> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 早间评论 西南期货研究所 2026年3月5日星期四 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路32号23层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道210号10楼1001； 021-61101854 # 目录 国债： 4 股指： 5 贵金属： 5 螺纹、热卷： 6 铁矿石： 6 焦煤焦炭： 7 铁合金： 7 原油： 8 聚烯烃： 8 合成橡胶： 9 天然橡胶： 9 PVC: 10 尿素： 10 对二甲苯PX： 11 PTA: 11 乙二醇： 12 短纤： 12 瓶片： 13 纯碱： 13 玻璃： 14 烧碱： 14 纸浆： 15 碳酸锂： 16 铜： 16 铝： 17 锌： 18 铅： 18 锡： 19 镍： 19 豆油、豆粕： 19 棕榈油： 20 菜粕、菜油： 21 棉花： 21 白糖： 22 苹果： 23 生猪： 24 鸡蛋： 24 玉米&淀粉： 25 原木： 26 免责声明 28 文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担请务必阅读正文后的免责声明部分 # 国债： 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌 $0.03\%$ 报112.770元，10年期主力合约涨 $0.05\%$ 报108.555元，5年期主力合约涨 $0.08\%$ 报106.145元，2年期主力合约涨 $0.05\%$ 报102.518元。 公开市场方面，央行公告称，3月4日以固定利率、数量招标方式开展了405亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量405亿元，中标量405亿元。Wind数据显示，当日4095亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼3690亿元。 十四届全国人大四次会议将于3月5日上午9时开幕，3月12日下午闭幕，会期8天，共安排3次全体会议。大会议程共有十一项，包括审议政府工作报告、审查国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案、审查2026年国民经济和社会发展计划草案及2026年中央和地方预算草案等。会议期间将举行3场记者会，分别为经济、民生、外交主题。安排3场“代表通道”和3场“部长通道”采访活动，分别在开幕会、第二次全体会议和闭幕会的前后举行。 受春节假期等因素影响，中国2月官方制造业PMI为 $49.0\%$ ，环比下降0.3个百分点；非制造业PMI为 $49.5\%$ ，上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为 $49.5\%$ ，下降0.3个百分点。 当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位；中国经济呈现平稳复苏态势，核心通胀持续回升，内需政策有发力空间。全球经济金融形势保持平稳，全球金融市场风险偏好处在高位。预计后市仍有一定压力，保持谨慎。 小结：预计仍有一定压力，保持谨慎。 # 股指： 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约 $-1.16\%$ ，上证50股指期货（IH）主力 $-1.33\%$ ，中证500股指期货（IC）主力合约 $-0.61\%$ ，中证1000股指期货（IM）主力合约 $-0.90\%$ 。 当前国内经济保持平稳，但国内宏观经济复苏动能不强，企业盈利增速处在低位。但是，一方面国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间；另一方面，中国经济有足够韧性，核心通胀持续回升。同时政策环境偏暖，后续反内卷、扩内需政策有发力空间。近期，市场情绪持续提升，增量资金持续入场。同时全球金融市场风险偏好处在高位，预计海外宏观扰动冲击有限。预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有。 小结：预计波动中枢将逐步上移，多单可继续持有。 # 贵金属： 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,153.06，涨幅 $-2.45\%$ ；白银主力合约收盘价21,854，涨幅 $0.97\%$ 。 美国2月ADP就业人数增6.3万人，预期增5万人，前值增2.2万人。 当前全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。贵金属的中长期逻辑依然坚挺。全球经济金融局势整体平稳，预计伊朗局势等地缘政治因素扰动有限。前期贵金属大幅上涨，市场定价较为充分，目前缺乏显著的基本面驱动。预计市场波动将显著放大，暂且保持观望。 小结：市场波动加大，保持观望。 # 螺纹、热卷： 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡。现货价格方面，唐山普碳方坯最新报价2910元/吨，上海螺纹钢现货价格在3070-3190元/吨，上海热卷报价3220-3240元/吨。中期来看，成材价格由产业供需逻辑主导。需求端，从长期来看，房地产行业的下行态势仍未逆转，螺纹钢需求仍处于同比下降态势；从中期来看，市场正处于需求淡季，后期重点关注旺季需求启动时点及旺季成色。供应端，产能过剩的背景未改，螺纹钢周产量处于低位，供应压力有所减轻。春节期间，库存增量创近年来最低值，春节后库存峰值水平和库存见顶时点值得关注。综合来看，螺纹钢价格仍缺乏利多驱动但估值也处于低位。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。从技术面来看，钢材期货短期内或延续弱势。策略上，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁矿石： 上一交易日，铁矿石期货震荡整理。PB粉港口现货报价在750元/吨，超特粉现货价格640元/吨。从产业逻辑来看，全国铁水日产量环比回升，但重点会议期间钢厂可能限产，对铁矿石需求构成压制，后期重点跟踪钢厂复产情况。供应端上，2025年铁矿石进口量同比增长 $1.8\%$ ，国产原矿产量低于2024年同期。铁矿石港口库存持续上升，当前库存总量处于近五年同期最高水平。综合来看，铁矿石市场供需格局偏弱。从技术面来看，铁矿石期货或再度考验前低附近的支撑。策略上，投资者可关注低位做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 焦煤焦炭： 上一交易日，焦煤焦炭期货震荡整理。美伊冲突对广义上的能源品种构成利多，但对国内焦煤焦炭供需格局的实际影响有限。焦煤方面，当前主产地煤矿基本已复产，供应端逐步回升。需求端整体偏弱，焦化企业按需采购，中间环节观望为主。焦炭方面，当前供应端保持平稳，焦化企业库存压力不大；需求端，全国铁水日产量环比回升，但重点会议期间钢厂可能限产，对焦炭价格构成压力。焦炭现货价格存在提降预期。从技术面来看，焦炭焦煤期货中期来看可能延续震荡格局。策略上，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁合金： 上一交易日，锰硅主力合约收涨 $0.49\%$ 至6120元/吨；硅铁主力合约收涨 $0.94\%$ 至5818元/吨。天津锰硅现货价格5900元/吨，涨50元/吨；内蒙古硅铁价格5380元/吨，涨30元/吨。 据ifind数据，2月27日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至10.79万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存495万吨（+65万吨），港口锰矿报价低位企稳回升，库存水平仍偏低。主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动。2月27日当周样本建材钢厂螺纹钢产量165万吨（环比-5万吨），为近五年同期最低水；1月螺纹钢长流程毛利回升至-15元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.74万吨、9.86万吨，较上周分别变化 $+3600$ 吨、 $+600$ 吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升。 当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，26年以来铁合金产量维持低位，需求偏弱，总体过剩压力延续。短期价格快速反弹后可考多头冲高离场机会。 # 原油： 上一交易日INE原油连续涨停收盘，因中东战争持续。能源市场值得关注的消息和数据：1.2月27日(周五)，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至2月24日当周，投机客增持美国原油期货和期权净多头头寸。数据显示，截至2月24日当周，投机客增持纽约和伦敦两地WTI原油期货及期权净多头头寸13,173手至81,058手。2.2月27日(周五)，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，本周美国能源企业六周内首度削减石油和天然气钻机数。数据显示，截至2月27日当周，作为未来产量先行指标的美国石油和天然气钻机总数减少1座，降至550座，此为1月底以来的最少水平。贝克休斯表示，活跃油气钻机数较去年同期减少43座或 $7\%$ 。贝克休斯称，本周石油钻机数量减少2座，至407座，此为去年12月以来最低水平；天然气钻机数增加1座，至2023年7月以来最多的134座。3.美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，特朗普明确宣示此次行动目标是推翻伊朗政权，伊朗随即以导弹和无人机对以色列展开反击，中东局势急剧升级，地区局势的蔓延风险引发市场高度警惕。4.据彭博社，代表们表示，OPEC+（石油输出国组织及其盟友们）原则上同意，4月份将石油产量提高20.6万桶/日。 行情研判：CFTC净多头寸增加，显示美国资金看好原油后市。OPEC增产不及预期，难以填补伊朗原油空缺。伊朗对美国在中东的军事基地和领事馆轰炸，美以与伊朗的冲突有升级的迹象。同时霍尔木兹海峡已经关闭，对油价形成支撑。 策略方面，原油主力合约关注做多机会。 # 聚烯烃： 上一个交易日杭州PP市场报盘快速拉涨，成本端支撑增强，商家趁机抬升报盘，实盘成交可商谈。截至午盘，拉丝主流价格7250-7350元/吨。另一方面余姚市场LLDPE 上涨100-200元/吨，市场炒作气氛仍活跃，商家继续高报，成交看量单谈。 行情研判：短期来看，受宏观政策面影响，原油价格走高，对PE和PP形成较强成本支撑。虽假期后生产企业检修有所减少，下游仍以刚需补仓为主，但在宏观情绪带动下，业者心态有所好转。预计短期内聚烯烃市场价格或将偏强运行 策略方面，聚烯烃关注做多机会。 # 合成橡胶： 上一交易日，合成橡胶主力收涨 $2.21\%$ ，山东主流价格上调至14000元/吨，基差持稳。受冲突影响，合成胶价格短期或呈现上涨态势、中期仍需关注原油走势以及需求节后回暖情况。原料端，本周丁二烯或受原油驱动呈上涨走势，价格受成本推动明显；供应端，本周期多数顺丁橡胶装置维持高负荷运行，仅山东个别顺丁橡胶装置负荷略有下降。此外，浩普新材料、浙江传化顺丁橡胶装置预计3月将进行检修；需求端，春节假期影响，周期内轮胎样本企业产能利用率低位略恢复；库存端，截至2026年2月25日，国内顺丁橡胶库存量在5.35万吨，较春节前大幅增长1.96万吨，环比 $+57.68\%$ 。 总结：偏强震荡。 # 天然橡胶： 上一交易日，天胶主力合约收跌 $2.39\%$ ，20号胶主力收跌 $2.13\%$ ，上海现货价格下调至16000元/吨附近，基差持稳。周末冲突可能从原油到合成橡胶传导推动天胶短期上涨，后续仍需关注原油走势以及天胶自身基本面，特别是3至4月的库存情况。供应端，全球主产区进入季节性低产期，产出供不应求，原料价格持续走强；需求端，节后企业按计划复工，轮胎产能利用率处于恢复阶段；库存端，本期中国天胶库存延 续节前累库趋势，累库幅度较大主要集中在青岛库存。 观点：偏强震荡。 # PVC: 上一交易日，PVC主力合约收涨 $2.31\%$ ，现货价格上调（100）元/吨，基差基本持稳。海外地缘政治风险带来的供应担忧，与国内季节性需求淡季的博弈，关注库存走势，预计盘面偏强震荡。供应端，本周PVC装置产能利用率上升 $0.01\%$ ，PVC产量环比增加 $0.01\%$ ；需求端，截至2026年2月26日，国内PVC管材样本企业开工在 $13.60\%$ 环比提升；成本利润端，乙烯方面，美金货源供应不足，对美金市场起到明显托市作用；电石方面，需求支持不稳，电石价格看跌情绪浓郁，短期市场疲软难改。 华东地区电石法五型现汇库提在4630-4750元/吨，乙烯法在4850-4950元/吨。 本期PVC行业库存191.50万吨，较于上期增加明显。PVC行业（上游+社会）库存环比增加 $1.72\%$ ，本周厂区库存和社会库存同步增加。 观点：偏强震荡。 # 尿素: 上一交易日，尿素主力合约收涨 $0.05\%$ ，山东临沂上调（10）元/吨，基差持稳。伊朗冲突对尿素市场是直接供应打击。作为全球第二大出口国（年出口近千万吨，占全球贸易 $15\%$ ），伊朗多座工厂因冲突关停，叠加埃及停产，瞬间造成全球产能硬缺口。这导致国际化肥价格或在一周内飙升，且缺口无法被快速填补。对中国而言，国内供需虽稳，但印度、巴西等大买家将被迫转向中国紧急采购，为中国企业打开了出口套利窗口，但短期处于春耕旺季，为稳产保供暂无出口，短期或偏强震荡，后续最大风险点在于霍尔木兹海峡的航运安全，若受阻，全球化肥供应链将面临休克式断供，价 格可能失控上涨。供应端，周期内整体行业开工继续提升，日产维持21万吨附近高位；需求端，元宵后预计农需返青肥与工需复合肥、板材回暖，成本利润方面，煤炭价格稳定为主，尿素成本面波动不大，春节后尿素农业启动，需求推进支撑，尿素工厂报价小幅上调至指导价，利润水平继续小幅改善。库存方面，本期中国尿素企业总库存量117.6万吨，高于上周预期，尿素港口样本库存量为17.4万吨，基本符合上周预期。 观点：震荡偏强。 # 对二甲苯 PX: 上一交易日，PX2605主力合约上涨，涨幅 $2.1\%$ 。CCF数据显示，PXN价差调整至280美元/吨左右，短流程利润略降，PX-MX价差降至140美元/吨附近。供需方面，国内PX负荷提升至 $92.4\%$ ，处于近7年新高，亚洲PX负荷升至 $84.9\%$ 。霍尔木兹海峡封锁将直接导致中东PX货源出口受阻、船期延误、运费暴涨，叠加3月份的春检，或进一步加剧国内供应紧张预期。成本端方面，受美伊地缘局势影响，外盘原油价格震荡上行，成本端提供支撑。 综上，短期PX价差和短流程利润小幅压缩，PX开工略升，聚酯及纺织终端逐渐复工，叠加PX或将交易春季集中检修逻辑，PX有望进入去库通道。另外美伊冲突或使原油价格持续上涨，短期PX成本强支撑叠加供应端收缩预期驱动，PX价格中枢或持续上移，加工费有望同步修复，但上行空间取决于油价涨幅与海峡封锁持续时间。 # PTA: 上一交易日，PTA2605主力合约上涨，涨幅 $2.04\%$ 。PTA加工费下滑至200元/吨附近。供应端方面，CCF数据显示，逸盛新材料360万吨5成负荷运行，另一套360万吨检修完成后重启，国内PTA负荷调整至 $76.6\%$ 。需求端方面，聚酯负荷在 $79.7\%$ 附近， 后续聚酯负荷或继续回升。江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复中。成本端方面，受中东地缘局势影响，上游原油和PX价格或震荡上行，支撑增强。 综上，短期PTA加工费回调，PTA供需驱动一般，但成本端支撑增强。价格或将跟随PX与油价同步上行，市场多交易成本与预期逻辑，考虑逢低区间操作为主，注意控制风险，关注需求复工情况以及库存消化进度，另外需关注美伊冲突进展与原油价格变化。 # 乙二醇: 上一交易日，乙二醇主力合约上涨，涨幅 $2.85\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，乙二醇整体开工负荷在 $79.02\%$ ，其中合成气制乙二醇开工负荷在 $84.03\%$ 。2月1日起，中国大陆地区乙二醇产能基数调整至3003万吨，合成气制乙二醇总产能为1046万吨。海峡封锁将导致沙特、伊朗等中东货源完全断供，若封锁持续，乙二醇的港口库存有望去化。库存方面，华东部分主港地区MEG港口库存约100.2万吨附近，环比上期增加2.0万吨。3月2日至3月8日，主港计划到货数量约为10.9万吨，环比减少1.6万吨。需求方面，下游聚酯开工增加至 $79.7\%$ ，环比增加 $2\%$ ，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复中。 综上，短期受地缘局势影响，成本端支撑增强叠加进口或缩减，乙二醇价格或震荡上行，但高库存对短期涨幅或形成压制，需谨慎对待，若进口收缩超预期，价格或存补涨空间，近期关注局势进展，后续弹性空间仍取决于春检节奏和节后需求兑现情况。 # 短纤： 上一交易日，短纤2604主力合约上涨，涨幅 $1.91\%$ 。供应方面，短纤装置负荷提 升至 $74.1\%$ 附近。需求方面，CCF 报道，江浙终端开工环比大幅下滑，节后零星恢复中，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别回升至 $8\%$ 、 $12\%$ 、 $12\%$ 。目前春节后的原料备货，生产工厂部分未备货或少量备货在15-20天；备货多的年后可用25-30天依旧。成本端方面，受地缘局势影响，上游PTA和乙二醇或震荡上行，支撑环比增强。 综上，近期短纤供应逐渐回升，终端工厂备货基本维持，织机负荷小幅回升，短纤库存低位和成本偏强或存底部支撑。短期短纤仍交易成本端逻辑，关注地缘局势进展、装置动态和下游工厂复工进度情况。 # 瓶片： 上一交易日，瓶片2605主力合约上涨，涨幅 $2\%$ 。瓶片加工费调整至570元/吨附近。供应方面，据CCF报道，瓶片工厂负荷回升至 $69.2\%$ 。一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，实际新增影响量约200万吨附近。需求端方面，下游软饮料消费逐渐回升，出口维持增长态势。成本方面，短期原料端偏强运行，产业链成本支撑强劲。 综上，近期瓶片集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，现货短期仍维持偏紧，但其主要逻辑仍在成本端，预计后市瓶片或跟随成本端震荡偏强运行，注意控制风险，关注检修装置重启情况和成本变化。 # 纯碱: 上一个交易日，主力2605收盘于1203元/吨，涨幅 $1.18\%$ 基本面延续宽松。据钢联数据，上周（2026.2.23-2026.2.27）国内纯碱产量79.09万吨，环比增加 $0.36\%$ ，同比增加 $7.65\%$ 。装置运行方面，湖北新都设备正常，河南骏化负荷提升。受春节发运不畅影响，库存累库增幅走扩，钢联数据显示，国内纯碱厂家总库存189.44万吨，环比增加 $19.29\%$ ，同比增加 $4.35\%$ 。节后走货有所提升，但依 旧处于累库态势，幅度放缓。下游需求一般，原材料库存下降，后续补库预期增强。近期，运费稳中有降。 基本面变动不大，报价淡稳；受广义能源逻辑上涨带动，收盘前有短时情绪波动，但缺乏基本面支撑，仍然谨慎对待。注意风险控制。 # 玻璃： 上一个交易日，主力2605收盘于1038元/吨，跌幅 $0.10\%$ 产能主动去化阶段。据钢联数据，上周（2026.2.23-2026.2.27）在产产线维持209条不变。受春节发运不畅影响，厂内库存增幅走扩，库存7600.8万重量箱，环比增加 $37.32\%$ ，同比减少 $13.22\%$ 。华北市场稳定为主，工厂出货清淡，下游多尚未开工，采购意向偏弱，市场价格灵活。华中市场波动不大，下游需求恢复缓慢，原片企业存去库压力，价格持稳观望为主。 市场基调宽松主导。产能去化阶段，但近期广义能源波动增强，成本利润压力增加，或倒逼行业内老旧产能加速退出。盘面受广义能源情绪扰动，有概率小幅震荡偏强但绪延续性取决于基本面实际改善，若无显著改善，注意回落风险。 # 烧碱: 上一个交易日，主力2605收盘于2096元/吨，跌幅 $0.19\%$ 供给高位保持。钢联数据显示，上周（2026.2.23-2026.2.27）中国20万吨及以上烧碱样本企业产量84万吨左右，环比增加 $0.48\%$ ，同比增加 $4.02\%$ 。20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存54.09万吨(湿吨)，环比增加 $22.13\%$ ，同比增加 $12.48\%$ 。报价方面，据钢联数山东：32碱周均价617元/吨，环比 $+4.40\%$ 。昨日山东液碱大面维稳，但高价成交不佳，多数执行前期订单为主，随着山东市场仓单的提货，或将对市 场带来一定的冲击。其中鲁西南 $32\%$ 离子膜碱主流成交630-700；鲁中东部 $32\%$ 离子膜碱主流成交600-655， $50\%$ 离子膜碱主流成交990-1100；鲁北 $32\%$ 离子膜碱主流成交620-640；鲁南 $32\%$ 离子膜碱主流成交660-680。（单位：元/吨）。据Myteel调研了解，短期市场流通的现货偏紧，部分地区现货成交价格小幅上涨，但短期的供需错配难以支撑现货价格大幅拉涨。随着广西产能新投预期逐渐加快，持货商挺价惜售情绪有所降温。另外，海外格局动荡，短期内尚未出现销售流向调整计划。但如果海峡封锁时间较长，原本流向中东地区的货源可能会转销至其他国家，且从销售半径以及港口条件来看，未来需要重点关注国内氧化铝出口量情况。 氯碱企业综合利润有一定修复，周内行业负荷有望继续提升；主力氧化铝需求保持平稳，非铝需求环比向好；未来氧化铝方面仍有新产能投放预期，整体趋稳。关注实际送货量和液氯价格波动。 # 纸浆: 上一个交易日，主力2605收盘于5246元/吨，涨幅 $0.19\%$ 库存延续累库。据钢联数据，上周（2026.2.23-2026.2.27）中国纸浆主流港口样本库存量240.1万吨，环比增加 $9.38\%$ ，同比增加 $4.39\%$ 。国内供应变动不大，上周（2026.2.23-2026.2.27）周度产量55.77万吨，较上一期基本持平。前期价格承压，假期结束后下游存在刚需补库需求，外盘成本高位对价格底部仍有托底作用。消息方面尽管霍尔木兹海峡航道受阻，但国际纸浆海运贸易路线中，纸浆国际运输常规航线基本不走霍尔木兹海峡，且中国进口的纸浆主要来自巴西、印度尼西亚、加拿大、芬兰、智利、俄罗斯和瑞典等国。这些国家的主要运输海运航线通常走的是大西洋一好望角一印度洋路线，或者太平洋航线，均不涉及进入波斯湾，因此无需经过霍尔木兹海峡。但其对全球纸浆市场具有间接的影响，局势动荡可能导致全球船舶运力和航道 分配偏紧以及航运成本的抬升。昨日上午山东地区针叶浆主流市场报盘参考价5250元/吨，阔叶浆主流市场报盘参考价4600元/吨，本色浆主流市场报盘参考价4850元/吨，化机浆主流市场报盘参考价3800元/吨，环比持平。 供需基本面未见明显变化，供应端港口库存维持高位，累库压力持续；需求端下游纸厂采购情绪清淡，实单跟进有限，市场交投恢复缓慢。消息面上，欧洲供应商芬林芬宝宣布Joutseno浆厂停产，但市场对此反应相对平淡，近期可等待节后下游纸厂开工负荷逐步提升，以及3.8促销节备货需求的释放。 # 碳酸锂： 前一交易日碳酸锂主力合约跌 $2.86\%$ 至153060元/吨，宏观方面美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，资源品价格或受此影响波动加剧，全球锂资源供需平衡表正在重塑，非洲资源民族主义实质性升级，突发政策立即暂停所有原矿及锂精矿出口，对于市场情绪冲击较大，国内江西复产时间仍旧不确定，矿端或处于紧平衡，从锂盐供应来看，碳酸锂周度产量继续下滑；消费端来看，淡季不淡特征突显，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配对于价格下方短期有支撑，叠加外部地缘冲突频发背景下，战略性矿产重要性突显，市场对于锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧，碳酸锂下方支撑仍强，不过短期内波动或加大，重点关注津巴布韦禁运的后续执行时长、3月下游实际需求兑现情况以及智利发运数据回升带来的潜在供应压力。 # 铜： 上一交易日，沪铜主力合约收于101700元/吨，涨幅 $0.45\%$ 。宏观方面，海外宏观环境复杂多变，美以对伊朗发动军事袭击，导致伊朗领导人死亡，伊朗发起反击，中 东局势被严重激化。我国“两会”在京举行，重点关注扩内需政策的相关落地细节。美国2月ADP就业人数高于预期，是2025年11月以来最大增幅，继续关注美国就业市场其他相关数据，将指引美联储利率走向。基本面，矿端供应压力依然突出，原料保障不足制约冶炼产能的释放弹性。得益于硫酸及贵金属利润支撑，冶炼企业减产意愿较低，但密集检修期将至，电解铜产量增幅有限。3料进口铜到港清关量增加，但出口分流持续，净进口同比趋紧。需求端将呈现季节性回暖与结构性分化并存的格局，铜杆、铜管、铜板带等受春节影响较大的领域将迎来明显反弹，铜箔行业则在新能源及电子需求驱动下维持高景气，而铜棒消费虽有好转但恢复力度或偏弱。由于库存累增幅度超预期，目前库存压力较强，且去库拐点或有推迟。美伊冲突吸引市场资金转向能源、航运等直接受影响板块，叠加美元指数大幅上修，铜价承压震荡，但市场的不确定性仍较高。 观点：承压震荡。 # 铝： 上一交易日，沪铝主力合约收于25145元/吨，涨幅 $2.65\%$ ；氧化铝主力合约收于2766元/吨，跌幅 $1.04\%$ 。在全球矿石供应过剩背景下，矿价承压，而在地缘冲突的扰动下，能源、运输成本抬升形成对冲，短期内铝土矿现货价格或止跌上修。氧化铝企业盈利不佳导致检修增多，运行产能环比稍降。节后，电解铝企业虽有原料补库预期，但受制于氧化铝库存偏高，实际采购力度或有限。当前，氧化铝总库存仍处于绝对高位，市场仍呈过剩格局。随着生产天数恢复及个别项目复产，国内电解铝产量环比有增。由于前期铸锭量激增，电解铝社会库存有望累积至历史高位。同时，美伊冲突将加剧中东地区电解铝生产的不稳定性，叠加海运、能源成本上升压力增大，海外电解铝产量易降难增，料原铝进口量维持低位。高库存压力持续存在，短期内氧化铝可能 跟随铝价小福反弹，但难以逆转低位运行格局，继续跟踪企业检修情况。尽管国内面临巨大的库存压力，但短期市场逻辑由宏观地缘风险主导，看涨情绪升温，铝价偏强运行，密切关注事件进展，警惕市场情绪降温后的回调风险。 观点：偏强运行。 # 锌： 上一交易日，沪锌主力合约收于24460元/吨，跌幅 $0.67\%$ 。国产矿环比回升，进口矿零单偏紧。利润驱动下，预计精炼锌产量环比明显回升，但同比增幅受限。节后，镀锌、压铸锌合金及氧化锌企业逐步复工，消费有望环比改善，但恢复速度或偏慢。其中，镀锌行业开工率或将于中下旬才能明显提升；压铸锌合金企业以消化成品库存为主；氧化锌各板块表现有所分化。由于供给侧回升节奏快于需求侧，精炼锌社会库存或累增至中下旬。目前来看，基本面不具备驱动力，宏观方面虽有地缘冲突事件支撑但对锌价的传导作用有限。 观点：震荡运行。 # 铅： 上一交易日，沪铅主力合约收于16790元/吨，跌幅 $0.68\%$ 。原生铅冶炼企业逐步恢复，但原料偏紧制约恢复节奏，再生铅受利润偏低和废料采购不畅影响开工率缓慢上涨。节后，蓄电池企业复工节奏偏缓，目前以刚需采购为主，补库意愿不强，整体消费疲软。原生铅社会库存已显著累积至相对高位，对价格形成明显压制。宏观情绪虽受地缘因素支撑，但铅的工业属性较强难以充分受益，铅价缺乏上涨动力，或弱势震荡。 观点：弱势震荡。 # 锡： 上一交易日沪锡主力合约涨 $2.84\%$ 报406590元/吨，宏观方面美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，资源品价格或受此影响波动加剧，基本面来看刚果金军事冲突持续，矿端稳定生产的担忧仍旧存在，佤邦炸药审批已经完成，预计后续产出有所增加，目前国内加工费同步修复，精炼锡产量有所企稳，进口方面印尼精炼锡恢复，供应方面偏紧格局有所缓和；需求端，锡下游消费市场呈现出“传统领域承压，新兴领域动能支撑”的复杂图景，光伏退税临近4月关键时点，短期抢出口仍旧对需求有明显提振，供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，锡价下方有支撑，近期海外局势仍有较大不确定性，短期内大宗商品价格波动或加剧，注意控制风险。 # 镍： 前一交易日沪镍期货主力合约涨 $1.29\%$ 报138460元/吨，宏观方面美国和以色列2月28日对伊朗发动大规模联合军事打击，资源品价格或受此影响波动加剧，基本面来看，全球最大镍矿Weda Bay Nickel今年产量配额或从4200万吨大幅削减至1200万吨，降幅 $70\%$ ，镍矿紧缺预期发酵，镍生产成本中枢预计抬升，印尼政策风险增加，从基本面来看镍矿价格趋稳，印尼方面打击非法矿山，叠加菲律宾进入雨季，后续镍矿生产开采活动或受影响，矿价下方有支撑，另外不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，且受制于终端地产消费仍旧疲软，叠加镍铁成交依旧冷清，钢厂压价心理较强，现实消费仍旧难言乐观，上方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，后续关注印尼相关政策以及宏观事件扰动。 # 豆油、豆粕： 上一交易日，豆粕主连收跌 $0.49\%$ 至2829元/吨，豆油主连收涨 $0.46\%$ 至8370元/ 吨；现货方面，连云港豆粕3100元/吨，跌20元/吨；张家港一级豆油8680元/吨，跌100元/吨。阶段性高位卖压增强，南美大豆丰产带来充裕的供应，隔夜美豆主连收跌 $0.45\%$ 。 据ifind数据，2月27日当周主要油厂大豆压榨量59万吨（+55万吨）。库存方面，上周样本油厂豆粕库存72万吨，环比-9万吨；样本油厂豆油库存110万吨（环比-4万吨）。豆油消费方面，2025年12月，餐饮收入5738亿元，同比增 $2.20\%$ ，增速较11月小幅回落，春节期间餐饮消费增速回暖。豆粕消费方面，25年年末生猪存栏同比增长 $0.52\%$ ，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑 $2.87\%$ ；2月全国蛋鸡存栏量12.96亿只，同比增长 $5.28\%$ ，环比止跌。 国内大豆进口放缓；当前油厂榨利低位徘徊，大豆供应偏宽松；美豆价格回升带动巴西大豆CNF到岸价上行，低位区间支撑或增强。豆粕需求延续温和增长，或可关注低位成本支撑区间多头机会；豆油需求略有好转，出口放量显著，库存压力稍减，价格脱离低位成本区间后观望为宜。 # 棕榈油： 马棕周三收低，受到芝加哥豆油期货下跌及获利了结操作打压。印度2月棕榈油进口量增加 $10.1\%$ ，至六个月高位，因棕榈油较其他竞争油脂的贴水扩大，促使精炼商加大采购力度，并减少对葵花籽油的进口。马来西亚棕榈油总署计划于3月10日发布月度报告。周二的一项调查结果显示，马来西亚2月棕榈油库存或连续第二个月下降，至四个月来最低水平，原因是产量季节性下降的影响盖过出口放缓的影响。根据10位受访贸易商、种植者以及分析师的预估中值，预计库存较1月减少 $6.52\%$ ，至263万吨，为去年11月以来最低。船运调查机构ITS和AmSpec Agri马来西亚2026年2月棕榈油产品出口量环比分别下降 $21.5\%$ 和 $25.5\%$ 。国内方面，中国12月棕榈油进口量为28 万吨，环比下滑 $15\%$ ，同比下滑 $12.5\%$ 。棕榈油累库，库存处于近7年同期中高水平。根据国家统计局发布数据，12月份，全国餐饮收入5738亿元，同比增长 $2.2\%$ ，环比下滑 $5.2\%$ 。1-12月份，全国餐饮收入57982亿元，同比增长 $3.2\%$ 。现货方面，广东棕榈油9000，持稳，进口5月船期棕榈9370。 策略方面：多单或可考虑减仓或离场。 # 菜粕、菜油： 加菜籽收盘上涨，但涨幅不及CBOT豆油期货，市场人士静待加拿大统计局定于周四公布的2026年种植意向报告。受访的分析师预计，加拿大油菜籽作物种植面积约为2,230万英亩，略高于去年。加拿大统计局周四将公布农民种植意向报告，该报告为基于12月对农户的调查结果。国内方面，央视新闻报道，2026年3月1日起，对原产于加拿大的油菜籽在 $9\%$ 关税基础上，额外征收 $5.9\%$ 反倾销税，即综合税率为 $14.9\%$ ，实施期限5年。商务部2月27日发布公告，2025年对进口加拿大菜粕的 $100\%$ 关税取消实施，有效期为2026年3月1日至2026年12月31日。12月菜籽进口5.5万吨，同比下滑 $90.9\%$ ，其中4.8万吨来自加拿大；12月进口菜油21.95万吨，环比增长 $32.7\%$ 。其中进口俄罗斯菜油16万吨。12月菜粕进口23.82万吨，环比增长 $11\%$ 。其中进口印度菜粕6万吨，进口阿联酋菜粕6.16万吨，进口俄罗斯6万吨，进口乌克兰菜粕5.2万吨。压榨厂菜籽累库，库存处于近7年同期次低水平；菜粕累库，库存处于近7年同期次高水平；菜油小幅累库，库存处于近7年同期中间水平。现货方面，广西菜粕2350，跌20，广西菜油10150，跌250。策略方面：菜油或可考虑偏多思路。 # 棉花： 上一日，国内郑棉震荡运行，波动不大，短期涨幅较大，需要调整；隔夜外盘棉花冲高回落，小幅上涨，受美元走强的抑制。 美国农业部（USDA）农业展望论坛信息，2026/27年度全球棉花总产预期2526万吨，同比减少 $3.2\%$ ；全球消费量预期2615万吨，同比增加 $1.2\%$ ；出口量预期958万吨，同比增加 $0.7\%$ 。新年度全球期末库存因此减至1550万吨，同比减少 $5.2\%$ 。 根据美国国家棉花总会（NCC）发布的最新数据，2026年美国意向植棉面积为900万英亩，同比减少 $3.2\%$ ，其中陆地棉面积880万英亩，同比减少 $3.4\%$ ，皮马棉面积16.1万英亩，同比增长 $14\%$ 。按照平均弃收率和单产推算，NCC预计2026年美国棉花收获面积为710万英亩，产量1270万包，2025年美棉产量1392万包。 根据中国棉花信息网2月供需报告，全国总产为773万吨，折合棉花成本在14600元/吨左右。中国棉花信息网2月初针对2026年全国植棉意向面积调查结果显示，2026年全国棉花意向种植面积同比减幅 $1.7\%$ 根据棉花信息网数据，截止1月底，国内商业库存579万吨，同比增加1万吨；工业库存100万吨，同比增加2万吨。商业库存处于历史同期高位，但累库幅度偏低。 综合来看，USDA论坛预期新年度全球将减产，进入去库周期，中长期棉价具有支撑。从国内来讲，截至1月商业库存仅仅同比增加1万吨，且未来新疆植棉面积调减，预期后市供给预期偏紧；同时纺织厂新增产能较大，下游消费表现较有韧性。在供应偏紧，需求韧性的支撑下，预计中长期棉价偏强运行。本周重点关注原油价格上涨对整体大宗商品的溢价效应。 策略方面：预计中长期偏强运行。 # 白糖： 上一日，国内郑糖小幅下跌；隔夜外盘原糖冲高回落，下跌 $1.4\%$ ，在供给偏强的状态下，上方存在压力，同时原油价格回落也形成拖累。关注近几日将公布的国内产 销数据。 ISMA对其生产预期进行了如下修订，糖总产量约3240万吨，预计用于生产乙醇的糖分转移量约310万吨，净糖产量约2930万吨(比上年增长 $12\%$ )。根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的最新全国甘蔗压榨报告，食糖产量（不包括转化为乙醇的部分）也上升至2463万吨，同比增加262.5万吨。 截至2026年1月底，2025/26年制糖期全国共生产食糖689万吨，同比减少60.28万吨；全国累计销售食糖270万吨，同比减少103.5万吨；工业库存419万吨，同比增加43.22万吨；累计销糖率 $39.19\%$ 同比放缓10.66个百分点。 海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。预计2-3月份进口量同比仍然偏高。 综合来看，国外方面，印度下调其产量，利多市场情绪，原油价格预期上涨将带动乙醇价格，这对糖价形成间接性利好。国内方面，国内增产预期强烈，预计2月份产量将创国内历史同期最高量，另外进口量仍然较高，供给充足；从平衡表推算来看，预计到3月底，国内工业库存同比增加100万吨以上。本周重点关注原油价格上涨对整体大宗商品的溢价效应。 策略方面：观望。 # 苹果： 上一日，苹果期货上涨创新高，现货市场稳定，市场交易处于真空期，节后市场处于消费淡季。Mysteel农产品数据显示，截至2026年2月25日，全国主产区苹果冷库库存量为552.92万吨，环比上周减少19.08万吨，春节期间去库速度放缓。 据钢联数据显示，2025年全国苹果产量统计3431.42万吨，同比减少 $6.01\%$ 。卓创资讯调研数据显示，新季苹果产量约为3423.44万吨，较上一产季减少311.53万吨，且果径偏小。 综合来看，本年度库存偏低，质量比往年差，预计中长期价格偏强运行。 策略方面：预计中长期价格偏强运行。 # 生猪： 上一交易日，主力合约下跌 $0.31\%$ 至11130元/吨，涌益咨询数据显示，生猪全国均价为10.39元/公斤，较前日上涨0.02。北方价格反弹。养殖端出栏量级部分有增，宰难有增量，二育增多且持续，带动低价反弹。关注二育补栏及屠企入库动作。南方多数是反弹，消费淡季宰量难有明显增加，但价格连续下跌后，出现二育带动的反弹。短期内供应压力仍然存在，若无较强支撑，市场价格或仍有继续下调可能。农业部数据显示，2025年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比降减 $2.87\%$ ，较3900万头偏高 $1.56\%$ ，降减幅度不及市场预期。截止年末，2025年全国生猪出栏量71973万头，同比增 $2.4\%$ ，来到近10年次高；全国猪肉产量5938万吨，同比增 $4\%$ ，创历史新高。据涌益咨询统计，3月规模场计划出栏量环比或增幅较大。 整体来看，全国出栏均重上扬，消费清淡，供给或仍面临较大压力，部分二育、散户端锚定去年走势，节后增加补栏，使得市场对淡季缺肥猪预期下调，关注冻品入库与二次育肥补栏，及近期的政策面动向，等待逢高沽空机会。 # 鸡蛋： 上一交易日，主力合约上涨 $0.09\%$ 至3209元/500kg，主产区鸡蛋均价为2.83元/斤，较前日下跌0.06，主销区鸡蛋均价为3.02元/斤，较前日下跌0.08。钢联数据显 示，鸡蛋单斤成本约3.56元，同比下降 $1.39\%$ 。单斤饲料成本约3.0元左右，养殖利润约-0.65元/斤，同比偏低0.34元/斤左右。据卓创资讯统计，1月全国在产蛋鸡存栏量13.42亿羽，环比下降 $0.15\%$ ，同比实现增长 $4\%$ 。存栏量处于近10年次高水平。按补苗趋势看，3月蛋鸡存栏量或继续小幅回落，同比或处近10年第三高水平。 整体来看，3月鸡蛋供应或维持偏高水平，淘汰情绪有下滑趋势，1月补苗情绪超预期改善。这或成为后续继续减产的阻碍，令人担忧远月供应改善前景，考虑远月空单持有。 # 玉米&淀粉： 上一交易日，玉米主力合约收涨 $0.21\%$ 至2379元/吨；玉米淀粉主力合约收涨 $0.37\%$ 至2692元/吨。北港玉米2360-2380元/吨，涨10元/吨；南港玉米2490-2500元/吨，涨10元/吨；山东玉米淀粉价格2880元/吨，涨30元/吨。北港库存偏低，饲料企业库存水平偏低，现货价格表现偏强。南美玉米带来竞争，小麦价格下行拖累玉米，隔夜美玉米主连收跌 $0.56\%$ 。 据ifind数据，北港库存173万吨（环比-25万吨，周下海量31.8万吨），周集港量7吨，集港量低位水平；广东港口库存78万吨（+19万吨）；中储粮玉米销售网拍放量，转向净销售。需求方面，25年年末生猪存栏同比 $+0.52\%$ ，25年12月能繁母猪存栏量3961万头，同比下滑 $2.87\%$ ；上周深加工消费量112.49万吨，小幅回落；玉米淀粉产量24.99万吨，库存120吨（+8万吨，为7年同期次高水平），山东地区玉米淀粉加工利润维持低位水平，下游需求略有回暖。饲企玉米库存小幅回落，最新库存天数31.29天，为近5年同期中等水平，近期建库放缓。1月全国蛋鸡存栏量12.96亿只，同比增长 $5.28\%$ ，环比回升 $0.62\%$ 。 25年玉米进口锐减，国内玉米基本产需平衡，后续进口或维持低位；主产区新季 玉米成本或下修，东北主产区种植利润优于去年；1月以来中储粮网拍销售放量，网拍维持净销售；北方主产区新季玉米丰产，玉米待售量仍高，近期东北地区气候快速转暖，短期售粮或加快，耐心等待节后供应压力的进一步释放；玉米淀粉需求环比有所回暖，但供应充裕，库存偏高，或跟随玉米行情为主。 # 原木： 上一个交易日，主力2605收盘于802.0元/吨，涨幅 $0.25\%$ 据木联调研，2026年2月，中国13港针叶原木到船66条，月环比减 $10.81\%$ ；到港总量约124.97万方，月环比减 $25.08\%$ 。其中，28条为新西兰材，到港量约98.30万方，占比 $79\%$ ，月环比减 $26.23\%$ 。33条为日本材，到港量约10.87万方，占比 $9\%$ 月环比增 $219.71\%$ 。 5条为加拿大材，到港量约15.80万方，占比 $13\%$ ，月环比增 $444.83\%$ 。报价方面，节前报价已有1-3美元/JAS方上调，结合当前部分地区局势稳定性和原油、燃料油等运费成本震荡影响，预计后续报价仍有上涨可能性。国内港口报价亦有上调，据木联数据，3月3日，日照市场3.9米中A辐射松原木770元/方，5.9米中A辐射松原木800元/方，3.9米小A辐射松原木700元/方，涨20元/方；5.9米小A辐射松原木740元/方，3.9米KI辐射松原木740元/方，3.9米KIS辐射松原木640元/方，涨10元/方。消息方面，霍尔木兹海峡受阻，原木从新西兰运往中国通常需经太平洋航线，虽不直接经过霍尔木兹海峡，但全球运力紧张导致船舶调度困难，可能出现"抢船"现象。伊朗局势加剧中东航运风险，可能导致航线绕行或延误，间接影响新西兰原木的全球运输效率，另外燃料油价格上涨增加了原木航运成本。 发运量恢复至正常水平。下游需求节后逐步恢复，叠加成本支撑，外盘报价存在涨势。但目前盘面已至相对高位，有概率吸引套保商入场。后续重点关注外盘报价、 发运动态及下游终端市场的消耗情况。 <table><tr><td>研究员</td><td>期货从业资格号</td><td>交易咨询从业证书号</td></tr><tr><td>张伟</td><td>F3011397</td><td>Z0012289</td></tr><tr><td>万亮</td><td>F03116714</td><td>Z0019298</td></tr><tr><td>黄婷</td><td>F3037413</td><td>Z0013092</td></tr><tr><td>夏学钊</td><td>F3011498</td><td>Z0011170</td></tr><tr><td>刘雪婷</td><td>F03089171</td><td>Z0019611</td></tr><tr><td>钟明真</td><td>F03099911</td><td>Z0019134</td></tr><tr><td>徐友清</td><td>F03099885</td><td>Z0021014</td></tr><tr><td>赵雄</td><td>F3085544</td><td>Z0021298</td></tr><tr><td>郭蓉</td><td>F3074721</td><td>Z0017810</td></tr><tr><td>杨翁雅</td><td>F03122442</td><td>Z0023386</td></tr><tr><td>应豪</td><td>F03099911</td><td>Z0019134</td></tr></table> 报告内容由以上分析师提供。内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 # 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。