景区 2015年 乐山市峨眉山景区 2007年 南充市朱德故里景区 2016年 阿坝州九寨沟景区 2007年 甘孜州海螺沟景区 2017年 乐山市乐山大佛景区 2011年 雅安市碧峰峡旅游景区 2019年 阿坝州黄龙风景名胜区 2012年 巴中市光雾山旅游景区 2020年 绵阳市羌城旅游区 2013年 甘孜州稻城亚丁旅游景区 2020年 阿坝州汶川特别旅游区 2013年 成都市安仁古镇景区 2022年 南充市阆中古城旅游景区 2013年 阿坝州四姑娘山景区 2024年 广安市邓小平故里旅游区 2013年 成都市天台山景区 2024年 资料来源：国家文化和旅游部官网，华创证券 四川省旅游业长期展现出极强的韧性和巨大的吸引力。2023年，全省旅游景区接待游客人数达4.11亿人次，核心指标不仅全面恢复，更实现了对疫情前水平的超越。 图表22 四川省旅游景区接待人数 资料来源：Wind，华创证券 我们分析四川省旅游资源的分布特点与交通现状，发现道路客运与文旅的结合可以作为高铁-私家车覆盖的有效补充。 1）景区分布广泛带来的可达性痛点：四川省众多世界级、国家级的旅游景区（九寨沟、峨眉山、乐山大佛、稻城亚丁等）分布广泛，很多景区距离主要交通枢纽（机场、高铁站）仍有相当距离，“最后一公里”或“最后几十公里”是高铁网络的盲区，也是私家车长途驾驶疲劳的风险区，交通刚需长期存在。 2）易拥堵与停车难带来的经济性与便利性痛点：节假日景区周边道路拥堵、停车位短缺且停车费用高昂是常态，提供直达景区核心区或游客中心的接驳服务，可为私家车用户提供痛点解决方案——他们可以自驾到交通枢纽后换乘更高效、省心的接驳车。 3）复杂路况带来的安全性痛点：前往川西、川北高原景区的道路多弯、多坡，部分路段有暗冰、落石。外地游客不熟悉路况，自驾风险高，由专业客运公司提供的、由经验丰富司机驾驶的车辆，在安全性上更具优势。 4）自由行趋势带来的产品化需求：当前旅游市场的主流是自由行、散客化，游客极度需要标准化、可信赖、便捷的单点交通产品，来串联起他们的自由行行程。 富临运业拥有较为完善的运输网络、合法的道路客运经营资质，且在核心交通枢纽拥有自己的场站，传统道路客运承压的背景下，交旅融合新蓝海有望为公司带来持续的客源、稳定的现金流和一定的品牌增值。 # （三）公司交旅融合实践：与阿坝州合作，九黄直通车为起点 公司依托阿坝州“大九寨交融融合示范区”拓展交融融合，在阿坝州成立首家州属混改公司九富运业，上线“九旅悦行”平台，自2024年8月30日川青铁路成黄段开通后，承担九寨黄龙景区直通车服务，日均服务超6000人次，有效承接黄九高铁站接驳需求，填补“最后一公里”出行空白。 根据九旅悦行公众号，2025年10月3日，九旅悦行平台单日服务旅客量突破1万人次，刷新了自平台成立以来的单日服务旅客纪录。 图表 23 九旅悦行九寨黄龙景区直通车 资料来源：九旅悦行公众号 # 三、战略转型2：低空经济：文旅物流，天作之合 低空经济作为富临运业战略转型的方向之一，我们在2025年8月行业点评报告《富临运业与丰翼科技达成合作，“低空+物流”领域拓展可期》以及2026年1月25日《华创交运|低空经济周报（63期）：再谈苏州规划与富临运业：小市值公司的潜力方向》有所阐述。 # （一）文旅+物流：低空经济可商业落地的场景 # 1、我们强调观点：预计物流或成低空经济率先规模落地场景。 我们对低空经济四大应用场景的展望分别为：低空+文旅消费，低空+载客出行，低空+物流运输，低空+生产作业。其中，我们在2025年7月深度报告《低空+物流：新质生产力的经济账怎么算？——华创交运低空60系列研究（二十一）》中明确提出：物流或成低空经济率先规模落地场景。我们分不同场景分析了其经济价值，包括： # 1）山区、海岛、紧急运输等特殊场景的运输：无人机是优势明显的新质生产力。 低空物流在“急、难、险、贵”寄递需求场景的应用具备优势，如城市内血液中心到医院 的低空航线应用，如在海岛、山区等时令生鲜的采摘到运输一体化高时效解决方案的提供等。丰翼-松茸案例可以较传统运输节省至少7小时，鲜度流失率显著降低，售价还可以提升。随着深海科技的推进，未来无人机将物资从陆地运输到海上作业平台，相较于直升机成本更低，相较于船运效率显著提高；以及在文旅与低空的结合中，低空物流相较于传统人力模式具备成本与效率的优势。 # 2）大型无人机Vs传统支线货机：支线物流单机模型经济有优势。 我们以白鲸航线W5000为例与传统支线全货机（ATR42）进行对比，白鲸航线W5000载重5吨，相较于类似能力支线货机减重 $34\%$ ，维护费用比同级别金属结构飞机降低 $20\%$ 以上，无人驾驶可以节省飞行员成本千万级别，综合测算吨公里成本2.69元，与同级别有人驾驶货运飞机相比可降低 $40\%$ 以上。 # 3）大型无人机Vs公路货运：时效溢价优势显著。 我们以翊飞航空科技的ES1000为例与传统公路货运进行对比，其商载1.5吨、航程1200公里。 a）时效领先，如库尔勒直飞乌鲁木齐，可将水果运输时间从公路8小时缩短至1小时，再转干线至北京，有望实现库尔勒-北京次日达，提升保鲜效果。缩短的运输时效可大幅度降低货损率；提高产品品质；提升时效溢价，简化模型下我们测算可以为货主带来超过 $10\%$ 的收入增长，对物流企业带来单票收入提升，对消费者带来更高品质产品，实现三方共赢。 b）我们模拟测算其在500公里航程的成本约2000元，吨公里成本2.65元，与跨越山区的公路线路成本类似。注：在平原和路网发达地区，公路运输现阶段仍具有较大经济优势。 4）末端配送：无人机经济性是否存“误区”？我们以中通“海燕”电动六旋翼无人机为例进行末端无人机配送的经济性分析，在载重15公斤情况下，一架无人机生命周期内运营的总成本为8.6万元，假设单包裹均重0.5公斤，一个架次最多可运输30个包裹，全生命周期运输包裹数7.5万个，则单个包裹运输成本约为1.14元。若载重达到25公斤，运输成本会降至0.65元（不考虑人工），低于快递公司的派送成本。但实际经济性需要配套设施、空域航路资源、载重续航等进一步优化，才能够规模化应用以带来成本下降。 我们特别提到：在文旅景区与低空的结合中，低空物流相较于传统人力模式具备成本与效率的优势。物流配送+无人机=高时效&低成本&灵活性，现代物流迎来新质生产力。 # 2、东进航科“低空+物流”在黄山景区的应用 我们在2025年12月深度报告《拟收购东进航科，与低空数字化先锋军共建城市立体规划新蓝图——华创交运|低空60系列研究（二十五）》中，介绍了该案例。 “挑山工”是黄山物资运输的代名词，但老龄化严重，人力挑运模式与客流增加所带来的物资需求增加的矛盾以及运力不足给景区经营和生态保护均带来了很大挑战。 2022年起，东进航科以“无人机物流系统搭建与落地主导方”身份，联合黄山旅游、大疆无人机启动无人机山地货运项目。 1) 技术适配：东进航科无人机综合管理与服务平台研发出适应山地低能见度、应对不同 天气环境的飞行系统，优化航线规划算法，确保无人机高效稳定飞行； 2）场景融合：2023年4月，以黄山慈光阁物资管理站为下站基地，以山上污管站为上站基地，黄山山地无人机物资运输工作正式拉开帷幕。航线特意避开游客步道与生态敏感区，实现“人机互补”； 3）体系搭建：从场地构建、人员培训、运行模式探索、无人机应用场景创新、无人机机务保障优化等被全部建立，完成体系搭建，让无人机运输从“技术试验”转向“常态化运营”。 从2023年5月到2025年8月底，东进航空携大疆无人机在黄山：累计飞行近5万趟（每趟含上下2架次）；运输物资涵盖生活垃圾、食材、工程物资、布草等，总重量达4千吨左右；单日最大运输量突破14吨，日运输量从最初的1000斤，逐步攀升至“十万斤级”。 黄山的无人机运输已成为“新质生产力赋能传统景区”的典型案例，并可以成为可复制、可推广的“山岳景区低空物流整体解决方案”。 # （二）内外兼修，牵手丰翼，向低空经济拓展转型 # 1、组织架构优化，向低空经济拓展转型 # 内部组织架构调整：审议通过成立低空经济事业发展部的议案 根据《富临运业2025年半年报董事会决议公告》，基于公司战略转型需求及国家相关政策推动，为进一步聚焦资源与人才投入，公司拟新设低空经济事业发展部，专门统筹开展该领域的战略研究、模式孵化与资源整合工作，为公司整体业务协同及价值创造提供有力支撑。2025年8月27日，公司第七届董事会第九次会议审议通过该议案。 # 外部拓展：加入成都无人机产业协会 2025年10月，富临运业加入成都市无人产业协会。 根据成都市无人机产业协会公众号介绍，在国家及四川省大力发展低空经济的战略机遇下，富临运业围绕立体出行战略目标，进一步拓展低空领域业务布局，与无人机产业各领头企业构建战略合作，将统筹推进五大核心低空应用场景在四川省的落地与规模化发展，包括：医疗急救无人机运输、文旅场景低空服务、快递物流补充配送、应急事件快速响应、生鲜零售低空配送。通过场景化运营积累本地经验，逐步形成可复制、可推广的商业模式；未来五年内，将进一步拓展至全省多区域、多场景，最终构建地面交通+低空运输深度协同的立体交通生态，助力公司抢占西南地区低空经济发展制高点，为四川省低空产业高质量发展贡献实践力量。 # 2、牵手丰翼，推动“低空+物流”运营服务体系建设与合作 根据富临运业公司公众号2025年8月22日报道《跨越山河，共赴未来！富临运业与丰翼科技达成合作》介绍：富临运业与丰翼科技签署合作协议，双方将围绕低空经济领域展开深度合作，共同推动低空物流新业态的发展与创新。 根据协议，双方充分发挥各自在无人机技术、物流运营、场站基础设施、交通网络等方面优势，抢抓低空经济发展机遇，共探低空物流的新模式、新场景，共建低空物流运营服务体系、管理平台以及基础设施网络。未来，双方将深化合作，积极参与四川省“干支-末”多级联运的低空物流网络建设，通过打造高效、智能、绿色的低空物流体系，为 区域低空经济高质量发展注入动能，为低空经济创新生态的形成与发展贡献力量。 2025年11月，公司在交易所互动平台上回答投资者提问称，公司与丰翼科技签订合作协议以来，双方一直保持密切沟通，积极推动低空物流场景的探索与搭建。为了更有效推进项目落地，双方在业务合作基础上，计划成立合资公司开展四川地区低空运营服务与场景赋能。近期双方已签署了合资协议，目前正积极推进合资公司的前期筹备和相关监管审批工作。该合资公司优先计划以景区场景为切入点，开展低空物资运输、应急救援以及垃圾清理等业务。公司期望通过低空物流的赋能提升景区运营效率，以及通过打造高效、智能、绿色的低空物流体系，为区域低空经济创新生态的形成和发展贡献力量。 # 附：丰翼科技在物流领域中有丰富的实践案例 # 1）丰翼科技是国内物流无人机领域的代表性企业 根据丰翼科技官网介绍：丰翼科技（深圳）有限公司隶属于顺丰集团。以全栈式自主研发能力立身，围绕无人机物流产品、无人机技术产品、无人机硬件产品不断完善服务能力和产品体系。自主研发的无人机具备 $0.5\mathrm{kg}$ 到 $50\mathrm{kg}$ ， $10\mathrm{km}$ 到 $110\mathrm{km}$ 的运输能力，涵盖多旋翼和垂直起降固定翼等多种机型。 根据丰翼科技无人机公众号2025年12月报道《TC取证|方舟ARK80无人驾驶航空器系统获中国民用航空局颁发型号合格证》介绍，2025年11月25日，其自主研发的方舟ARK80无人驾驶航空器系统，成功获得中国民用航空局颁发的型号合格证（TC证书编号：TC0104A-HD），这是全球首个升力翼多旋翼无人机型号合格证。 # 2）丰翼科技在物流领域中有丰富的实践案例 如城市内血液中心到医院的低空航线应用。深圳宝安区血站与顺丰旗下丰翼科技、深圳穿越科技，三方共同推进无人机送血项目落地。2023年3月16日，在宝安区委区政府和宝安区卫生健康局的支持下，深圳市首批无人机急救运血航线（深圳市宝安区中心血站=深圳市中西医结合医院；深圳市宝安区中心血站=中山大学附属第七医院），正式开通航线。 # 如在海岛、山区等时令生鲜的采摘到运输一体化高时效解决方案的提供等。 松茸案例：丰翼科技2025年7月公众号《深山直飞丨丰翼无人机飞跃雪域高原，助力“锁鲜”松茸黄金时刻》中介绍，“松茸多生长在高山地势险峻之处，采摘艰难，而且保鲜期短。采摘后72小时内是食用松茸的“黄金时间”。在没有无人机运输的时候，松茸运下山主要靠人背手提、肩挑马驮或摩托车运送，从采摘地交到集散点再转运至交易市场，至少要花8个小时。丰翼在深山核心产区布设航线，可以直接将松茸从采摘地飞送到交易市场，单程仅需数分钟，较传统运输节省至少7小时。无人机运输不仅将松茸暴露在常温环境的时间大大压缩，鲜度流失率显著降低，更规避了山路颠簸造成的物理损伤，同时也提升了村民的劳动效率。”文章中测算，如果不算松茸损坏量，采用丰翼无人机运输的松茸大约每斤可多卖10元。雅江县每年松茸产量在1000吨以上，如果全部用丰翼无人机运输的话，预计将增加2000万元以上的收入。 # 3）丰翼飞送：同城与跨城产品 丰翼建设以深圳为中心，覆盖粤港澳大湾区主要城市的低空物流网络，打造大湾区2小时物流圈。2020年6月在大湾区开展低空物流常态化规模运营，现已完成深圳宝安区、光明区、龙华区低空物流网络搭建，开通“深圳-珠海”、“深圳-中山”、“深圳-东莞”跨城航线（服务范围持续扩展中），并于2024年3月正式推出全球首个C端互寄的无人机物 流产品。 目前，丰翼无人机物流服务已打造出丰翼飞送产品，包括同城飞送与跨城飞送，业务模式为即时响应+物流无人机直飞+专人上门，用户可直接通过手机app与小程序下单。同城飞送可实现服务区域内平均2小时送达，精准承诺，以快递的价格享受专送的服务，目前服务范围包括深圳宝安区、光明区、龙华区范围内互寄。跨城飞送可实现服务范围跨城3小时送达的时效承诺，目前服务范围包括深圳-中山、深圳-珠海、深圳-东莞、湛江-海口。 图表 24 丰翼飞送下单流程 资料来源：丰翼科技无人机官网 根据丰翼科技无人机公众号2025年12月31日报道《丰翼无人机2025年度回顾：以创新为翼，以深耕为锚》介绍，2025年飞行架次超29万次，飞行航程超188万公里，运输单量超590万件，载货重量超1868吨。 # 3、寻找落地突破口：与都江堰市政府探讨低空领域合作前景 根据公司公众号《都江堰市委常委、常务副市长刘唯莅临富临运业考察调研》，2025年11月6日，都江堰市委常委、常务副市长刘唯，都江堰投资集团总经理周小东一行到访富临运业，与公司有关领导围绕立体交通体系构建、低空经济产业发展、金融领域协同等内容展开务实座谈。 会上，刘唯结合城市发展战略，阐明了此次合作的核心导向。他表示，都江堰依托优质生态资源具备“低空+文旅融合”的独特应用场景，市场需求持续释放。富临运业符合都江堰“城市合伙人”的核心画像，是都江堰市政府及都投集团的优质合作选择。希望与富临运业通过战略协同与资源互补，推动立体交通与低空经济融合发展，为城市转型注入新动能，并期待双方合作尽早成型落地。 富临运业总经理蔡亮发认为，都江堰市在交通方面的战略布局与富临运业的发展规划高度契合，富临运业目前正重点布局“低空经济、无人物流、交旅融合”等转型方向，与都江堰的生态资源深度结合，推动低空经济与文旅、物流产业的融合发展，打造区域特色品牌。后续公司将全力配合政府要求，加快推进重点项目调研与落地方案编制，争取早日形成合作成果，助力都江堰立体交通与低空经济产业升级。 我们认为富临运业在道路客运市场积累的丰富运营经验、管理能力、场站与场景资源等，结合丰翼在无人机领域中的实践经验，双方具备协同效应潜力，未来可合作探索的低空经济领域包括但不限于文旅、应急、城市治理、物流寄递等领域。而四川省丰富的文旅资源提供了可选择的广阔场景。 # 四、战略转型3：无人物流：政策赋能，落地突破 # （一）无人物流：政策赋能+商业闭环 我们在2025年12月31日发布的深度报告《“外卖大战”点燃即时零售“万物到家”新征程：内外双飞轮看顺丰同城——解码顺丰系列（21）》中，对无人物流的产业发展做了阐述。 # 1、政策支持无人配送发展 我国无人物流车产业正处于政策赋能的关键阶段。 自2022年起，国务院及十余部委持续推出专项政策，从早期技术验证（如《"十四五"数字经济发展规划》试点部署）到2024年“设备更新”与“降本增效”双轨并行，再到2025年邮政业规模化部署要求，政策路径已完成“技术验证 $\rightarrow$ 场景开放 $\rightarrow$ 商业闭环”的阶梯式升级。在中央财经委员会“创新物流模式”的战略指引下，无人物流车已成为降低社会物流成本的核心技术载体，政策体系的持续赋能将深度释放产业增长潜力。 图表 25 无人物流相关产业政策 发布时间 发布机构 文件名称/新闻标题 相关内容 2025年11月 国务院办公厅 《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》 在智慧物流领域建设中,加强仓配运智能一体化、数字孪生等技术应用,创新无人运输、无人装卸、无人配送、智慧仓储等应用场景。 2025年9月 交通运输部等7部门 《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》 明确“人工智能+交通运输”行动总体目标:到2027年,人工智能在交通运输行业典型场景广泛应用,综合交通运输大模型体系落地部署,普及应用一批智能体,建成一批标志性创新工程;到2030年,人工智能深度融入交通运输行业,智能综合立体交通网全面推进,关键核心技术自主可控,总体水平居世界前列。 2025年5月 商务部等8部门 《加快数智供应链发展专项行动计划》 推动降低全社会物流成本。推广智能立体仓库、自动导引车、无人配送车等设施设备,实现人、车、货智能调度。 2025年2月 国家邮政局 《国家邮政局关于加快邮政业科技发展的意见》 运用信息技术,培育新产品新服务,加快无人车规模化应用和无人驿站建设 2024年11月 中共中央办公厅、国务院办公厅 《有效降低全社会物流成本行动方案》 提出推动物流数智化发展,鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式;推广无人车、无人船、无人机、无人仓以及无人装卸等技术装备,加强仓配运智能一体化、数字孪生等技术应用,创新规模化应用场景 2024年10月 交通运输部、国家发展改革委 《交通物流降本提质增效行动计划》 有序推动自动驾驶、无人车在长三角、粤港澳大湾区等重点区域示范应用 2024年5月 交通运输部等十三部门 《交通运输大规模设备更新行动方案》 鼓励企业在符合要求地区大规模使用新能源无人配送车,提升邮件快件中转效率 2024年2月 中央财经委员会第四次会议 习近平主持召开中央财经委员会第四次会议强调:推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新有效降低全社会物流成本 优化主干线大通道、打通堵点卡点,完善现代商贸流通体系,鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。 2024年1月 工业和信息化部、公安部等部门 《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》 部署不少于50辆的城市物流配送车试点,部分实现特定场景下自动化示范运行 2022年1月 国务院 《“十四五”数字经济发展规划》 鼓励发展智能经济。加强运营优化和商业模式创新,培育智能服务新增长点,稳步推进自动驾驶、无人配送、智能停车等应用,发展定制化、智慧化出行服务。 资料来源：政府官网，华创证券 路权政策不断推进，加速无人车落地上路。2021年5月，北京市高级别自动驾驶示范区为京东、美团、新石器颁发了无人配送车车辆编码，在国内首次实现对无人配送车辆赋予合法路权。 之后，无锡、苏州、杭州、昆明等城市相继出台无人车路权政策，支持无人配送车的测试、运营落地。截至2025年9月，新石器已获得300多个城市公开道路路权。 图表 26 地方出台无人车路权政策 发布时间 发布机构 政策名称/新闻标题 主要内容 2021年5月 北京市高级别自动驾驶示范区无人配送车获准“持证上路” 颁发国内首批无人配送车车辆编码，首次给予无人配送车相应路权。 2021年9月 无锡市工业和信息化局等 《无锡市智能网联汽车道路测试与示范应用管理实施细则（试行）》 明确智能网联汽车道路测试与示范应用的管理机构和相应主体，细化申请、审核、管理流程。 2022年6月 苏州市工业和信息化局 《苏州市智能网联汽车道路测试与示范应用管理实施细则（试行）》 规定了智能网联汽车道路测试与示范应用的范围，明确了申请流程。 2023年2月 北京市交通委员会、北京市经济和信息化局等 《北京市无人配送车道路测试与商业示范管理办法（试行）》 定义无人配送车、道路测试和商业示范的范围，规定最高行驶速度，明确管理责任主体。 2023年3月 浦东新区人民政府 《浦东新区促进无人驾驶装备创新应用若干实施细则》 规定无人驾驶装备测试、运营的适用范围和管理机制。 2024年1月 江苏省第十四届人民代表大会常务委员会 《江苏省人民代表大会常务委员会关于促进车联网和智能网联汽车发展的决定》 促进车联网和智能网联汽车发展的全国首部省级地方性法规，鼓励地方政府制定道路测试与示范应用政策。 2024年5月 杭州市人民政府 《杭州市智能网联车辆测试与应用促进条例》 杭州开放全市八城区共计3474平方公里作为测试应用区域，实现全市建成区全覆盖。 2024年9月 成都市经济和信息化局、成都市公安局、成都市交通运输局 《成都市智能网联汽车道路测试、示范应用与示范运营管理规范实施细则（试行）》 明确智能网联汽车道路测试、示范应用、示范运营的范围及相关资质要求。 2024年11月 昆明市工业和信息化局、昆明市公安局、昆明市交通运输局 《昆明市智能网联汽车道路测试与示范应用管理实施细则（试行）》 规范智能网联汽车道路测试、示范应用、商业试点等活动的相关事项。 2024年12月 北京市第十六届人民代表大会常务委员会 《北京市自动驾驶汽车条例》 支持自动驾驶汽车用于物流等场景，明确道路应用试点条件和安全保障要求。 2025年1月 浙江省经济和信息化厅 《浙江省智能网联汽车产业发展行动方案（2025—2027年）》 支持发展低速物流车、市政环卫等无人驾驶专用车，推进“车路云一体化”应用试点。 2025年1月 广东省人民政府办公厅 《广东省有效降低全社会物流成本实施方案》 推动无人车、机、船、仓以及无人装卸等技术装备在物流领域应用，推广无人驾驶物流新模式。 2025年3月 昆明市政府 昆明市智能网联汽车监管平台上线 首批205个智能网联汽车测试编码发放。 2025年4月 安徽省工业和信息化厅 《安徽省智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范实施细则（试行）》 要求车辆具备人工操作和自动驾驶两种模式，规定首次开展示范运营的车辆数量不超过5辆。 2025年4月 北京市第十六届人民代表大会常务委员会 《北京市自动驾驶汽车条例》正式实施 明确L4级车辆在特定区域的合法通行权，推动自动驾驶汽车在物流等场景的应用。 资料来源：新华网，各地政府官网，华创证券 # 2、经济模型可跑通，广泛应用场景成新发展机遇 # 1）经济模型可跑通，快递物流公司纷纷下单 # a）多款车型降至5w元以下，成本持续下探，订单大幅增加。 随着产业链能级持续提升，核心零部件国产化进程明显加快，涵盖传感器、芯片及线控系统等关键领域。这一趋势正推动无人车制造企业的物料成本结构持续优化。目前主流企业九识智能、新石器、白犀牛多款产品价格降至5w元以下，成本持续下探，订单大幅增加： 九识智能：截至25年12月，公司无人驾驶产品已进入全国超过300个城市，部署车辆超过15000台，累计运营里程突破7000万公里。 新石器：截至25年12月，新石器无人车运营网络已覆盖全球15个国家、300多个城市，预计截至2025年底，新石器无人车累计交付量超过15000辆。 白犀牛：目前已与顺丰、京东等多家主流快递公司和永辉、盒马、达达等国内领先的大型商超及本地即时配送平台达成战略合作。据36氪报道，截至25年12月，白犀生活跃运营车辆已经突破2000台，在全球超170座城市开启常态化运营。 图表 27 各家无人物流车对比 品牌 产品 价格 装载空间 装载能力 续航里程 自动驾驶能力 车型 图片 新石器 X3 4w/台 3m³,单次可装载快递200-300票 500kg 100km 50km/h 箱式 断石器无人车NEOLIX X6 5w/台 6m³,单次可装载快递800-1000票 1000kg 200km 60km/h 箱式 九识智能 Z2 标品3.98w/台 2m³ 300kg 110km 30km/h 平板、箱式 Z5 标品4.98w/台,长续航5.98w/台 5m³ 800kg 180km 40km/h 平板、中型飞翼门箱式 Z8 标品7.98w/台,长续航8.98w/台 8m³ 1500kg 210km 55km/h 电动双飞翼、平板、双开门 Z10 标品8.98w/台,长续航9.98w/台 10m³ 1650kg 210km 55km/h 箱式 E6 标品1.98w/台 6.5m³ 500kg 130km 36km/h 箱式 白犀牛 R3 未知 3m³ 500kg 120km 45km/h 箱式 R5 未知 5.5m³ 800kg 180km 60km/h 箱式 资料来源：各公司官网,各公司官方公众号,华创证券综合整理 # b）成本模式跑通，无人物流车规模化降本阶段开启 据罗戈网报道，在2024底新石器无人车生态大会上，创始人余恩源分享了新石器无人车与快递公司合作后的运营数据： 一台新石器无人车X6一趟可送500票，一天四趟，配送2个驿站，单程10公里，单车单日可送2000票，单票快递成本可下降 $50\%$ 。如果投放5台无人车，一天就可以配送1万票，配合自动分拣和无人驿站，这5台车可以充分满足一个网点半径10公里的驿站直发需求，单票综合成本可以降低2-3毛钱。 # 我们对无人车降本效果进行模拟测算： 我们参考九识E6车型，货箱容积6.5立方，售价1.98万元，FSD1800元/月，不考虑能源费用，单月成本2350元。 而4.2米的传统微卡，一般货箱容积12立方，按照司机+车辆折旧，单月成本测算为9250元。 单辆的月度节省为6900元，考虑到货箱大小问题以及载重，假设3辆无人车替代一辆卡车，则对应节省2200元/月，年化2.6万元。 图表28 无人车降本测算 无人车单辆 传统微卡单辆 售价（万） 1.98 12 折旧年份（年） 3 8 货箱容积（立方米） 6.5 13 单月服务费（元） 1800 司机工资（元） 8000 折旧费（元） 550 1250 单辆合计成本（元） 2350 9250 资料来源：九识官网，卡车之家网站，华创证券综合测算 # c）快递物流布局物流无人车验证其经济性 中国邮政：据Rino.ai白犀牛自动驾驶公众号发布消息，中国邮政启动7000台无人车租赁采购招标项目，其中，白犀牛联合邮政旗下中邮科技拿下单数份额。白犀牛凭借车规级L4技术及稳定履约能力，成为重要供应商，负责网点至驿站的短途接驳场景。中国邮政持续推进物流绿色化智能化，已在全国多地布局无人投递车。以陕西为例，截至25年11月中国邮政在陕西省内已累计配备智能化无人投递车105辆，实现全省10个地市全覆盖，单车平均每月压降成本3千元以上。 中通快递：据中通之声公众号报道，2025年快递业务旺季期间，中通组建的行业规模最大的无人配送车队每天在全国260多个城市运送超800万件包裹，截至25年11月车队规模达3000辆，累计运行里程已逾2000万公里。 极兔速递：截至25年11月，极兔投入运营的无人车已突破1000辆，无人车网络已在全国各省落地生根，成为末端配送的中坚力量。据极兔节拍公众号，无人车可使网点单票成本下降超 $10\%$ ，人力成本节省 $50\%$ 以上，能源费用仅为传统燃油车的1/3。预计未来， 极兔还将持续扩大无人车队规模，赋能更多网点。 # 2）应用场景广泛 无人物流车凭借自动驾驶技术的迭代与物流行业降本提效的核心需求，已实现从封闭仓储到半开放城市场景、从常规物资配送至特殊环境运输的多维度覆盖，应用场景持续扩容，包括传统物流业务场景、社区团购业务场景、商超零售业务场景、品牌业务场景等等。 而其核心解决的痛点，在于破解“最后一公里”配送的人力短缺与成本、时效难题，为社区、高校、商圈等提供灵活的即时配送服务。 图表 29 无人车业务场景 资料来源：九识智能官网 # 3、头部无人车标的获资本青睐 25年10月，新石器已完成D轮融资，融资规模超6亿美元，由阿联酋磊石资本等投资； 九识智能于25年10月完成B4轮1亿美元融资，由蚂蚁集团领投； 白犀牛在25年8月完成了5亿元的B+轮融资，由老股东顺丰领投、以骏资本等跟投。12月，再次完成Pre-C轮融资。 图表 30 无人车企融资情况 企业 融资情况 新石器 2018年：天使轮。2019年：完成A轮近亿元融资。2020年：完成A+轮2亿元融资，及Pre-B轮。2021年：完成B轮数亿元融资。2022年：继续B轮融资。2024年3月：完成C轮6亿元融资。2025年2月：完成C+轮10亿元融资，由多家物流巨头、中金资本等投资。2025年10月：完成D轮超6亿美元融资，由阿联酋黄石资本领投。 九识智能 2022年：完成天使轮融资。2023年：完成Pre-A轮融资。2024年：完成A轮约1亿美元融资。2025年4月：完成B3轮约1亿美元融资，至此，B轮融资总金额约3亿美元。2025年10月：完成B4轮1亿美元融资，由蚂蚁集团领投。 白犀牛 2019年：种子轮。2020年：天使轮。2021年：完成Pre-A约千万美元，及Pre-A+轮融资5000万元。2023年：完成A轮融资。2024年8月：获得顺丰同城子公司顺达同行入股。2025年5月：完成2亿元B轮融资，由顺丰集团领投，鑫源汽车及老股东线性资本跟投。2025年8月：完成B+轮5亿元融资，由老股东顺丰、线性资本和新股东以骏资本、三六零基金等投资。2025年12月：完成Pre-C轮融资，由九坤创投、启赋资本、元禾厚望、正景资本等共同注资。 资料来源：企查查，华创证券整理 # （二）公司积极探索：实现无人物流场景化落地0-1的突破 # 1、道路客运与无人物流在资产要素、运营组织与政策技术底座上高度契合 资产网络可复用：道路客运龙头掌握大量客运站、线路与车辆资源，拥有特许经营与属地协同优势，可将站场低成本改造为无人配送中转与补给节点，形成“站场一网点一驿站”的无人配送网络，并把“最后一公里”延伸至区域间中转。 运营组织与安全合规：道路客运长期积累的政企协同与安全管理体系，适配无人车路权申请、示范运营及调度监管要求，为无人车队规模化与场景拓展提供可复制的运营范式。 政策红利释放：成都龙泉驿区率先发放低速无人车专用牌照，根据现代物流产业网新闻，允许L4级无人配送车在部分街道商业化运营；苏州计划到2026年部署1600辆低速无人配送车，覆盖全市各板块。2025年政府工作报告中，“智能网联新能源汽车”被重点提及，强调通过数字技术赋能物流产业升级。政策的持续加码为城配无人车提供了制度保障。 技术底座支撑：多城“车路云一体化”示范项目将路侧感知、MEC、C-V2XRSU与城市级云控平台打通，既可服务公共交通与治理，也可服务无人配送/售卖/接驳，降低应用侧路侧设备使用成本，便于道路客运将多场景纳入统一运营体系。 图表 31 智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市 资料来源：中国汽车工程学会、中国智能网联汽车产业创新联盟《车路云一体化实践应用白皮书》 # 2、公司积极与多家无人车头部企业接触，探讨业务合作机会 作为全国道路客运特级企业之一，富临运业深根交通运输领域，在无人物流车场景开发、业务落地等方面具有较强优势。 根据公司公众号《富临运业赴上海、无锡等地各行业标杆企业考察交流》，2025年4月18日，富临运业董事长王晶，党委书记、总经理蔡亮发，党委副书记、副总经理曹洪等一行赴文远知行等项目考察交流。在文远知行华东总部，考察人员亲身体验了无人驾驶小巴在城区的应用场景，双方围绕无人驾驶的技术创新、趋势发展以及应用落地等方面进行了探讨交流，并就下一步在成都落地无人驾驶巴士项目达成初步共识。 根据公司公众号，2025年11月5日，白犀牛智达集团总裁黄刚一行到富临运业交流考察，白犀牛智达集团是无人物流车行业的领先企业，技术积淀深厚。座谈会上，黄刚表示，富临运业在衔接无人车技术与产品落地方面的运营资源与落地能力值得学习，希望以此次交流为契机，深入对接双方基于核心能力互补的合作需求，推动双方在无人车多场景运用的规模化落地实现深度融合。双方就以遂宁市蓬溪客运站为起点启动载物场景试点及合作中的资源支持交换了意见。 此次交流考察为双方后续深化合作奠定了基础。未来，双方将在无人车多场景商业化落地方面加强协作，共同为智慧物流与城市服务行业的创新发展贡献力量。 # 3、从0到1，与头部企业新石器合作，落地无人驾驶业务场景 根据公司公众号2026年1月26日《从0到1，富临运业无人驾驶业务实现场景化落地》介绍，在集团的统一规划与赋能指导下，富临遂宁运业稳步推进无人驾驶业务落地，近期实现实质性突破——公司首台无人车正式投入试运营，为布兰奇干洗连锁店提供配送服务。 此举不仅标志着富临遂宁运业在无人驾驶场景规模化应用中迈出关键一步，更在遂宁当地打造出“科技赋能生活服务”的跨界协同新范式。无人车凭借智能调度、实时追踪、无接触配送等优势，有效解决了传统干洗配送中人力成本高、时效不稳定、高峰期运力不 足等痛点，既提升了布兰奇干洗的服务效率，也为消费者带来了更便捷、安心的洗护体验。 富临运业将以此次首车运营为示范样板，深化与新石器团队的技术合作，持续完善无人车运营体系，同时积极拓展更多应用场景与客户需求，稳步拓宽业务边界。公司将秉持稳扎稳打理念，以新质生产力赋能企业发展，推动新技术、新业务与主营业务深度融合，朝立体交通综合出行服务商的转型目标扎实迈进。 图表32 物流无人车示意 资料来源：四川富临运业集团股份有限公司公众号《从0到1，富临运业无人驾驶业务实现场景化落地》 # 五、投资建议 # 1、盈利预测 根据2025年前三季度财务数据，我们预计公司2025年收入8.3亿，同比小幅下降 $2.8\%$ 考虑公司道路客运主业层面大力拓展定制客运在内的多项升级以及省内到省外业务的深耕与拓展，我们预计26-27年保持 $3\%$ 左右的平稳增长。 根据2025年业绩预告，我们预计公司25年实现归母净利1.8亿；公司2025年11月《关于出售子公司股权的公告》中预计转让成都股份、站北运业两家子公司股权后可获得的收益超过公司最近一个会计年度经审计净利润的 $50\%$ 以上(2024年公司净利润1.28亿)，该事项在2025年12月1日股东会已通过，我们预计2026年能够确认该收益事项，因此预计2026-27年实现归母净利分别为2.2、2亿，对应25-27年EPS分别为0.6、0.7、0.6元，PE分别为22、19、20倍。 # 2、投资建议 # 1）估值比较 在华创交运|低空60框架中，我们选取的低空+运营端可比企业，中信海直、祥源文旅25-26年PE整体高于富临运业，华创交运|低空60整体估值（总市值/总利润）25-26年分别 # 为53、40倍，亦明显高于富临运业。 2）我们看好公司主业立足稳健寻求升级，三大战略转型方向布局符合产业发展趋势，首次覆盖给予“推荐”评级。 图表 33 华创交运|低空 60 系列产业链可比公司估值(亿元) 环节 公司 26年涨跌幅 市值 归母净利润(亿元) PE 亿元 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 主机厂 通航+eVTOL 万丰奥威 0% 338 6.5 9.8 12.2 52 34 28 通航 西锐 9% 204 8.7 11.5 13.3 23 18 15 eVTOL 亿航智能 -6% 65 0.4 绿能慧充 -3% 55 0.1 无人机 纵横股份 11% 54 -0.4 0.1 0.6 518 95 中无人机 1% 327 -0.5 0.9 3.0 374 110 航天彩虹 -2% 230 0.9 0.3 3.4 261 823 67 供应链 航发 宗申动力 -5% 237 4.6 6.9 10.9 51 34 22 应流股份 27% 361 2.9 4.0 5.3 126 90 68 电机电控 英搏尔 -1% 76 0.7 1.8 1.7 107 42 44 新基建 数字化 莱斯信息 3% 115 1.3 0.5 1.3 89 235 90 四川九洲 -7% 160 1.9 1.8 2.5 82 92 63 深城交 -5% 134 1.1 1.2 1.6 126 114 86 苏州规划 18% 30 0.1 0.2 0.3 266 142 119 苏交科 -5% 95 2.3 0.5 1.9 42 186 50 雷达 国睿科技 2% 358 6.3 7.4 9.4 57 48 38 四创电子 -13% 74 -2.5 -3.0 0.1 航天南湖 15% 141 -0.8 0.3 1.7 452 82 纳睿雷达 8% 131 0.8 1.2 4.3 171 111 30 反无 联创光电 0% 285 2.4 4.8 6.9 118 59 41 运营 低空+通航 中信海直 -3% 157 3.0 3.6 4.0 52 43 39 低空+文旅 祥源文旅 7% 70 1.5 2.5 3.8 48 28 18 低空+物流 富临运业 20% 40 1.2 1.8 2.2 33 22 19 华创交运低空60 81 53 40 资料来源：Wind，华创证券测算，万丰奥威、中信海直、宗申动力、深城交、国睿科技、英搏尔、四川九洲、西锐、莱斯信息、四创电子、应流股份、航天南湖、苏州规划、联创光电、富临运业为华创证券预测，其他为Wind一致预期，亿航智能为调整后净利，披露业绩25年业绩预告的公司取其预告中值，截至2026/2/3 # 六、风险提示 1、传统道路客运业务受市场冲击的影响。在现代综合运输体系的日趋健全、私家车保有量持续高位增长、群众出行方式改变的大趋势下，传统道路客运行业的替代风险加剧，或将导致公司传统客运客源流失加速。 2、转型不及预期。公司积极探索产业转型，但低空经济与无人物流均处于产业前沿，交旅融合尚在培育，存在转型不及预期的风险。 3、子公司股权处置事项在26年确认收益存在不确定性。 # 附录：财务预测表 资产负债表 单位:百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 193 246 365 528 应收票据 1 1 1 1 应收账款 78 100 108 100 预付账款 42 42 43 42 存货 1 1 1 1 合同资产 0 0 0 0 其他流动资产 33 40 40 40 流动资产合计 347 430 558 712 其他长期投资 63 63 63 63 长期股权投资 1,294 1,403 1,385 1,394 固定资产 633 629 633 633 在建工程 0 0 0 0 无形资产 172 164 149 134 其他非流动资产 381 383 386 388 非流动资产合计 2,542 2,643 2,616 2,613 资产合计 2,889 3,074 3,174 3,324 短期借款 468 383 348 328 应付票据 22 34 23 27 应付账款 54 63 65 65 预收款项 6 6 6 6 合同负债 5 5 5 5 其他应付款 291 260 260 255 一年内到期的非流动负债 33 154 100 80 其他流动负债 69 73 80 80 流动负债合计 947 977 886 846 长期借款 47 34 27 40 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 219 219 219 219 非流动负债合计 266 253 246 259 负债合计 1,213 1,230 1,132 1,105 归属母公司所有者权益 1,596 1,761 1,953 2,126 少数股东权益 80 83 88 93 所有者权益合计 1,676 1,844 2,041 2,219 负债和股东权益 2,889 3,074 3,174 3,324 现金流量表 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 经营活动现金流 152 177 136 211 现金收益 298 366 403 387 存货影响 0 -1 0 0 经营性应收影响 23 -36 -8 11 经营性应付影响 -13 -6 -2 0 其他影响 -155 -146 -257 -188 投资活动现金流 -106 -253 -123 -147 资本支出 -132 -136 -134 -132 股权投资 -128 -109 18 -9 其他长期资产变化 154 -8 -7 -6 融资活动现金流 -105 129 105 99 借款增加 -7 23 -96 -27 股利及利息支付 -39 -53 -59 -57 股东融资 0 0 0 0 其他影响 -59 159 259 183 利润表 单位: 百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 856 832 856 884 营业成本 697 682 698 721 税金及附加 9 9 8 9 销售费用 4 2 3 3 管理费用 156 151 156 161 研发费用 2 2 2 2 财务费用 29 30 31 31 信用减值损失 -2 -3 -1 1 资产减值损失 -2 -11 -2 -2 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资收益 116 153 256 186 其他收益 75 123 50 100 营业利润 144 216 260 242 营业外收入 6 9 7 7 营业外支出 2 2 2 2 利润总额 147 223 266 247 所得税 19 33 40 37 净利润 128 189 226 210 少数股东损益 6 9 10 10 归属母公司净利润 122 181 216 201 NOPLAT 154 215 252 237 EPS(摊薄)(元) 0.39 0.58 0.69 0.64 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 成长能力 营业收入增长率 -1.0% -2.8% 3.0% 3.3% EBIT 增长率 -13.8% 43.1% 17.3% -6.0% 归母净利润增长率 -18.8% 47.9% 19.4% -7.0% 获利能力 毛利率 18.5% 18.0% 18.4% 18.5% 净利率 15.0% 22.8% 26.4% 23.8% ROE 7.7% 10.3% 11.0% 9.4% ROIC 24.2% 30.8% 31.7% 25.8% 偿债能力 资产负债率 42.0% 40.0% 35.7% 33.2% 债务权益比 45.7% 42.8% 34.0% 30.1% 流动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 速动比率 0.4 0.4 0.6 0.8 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 应收账款周转天数 37 38 44 42 应付账款周转天数 32 31 33 32 存货周转天数 0 1 1 1 每股指标(元) 每股收益 0.39 0.58 0.69 0.64 每股经营现金流 0.49 0.57 0.43 0.67 每股净资产 5.09 5.62 6.23 6.78 估值比率 P/E 33 22 19 20 P/B 2.5 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 15 12 10 11 资料来源：公司公告,华创证券预测 # 交运与公用事业组团队介绍 # 研究所联席所长、基础设施及能源材料研究中心负责人：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2025年获：证券时报新财富杂志最佳分析师交通运输仓储行业第三名；第七届新浪财经金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名；第十九届卖方分析师水晶球奖交通运输行业第三名；上证报最佳分析师交运仓储行业第三名；21世纪金牌分析师交通物流行业第三名；第十三届Wind金牌分析师交通运输行业第二名；第十三届Choice最佳分析师交通运输行业第一名。2019-24年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名。 # 高级分析师：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 # 高级分析师：梁婉怡 浙江大学金融硕士。曾任职于国联证券研究所，2023年加入华创证券研究所。 # 高级分析师：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 # 分析师：卢浩敏 南京大学工学硕士。曾任职于光大证券研究所，2024年加入华创证券研究所。 # 分析师：李清影 新加坡南洋理工大学经济学硕士。2023年加入华创证券研究所。 # 助理研究员：刘邢雨 天津大学金融硕士，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 北京机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 阎星宇 销售经理 yanxingyu@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 吴昱颖 销售经理 wuyuying@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 张嘉慧 资深销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 资深销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 王越 高级销售经理 wangyue5@hcyjs.com 汪丽燕 销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 温雅迪 销售经理 wenyadi@hcyjs.com 胡丁琳 销售经理 hudinglin@hcyjs.com 付雅琦 销售经理 fuyaqi@hcyjs.com 许馨匀 销售助理 xuxinyun@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 祁继春 上海机构销售副总监 qijichun@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 郭静怡 高级销售经理 guojingyi@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 吴菲阳 资深销售经理 wufeiyang@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 张豫蜀 销售经理 15301633144 zhangyushu@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 刘雯 销售经理 liuwen@hcyjs.com 章依若 销售经理 zhangyiruo@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 王世韬 高级销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 机构服务部总经理助理 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 副总监 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玛 高级销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 赵毅 销售经理 zhaoyi@hcyjs.com # 华创行业公司投资评级体系 # 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 # 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数 $20\%$ 以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数 $10\% -20\%$ 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在 $-10\% - 10\%$ 之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在 $10\% -20\%$ 之间。 # 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数 $5\%$ 以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 $-5\% - 5\%$ 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数 $5\%$ 以上。 # 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 # 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A 地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼 地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层 邮编：100033 邮编：518034 邮编：200120 传真：010-66500801 传真：0755-82027731 传真：021-20572500 会议室：010-66500900 会议室：0755-82828562 会议室：021-20572522