20260428-中邮证券-大参林-603233.SH-利润增长超预期_多举措提升业绩释放潜力_5页_617kb

股票投资评级总结：大参林（603233）

核心内容概述

本报告对大参林（603233）的股票投资评级为“买入”，并提供了详细的财务数据、经营状况、盈利预测及投资建议，同时包含风险提示与分析师声明等内容。报告指出，大参林在2025年及2026年第一季度展现出良好的利润增长与业务拓展能力，尤其在加盟及分销业务、中西成药板块表现突出，公司正积极优化门店布局并探索“非药调改”策略，以提升门店综合效益和盈利能力。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：2025年实现275.02亿元，同比增长3.80%；2026年第一季度为69.73亿元，同比增长0.25%。
• 归母净利润：2025年为12.35亿元，同比增长35.04%；2026年第一季度为5.11亿元，同比增长11.12%。
• 扣非净利润：2025年为12.24亿元，同比增长38.36%；2026年第一季度为5.1亿元，同比增长12.05%。
• 经营现金流净额：2025年为53.5亿元，同比增长72.24%；2026年第一季度为9.68亿元，同比下降45.25%。
• 盈利能力：2025年毛利率为34.32%，净利率为4.49%，扣非净利率为4.45%；2026年第一季度毛利率为36.05%，净利率为7.33%，扣非净利率为7.31%。

2. 业务增长情况

• 分行业：
  • 零售业务：2025年营收223.70亿元，同比增长2.05%；2026年第一季度营收56.16亿元，微降0.03%。
  • 加盟及分销业务：2025年营收44.75亿元，同比增长13.58%。
• 分产品：
  • 中西成药：2025年营收213.12亿元，同比增长6.73%；2026年第一季度营收54.23亿元，同比增长1.87%。
  • 中参药材：2025年营收26.77亿元，同比下降9.08%；2026年第一季度营收5.94亿元，同比下降16.90%。
  • 非药品：2025年营收28.56亿元，同比下降3.13%；2026年第一季度营收7.15亿元，同比增长0.84%。

3. 门店布局与扩张

• 截至2025年底，公司拥有门店17,758家（含加盟店7,290家），净增门店1,205家。
• 截至2026年第一季度，门店总数增至18,044家（含加盟店7,528家），净增门店286家。
• 门店扩张策略包括新开自建门店、加盟店扩展以及部分门店关闭。

4. 政策与市场机遇

• 公司积极承接处方外流政策，截至2025年底，获得个人账户医保定点门店10,170家，各类统筹报销定点门店3,429家。
• 探索“非药调改”门店形态，提升非药区域的陈列与销售氛围，引入药妆、皮肤护理、保健食品等非药品类，增强门店综合盈利能力。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026~2028年营收分别为303.60亿元、336.04亿元、371.96亿元，年均增长率约为10.4%~10.7%。
  • 归母净利润分别为14.86亿元、16.57亿元、18.76亿元，年均增长率约为20.3%~13.2%。
  • 每股收益（EPS）分别为1.31元、1.45元、1.65元。
• 估值指标：
  • 2025年市盈率（P/E）为16.84倍，2026年预计为13.94倍，2027年为12.50倍，2028年为11.04倍。
  • 市净率（P/B）逐年下降，从2.81倍降至2.42倍。
  • EV/EBITDA估值从4.96倍升至6.75倍，随后有所回落。

6. 投资建议

• 当前股价对应PE分别为14、13、11倍，公司利润释放潜力大，维持“买入”评级。

风险提示

• 门店盈利不及预期：门店扩张与经营效率可能影响盈利表现。
• 政策落地不及预期：医保政策及行业监管变化可能对业务发展产生影响。

关键财务比率

分析师声明

• 报告由分析师盛丽华、龙永茂撰写，承诺与所评价证券无利害关系。
• 数据来源为公开信息，报告结论独立、客观、公平，不受利益相关方干涉。

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