20260714-万联证券-2026年中期医药生物行业投资策略报告_血制品_药店_估值修复可期_关注经营拐点_24页_1mb

血制品、药店：估值修复可期，关注经营拐点

行业核心观点

• 血制品：依托牌照、浆站资源等长期壁垒，当前供给收缩迎来周期拐点，长期需求由老龄化、人均用量提升、罕见病诊疗扩容支撑，刚性增长逻辑不变。未来，血制品板块有望通过毛利率、费用率逐步修复，估值修复可期。
• 线下药店：受益于处方外流和双通道政策扩容，行业从规模驱动转向提质增效，逐步向“健康驿站”转型，高毛利非药品类和付费健康服务成为第二增长曲线。行业集中度持续提升，利好具备多资质、多院边店、DTP服务网络完善的连锁龙头。

投资要点

线下药店

1. 行业转型：从依赖规模增长转向精细化运营，聚焦降本增效，推动综合毛利率提升。
2. 政策推动：医保飞检、集采、大数据比价等政策压缩药店利润空间，倒逼转型。
3. 增长潜力：DTP药房、院边店、医保资质等布局提升，有利于承接处方外流，带动客单价和毛利率改善。
4. 估值安全边际充足：截至2026年6月30日，线下药店板块PE（TTM）为14.79，处于历史低位，板块安全边际充足。

血制品

1. 供给收缩：2022-2025年行业经历扩张，2025年后进入收敛阶段，供给收缩有望推动业绩和估值修复。
2. 需求短期承压：DRG/DIP支付改革、集采控费压缩院内需求，基础品临床用量下降，但长期需求刚性。
3. 行业整合：并购成为获取浆站资源、完善高毛利产品管线的重要手段，行业集中度持续提升。
4. 研发驱动：未来竞争优势将更多体现在高毛利产品布局和研发管线的优化上。

核心内容总结

线下药店

• 行业现状：门店数持续增长，但店均销售额下降，行业进入存量竞争阶段。头部企业通过关闭低效门店、降本增效提升综合毛利率。
• 转型方向：政策推动下，药店逐步向“健康驿站”转型，提供高毛利非药和付费健康服务，提升盈利空间。
• 政策影响：医保飞检、集采、个账新规等政策持续压缩盈利空间，但估值安全边际充足。
• 数据表现：2025年以来，板块归母净利润同比增长25.52%和10.65%，主要依赖费用优化。部分企业如益丰药房、大参林、老百姓等毛利率稳步提升。

血制品

• 行业现状：2022-2025年行业经历供给扩张，2025年后进入收敛阶段，供给收缩推动估值修复。
• 需求变化：短期受DRG/DIP和集采影响，需求承压，但长期看老龄化推动需求刚性增长，高毛利产品如凝血因子、静丙等需求持续上升。
• 行业整合：并购是获取浆站资源、完善产品管线的关键路径，行业集中度持续提升，形成国药、华润、海尔、华兰四大阵营。
• 财务表现：2024年以来，板块收入和利润增速放缓，2025年和2026Q1出现显著下滑，但毛利率和净利率边际企稳，有望逐步修复。

关键信息

• 线下药店：

  • 行业从“量增”转向“质增”，集中度提升。
  • DTP药房和院边店布局提升，有利于承接处方外流。
  • 政策压缩盈利空间，但估值安全边际充足。
  • 企业间竞争加剧，具备数智化转型能力者更具优势。

• 血制品：

  • 供给收缩推动估值修复，长期需求刚性。
  • 政策压制短期需求，但高毛利产品布局将成为竞争焦点。
  • 并购整合持续推进，行业集中度持续提升。
  • 研发管线向免疫球蛋白升级、重组凝血因子创新、工艺改良等方向靠拢。

风险提示

• 线下药店：集采与价格治理压力超预期、线上药房冲击、并购整合效果不达预期、门店调改不及预期。
• 血制品：产品价格下行超预期、研发不达预期、政策调控风险、行业竞争加剧。

图表摘要

线下药店

• 图表1：全国零售药店门店数量和店均销售额
• 图表2：药品零售行业百强企业销售规模集中度
• 图表3：百强企业不同组别份额情况
• 图表4：医院市场销售额占比趋势
• 图表5：部分零售药店承接处方外流表现
• 图表6：部分线下药店健康驿站布局情况
• 图表7-15：收入增速、费用率、毛利率、净利率等财务数据
• 图表19-22：板块涨跌幅与PE（TTM）分位数

血制品

• 图表23：全国总采浆量和增速
• 图表24：人血白蛋白在国内样本医院销售情况
• 图表25：血制品赛道寡头格局
• 图表26-36：上市公司研发布局、收入增速、费用率、毛利率、净利率等财务数据

总结

2026年中期医药生物行业投资策略报告指出，血制品和线下药店板块均面临短期压力，但长期来看，行业正迎来估值修复和经营拐点。血制品板块受供给收缩和政策调控影响，毛利率和净利率逐步企稳，未来竞争优势将更多体现在高毛利产品布局和研发能力。线下药店受益于处方外流和双通道政策，逐步向“健康驿站”转型，高毛利非药品类和健康服务成为第二增长曲线，行业集中度提升，利好具备精细化运营和数智化转型能力的企业。整体板块估值安全边际充足，具备长期投资价值。