> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 本轮PPI走高能否成为央行收紧的硬支撑？总结 ## 核心内容 2026年3月我国PPI结束40个月的负增长首次转正，5月同比增速达到3.9%，创近四年新高，处于历史74%分位数水平。与此同时，CPI保持温和，5月同比增速为1.2%，环比下跌0.1%。PPI的走高主要由输入性通胀（如油价上涨）和AI产业链涨价推动，但缺乏内需的广泛支撑。 ## 主要观点 - **PPI回升主要由上游和特定行业推动**：原油石化链、有色金属、煤炭及AI产业链是PPI同比上涨的主要因素。 - **PPI传导至下游较弱**：PPI上游价格上涨明显，但下游价格仍处于低位，传导效用偏弱。 - **需求端疲弱显现**：尽管PPI上涨，但生产端出现降温迹象，如化工行业开工率下降。 - **CPI走势相对温和**：CPI同比增速维持在1.2%左右，主要受油价和猪价影响，但两者上涨幅度有限，全年CPI预计仍可控。 - **央行态度谨慎**：当前PPI的上涨主要为结构性和输入性因素，而非全面内需过热。因此，央行尚未有收紧政策的明确信号，反而维持宽松基调。 ## 关键信息 ### PPI回升结构分析 1. **原油石化链**：5月同比上涨1.9%，环比有所回落。 2. **有色金属**：同比上涨1.8%，受益于电气化进程加快。 3. **煤炭**：同比上涨0.2%，受“迎峰度夏”需求推动。 4. **AI产业链**：带动计算机通信设备、外存储设备及部件价格上行，计算机通信设备分项同比从1.5%回升至2.1%。 5. **其他行业**：部分行业价格同比小幅回升，但整体偏弱。 ### PPI与CPI走势对比 - **PPI**：年内仍维持偏高水平，但若无环比继续上涨，预计三季度将回落。 - **CPI**：全年预计在1.3%-1.5%之间，除非出现猪价与油价共振，否则不会突破年度增长目标。 ### 央行政策选择 - **资金成本**：隔夜利率DR001在5月中下旬回升至1.3%，6月初达到1.4%，但尚未明显偏离政策利率水平。 - **宽松政策延续**：当前宏观政策在稳增长方面发力有限，货币政策和财政政策总体温和。 - **货币政策方向**：央行倾向于维持资金面在政策利率附近运行，以避免过度紧缩。 ### 通胀与经济背景 - **经济增速**：二、三季度实际经济增速仍较弱，内需疲软，房地产、基建和消费表现不佳。 - **历史比较**：与2021年PPI上涨类似，当前PPI上涨更多是供给冲击和结构性因素所致，而非全面通胀。 ## 未来展望 - **油价走势**：美伊战争期间油价预计在90-110美元/桶之间波动，若无进一步冲击，PPI将在三季度回落。 - **CPI预测**：全年CPI预计在1.3%-1.5%之间，若油价上涨至120美元/桶，全年CPI均值仍控制在2%以内。 - **政策应对**：央行可能采取适当谨慎性措施，但不会过度收紧，以维持经济稳定。 ## 结论 当前PPI的回升主要由输入性通胀和AI产业链推动，缺乏内需支撑，且CPI走势温和，因此PPI尚不能成为央行收紧政策的硬支撑。预计未来PPI将在三季度回落，而CPI全年可控。央行将继续维持宽松政策，以应对当前经济下行压力。