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华宏科技（002645）总结：稀土回收稀缺标的，产能释放与高景气共振

核心内容

华宏科技是一家专注于稀土回收、再生资源加工设备和电梯零部件的龙头企业，尤其在稀土回收领域占据重要地位。公司通过并购鑫泰科技、江西万弘等企业，强化了其在稀土回收产业链的布局，并与南方稀土合作建设6万吨/年磁材废料回收及综合利用项目，进一步巩固其在稀土回收业务中的领先地位。目前公司稀土氧化物产能约为1.2万吨，是行业内的佼佼者。

主要观点

1. 稀土行业景气度提升
   稀土作为国家战略资源，受到国家严格管控。2025年，稀土行业政策进一步收紧，将进口矿、副产矿纳入总量控制计划，同时对中重稀土金属、磁材制造设备及技术实施出口管制。这些政策推动了稀土价格的上涨，尤其是镨钕氧化物价格从2024年3月的34.50万元/吨涨至2026年3月的87.00万元/吨，涨幅超过150%。下游新能源汽车、机器人、清洁能源等需求旺盛，进一步拉动稀土市场。

2. 公司业绩显著改善
   在2025年，公司迎来业绩反转，预计归属于上市公司股东的净利润为2.59亿元至5.17亿元，同比大幅增长。2025年H1，公司稀土回收收入同比增长25.48%，磁性材料收入同比增长29.26%，成为公司业绩增长的核心驱动力。

3. 产能持续释放
   公司在稀土回收和磁性材料领域不断扩张，鑫泰科技和江西万弘技改后再生稀土氧化物产能超12000吨，而山东烁成的并购使磁性材料产能突破1.2万吨。包头项目预计2026年投产，将新增1万吨高性能磁材产能，成为新的业绩增长点。

4. 财务指标稳步修复
   公司毛利率从2022年的6.59%逐步提升至2025H1的18.82%，净利率也从负值恢复至3.4%。公司资产负债率维持在45%以下，偿债能力强，财务风险可控。

5. 投资建议
   鉴于稀土行业景气度高、公司产能释放，给予“推荐”评级。预计2025-2027年公司PE分别为36.84X、24.33X、18.46X，估值具有较大修复空间。

关键信息

• 公司地位：稀土回收领域龙头企业，拥有废钢加工设备30%的市场占有率。
• 业务结构：2025H1，再生资源业务营收占比达90%，磁性材料销售占比24.18%，合计贡献74.61%的营收和毛利。
• 政策影响：国家对稀土开采、冶炼分离和出口实施严格控制，推动稀土回收成为供给重要来源。
• 财务指标：2025年H1，公司营收31.59亿元，同比增长17.17%；归母净利润0.79亿元，同比增长34.8倍。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别为79.04亿元、105.23亿元、135.68亿元，归母净利润分别为2.59亿元、3.92亿元、5.17亿元。
• 估值比较：公司PE和PB均低于可比公司，估值具备修复潜力。

项目与产能布局

• 稀土回收板块：鑫泰科技和江西万弘合计产能4028吨，技改后提升至12000吨。
• 磁性材料板块：浙江中杭、宁波中杭、山东烁成、包头项目，合计磁材产能预计突破1.2万吨。
• 其他业务：再生资源加工设备业务表现稳定，电梯零部件业务受房地产影响承压。

风险提示

• 稀土价格波动：价格波动可能对公司盈利产生影响。
• 新建项目进度：包头项目若进度不及预期，可能影响产能释放及业绩增长。

财务预测

附录：财务比率

可比公司估值

总结

华宏科技凭借在稀土回收领域的深厚积累和持续扩张，正迎来业绩反转和产能释放的关键阶段。随着国家对稀土行业政策的收紧及下游需求的增加，稀土价格持续上涨，为公司带来显著的盈利改善。公司具备较强的行业壁垒和竞争优势，未来在稀土回收和磁性材料业务的双重驱动下，有望实现持续增长。尽管存在稀土价格波动和新建项目进度不及预期的风险，但其财务指标持续修复，估值具有较大提升空间，因此被给予“推荐”评级。