> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宋城演艺（300144）2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 宋城演艺（300144）在2025年和2026年第一季度的业绩表现显示了公司在市场环境变化下的调整与应对策略。尽管整体业绩受到轻资产服务费确认节奏及部分存量项目承压的影响，但公司通过轻资产输出和项目改造等手段，持续推动业务增长和盈利提升。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2025年公司实现营收22.58亿元，同比下降6.61%；归母净利润8.18亿元，同比下降22.03%。 - 2026年第一季度营收5.34亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.11亿元，同比下降15.06%。 - Q1业绩承压主要源于公司营销策略主动调整、市场需求下降以及春节较晚、节后团建需求后置。 - **区域表现**： - **上海项目**：收入增长42.91%，净利润扭亏为盈，首次实现盈利。 - **西安项目**：收入增长10.60%，市占率提升，净利润增长22.2%。 - **桂林/九寨项目**：收入分别增长4.44%和7.19%，净利润分别增长5.82%和2.3%。 - **杭州项目**：收入小幅下降0.59%，但处于提升期。 - **三亚/丽江/广东项目**：收入分别下降13.61%、15.07%和23.88%，主要受游客出行方式变化、逗留时间缩短及高基数影响。 - **轻资产输出**： - 2025年公司签订了青岛“丝路千古情”和台州“东海千古情”两大轻资产项目。 - 2026年公司将全面推动AI赋能，包括上线AI管理中台和AI艺术中央厨房，打造三大现象级活动IP，重点推进杭州项目扩容升级。 - **盈利预测与估值**： - 2026-2028年归母净利润预测分别为9.5/10.4/11.0亿元，对应PE估值为22/20/18倍。 - 公司维持“增持”评级，认为其作为中国旅游演艺龙头，具备持续增长潜力。 - **财务数据**： - 2025年每股净资产为3.21元，资产负债率为14.53%。 - 2026年预计资产负债率下降至12.91%，财务结构进一步优化。 - 2025年P/E为24.97倍，2026年预计降至21.56倍，估值逐步收窄。 ## 关键信息 - **分红政策**：2025年公司分红率提升至80%，4月27日收盘价对应的股息率为3%。 - **AI赋能**：公司将推进AI管理中台和AI艺术中央厨房的全面上线，提升运营效率和内容创新能力。 - **项目改造**：杭州项目将进行扩容升级，以增强盈利能力。 - **风险提示**： - 在建项目建设进度不及预期； - 新项目业绩爬坡不及预期； - 行业竞争加剧。 ## 市场数据 - **收盘价**：7.78元； - **一年最低/最高价**：7.44元 / 9.97元； - **市净率**：2.61倍； - **流通A股市值**：20,207.60百万元； - **总市值**：20,420.01百万元。 ## 基础数据 - **每股净资产**：3.21元； - **资产负债率**：14.53%； - **总股本**：2,624.68百万股； - **流通A股**：2,597.38百万股。 ## 财务预测表（2025A-2028E） ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 4,635 | 4,656 | 5,954 | 7,306 | | 货币资金及交易性金融资产 | 4,560 | 4,582 | 5,885 | 7,240 | | 非流动资产 | 5,605 | 5,139 | 4,880 | 4,629 | | 资产总计 | 10,239 | 9,795 | 10,833 | 11,935 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入 | 2,258 | 2,396 | 2,537 | 2,682 | | 营业成本 | 796 | 807 | 819 | 861 | | 销售费用 | 213 | 223 | 234 | 247 | | 管理费用 | 158 | 160 | 164 | 171 | | 研发费用 | 39 | 41 | 41 | 43 | | 营业利润 | 1,079 | 1,232 | 1,345 | 1,426 | | 净利润 | 851 | 985 | 1,076 | 1,141 | | 归母净利润 | 818 | 947 | 1,038 | 1,104 | | 毛利率 | 64.76% | 66.33% | 67.71% | 67.91% | | 归母净利率 | 36.22% | 39.54% | 40.92% | 41.17% | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,546 | 1,048 | 1,293 | 1,342 | | 投资活动现金流 | -815 | 30 | -139 | -108 | | 筹资活动现金流 | -607 | -806 | -30 | -29 | | 现金净增加额 | 124 | 273 | 1,124 | 1,204 | ## 估值指标（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 每股净资产 | 3.21 | 3.12 | 3.51 | 3.93 | | P/E（现价 & 最新股本摊薄） | 24.97 | 21.56 | 19.66 | 18.49 | | P/B（现价） | 2.42 | 2.50 | 2.22 | 1.98 | | ROIC(%) | 9.23 | 10.70 | 11.21 | 10.67 | | ROE-摊薄(%) | 9.69 | 11.58 | 11.27 | 10.70 | | 资产负债率(%) | 14.53 | 12.91 | 11.32 | 9.95 | ## 投资建议 - **投资评级**：增持； - **理由**：公司作为旅游演艺龙头，依托“宋城”“千古情”两大品牌，创新打造高品质演艺作品，提供沉浸式文旅体验。同时，公司全面推进AI赋能，推动存量项目提质增效和增量落地，未来盈利有望逐步恢复。 ## 风险提示 - 在建项目建设进度不及预期； - 新项目业绩爬坡不及预期； - 行业竞争加剧。 ## 证券分析师信息 - 吴劲草（执业证书：S0600520090006） - 王琳婧（执业证书：S0600525070003） - 杜玥莹（执业证书：S0600526040001）