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顺网科技 (300113.SZ) Q1盈利能力大幅提升，算力云商业化提速总结

核心内容

顺网科技在2025年及2026Q1展现出显著的盈利能力提升，尽管营收有所波动，但归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长。公司通过优化业务结构和加速算力云商业化进程，推动整体业绩稳步上升。分析师方光照维持“买入”评级，并预测公司未来三年的盈利增长趋势。

主要观点

• 盈利能力显著增强
  2025年公司实现归母净利润4.18亿元，同比增长66%；扣非归母净利润3.07亿元，同比增长41%。毛利率从41.1%提升至48.5%，净利率从13.7%提升至23.9%，显示出公司盈利能力的大幅提升。

• Q1业绩表现
  2026Q1公司实现营收2.85亿元，同比下降51%，但归母净利润0.80亿元，同比增长10%；扣非归母净利润0.71亿元，同比增长11%。毛利率达到69.0%，净利率为31.0%，表明公司在Q1中实现了更高的利润转化效率。

• 广告业务高景气
  网络广告及增值业务收入在2025年为12.44亿元，同比下降7%，但毛利率提升至34.9%。公司核心产品覆盖全国电竞服务行业70%以上市场，用户数量同比增长24%，广告业务有望在端游景气提升和多端化趋势下持续增长。

• 《三国：百将牌》推动增量
  由顺网科技研发、B站发行的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》已开启不删档测试，有望为公司带来新的业绩增长点。B站作为三国题材爱好者的聚集地，其成功发行《三国：谋定天下》为该游戏的成功提供了参考。

• 算力云业务加速增长
  2025年公司可运营算力规模达5万路，服务近80万终端，云业务收入5489万元。2026Q1算力规模增长至5.3万路，服务终端达82万，云业务收入3306万元，显示出算力云业务的快速增长。

• 股权激励计划
  公司于2026年2月发布股权激励计划，设定2026和2027年云业务收入目标分别为3.2亿元和6.4亿元，体现了管理层对算力云业务发展的信心。

• 财务预测与估值
  根据预测，公司2026-2028年归母净利润分别为4.90亿元、6.27亿元和6.92亿元，对应PE分别为34.8倍、27.2倍和24.6倍。估值指标显示公司资产价值逐步提升，P/B从6.7倍降至4.0倍，表明市场对公司资产价值的认可度持续增强。

关键信息

财务表现

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	1840	1744	1860	2432	2698
归母净利润(百万元)	252	418	490	627	692
毛利率(%)	41.1	48.5	55.6	54.8	53.3
净利率(%)	13.7	23.9	26.3	25.8	25.6
P/E(倍)	67.6	40.8	34.8	27.2	24.6
P/B(倍)	7.6	6.7	5.6	4.7	4.0

算力云发展

• 算力规模：2025年可运营算力5万路，2026Q1增长至5.3万路。
• 服务终端：2025年服务近80万终端，2026Q1增至82万终端。
• 收入增长：2025年云业务收入5489万元，2026Q1为3306万元。
• 增长目标：2026年云业务收入目标为3.2亿元，2027年目标为6.4亿元。

业务结构优化

公司业务结构持续优化，Q1营收下降主要由于业务调整，但毛利率和净利率显著提升，反映出公司正在向高毛利业务倾斜。

风险提示

• 电竞服务需求复苏不及预期
• 游戏流水下滑
• 算力业务发展不及预期

总结

顺网科技在2025年及2026Q1展现出强劲的盈利能力，尤其是在广告和算力云业务方面。公司通过优化业务结构和拓展云服务场景，持续提升其市场竞争力。未来，随着《三国：百将牌》等新产品的推出及算力云业务的进一步发展，公司有望实现更高的业绩增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和投资价值。