> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 血制品、药店：估值修复可期，关注经营拐点 ## 行业核心观点 - **血制品**：依托牌照、浆站资源等长期壁垒，当前供给收缩迎来周期拐点，长期需求由老龄化、人均用量提升、罕见病诊疗扩容支撑，刚性增长逻辑不变。未来，血制品板块有望通过毛利率、费用率逐步修复，估值修复可期。 - **线下药店**：受益于处方外流和双通道政策扩容，行业从规模驱动转向提质增效，逐步向“健康驿站”转型，高毛利非药品类和付费健康服务成为第二增长曲线。行业集中度持续提升，利好具备多资质、多院边店、DTP服务网络完善的连锁龙头。 --- ## 投资要点 ### 线下药店 1. **行业转型**：从依赖规模增长转向精细化运营，聚焦降本增效，推动综合毛利率提升。 2. **政策推动**：医保飞检、集采、大数据比价等政策压缩药店利润空间，倒逼转型。 3. **增长潜力**：DTP药房、院边店、医保资质等布局提升，有利于承接处方外流，带动客单价和毛利率改善。 4. **估值安全边际充足**：截至2026年6月30日，线下药店板块PE（TTM）为14.79，处于历史低位，板块安全边际充足。 ### 血制品 1. **供给收缩**：2022-2025年行业经历扩张，2025年后进入收敛阶段，供给收缩有望推动业绩和估值修复。 2. **需求短期承压**：DRG/DIP支付改革、集采控费压缩院内需求，基础品临床用量下降，但长期需求刚性。 3. **行业整合**：并购成为获取浆站资源、完善高毛利产品管线的重要手段，行业集中度持续提升。 4. **研发驱动**：未来竞争优势将更多体现在高毛利产品布局和研发管线的优化上。 --- ## 核心内容总结 ### 线下药店 - **行业现状**：门店数持续增长，但店均销售额下降，行业进入存量竞争阶段。头部企业通过关闭低效门店、降本增效提升综合毛利率。 - **转型方向**：政策推动下，药店逐步向“健康驿站”转型，提供高毛利非药和付费健康服务，提升盈利空间。 - **政策影响**：医保飞检、集采、个账新规等政策持续压缩盈利空间，但估值安全边际充足。 - **数据表现**：2025年以来，板块归母净利润同比增长25.52%和10.65%，主要依赖费用优化。部分企业如益丰药房、大参林、老百姓等毛利率稳步提升。 ### 血制品 - **行业现状**：2022-2025年行业经历供给扩张，2025年后进入收敛阶段，供给收缩推动估值修复。 - **需求变化**：短期受DRG/DIP和集采影响，需求承压，但长期看老龄化推动需求刚性增长，高毛利产品如凝血因子、静丙等需求持续上升。 - **行业整合**：并购是获取浆站资源、完善产品管线的关键路径，行业集中度持续提升，形成国药、华润、海尔、华兰四大阵营。 - **财务表现**：2024年以来，板块收入和利润增速放缓，2025年和2026Q1出现显著下滑，但毛利率和净利率边际企稳，有望逐步修复。 --- ## 关键信息 - **线下药店**： - 行业从“量增”转向“质增”，集中度提升。 - DTP药房和院边店布局提升，有利于承接处方外流。 - 政策压缩盈利空间，但估值安全边际充足。 - 企业间竞争加剧，具备数智化转型能力者更具优势。 - **血制品**： - 供给收缩推动估值修复，长期需求刚性。 - 政策压制短期需求，但高毛利产品布局将成为竞争焦点。 - 并购整合持续推进，行业集中度持续提升。 - 研发管线向免疫球蛋白升级、重组凝血因子创新、工艺改良等方向靠拢。 --- ## 风险提示 - **线下药店**：集采与价格治理压力超预期、线上药房冲击、并购整合效果不达预期、门店调改不及预期。 - **血制品**：产品价格下行超预期、研发不达预期、政策调控风险、行业竞争加剧。 --- ## 图表摘要 ### 线下药店 - 图表1：全国零售药店门店数量和店均销售额 - 图表2：药品零售行业百强企业销售规模集中度 - 图表3：百强企业不同组别份额情况 - 图表4：医院市场销售额占比趋势 - 图表5：部分零售药店承接处方外流表现 - 图表6：部分线下药店健康驿站布局情况 - 图表7-15：收入增速、费用率、毛利率、净利率等财务数据 - 图表19-22：板块涨跌幅与PE（TTM）分位数 ### 血制品 - 图表23：全国总采浆量和增速 - 图表24：人血白蛋白在国内样本医院销售情况 - 图表25：血制品赛道寡头格局 - 图表26-36：上市公司研发布局、收入增速、费用率、毛利率、净利率等财务数据 --- ## 总结 2026年中期医药生物行业投资策略报告指出，**血制品**和**线下药店**板块均面临短期压力，但长期来看，行业正迎来估值修复和经营拐点。血制品板块受供给收缩和政策调控影响，毛利率和净利率逐步企稳，未来竞争优势将更多体现在高毛利产品布局和研发能力。线下药店受益于处方外流和双通道政策，逐步向“健康驿站”转型，高毛利非药品类和健康服务成为第二增长曲线，行业集中度提升，利好具备精细化运营和数智化转型能力的企业。整体板块估值安全边际充足，具备长期投资价值。