20211221-浙商证券-宏观和会计视角_为何今年超半数转债没有强赎__11页_804kb

为何今年超半数转债没有强赎？——宏观和会计视角总结

核心内容

2021年，超过半数的上市公司未行使可转债的强制赎回权利，主要受以下因素影响：

• 会计处理因素：可转债的发行可节约财务费用，但其利息摊销对利润表有较大侵蚀。因此，上市公司在业绩较差时倾向于提前赎回以增厚当期利润。
• 资金安排：部分公司资金另有用途，不愿立即赎回。
• 存续期限较短：可转债存续期限较短时，上市公司可能认为提前赎回不划算。
• 对正股价格的冲击担忧：强赎可能短期内冲击正股价格，影响市场表现。
• 市场环境变化：2021年股票市场环境与2015年不同，影响了强赎决策。

主要观点

1. 赎回条款有效缩短可转债存续期限

• 赎回条款是可转债的核心条款之一，允许发行人在特定条件下赎回未转股的债券。
• 实践中，超过265支可转债已触发赎回条款并完成赎回，平均存续期限仅1.78年，远低于平均到期期限5.64年。
• 赎回后，上市公司不再承担兑付义务，有利于改善流动性。
• 但若可转债价格与正股价格脱钩，投资者可能面临巨大损失。

2. 可转债价格与正股价格高度相关

• 套利定价理论表明，正股价格上涨会带动可转债价格上涨。
• 投资者为避免损失，通常会在触发赎回条件前转股。
• 实际案例显示，部分可转债价格与正股价格脱钩，导致强制赎回带来损失。

3. 今年多数上市公司未行使强赎权利

• 截至2021年12月12日，144支可转债触发赎回条款，其中82支公告不赎回，53支实现赎回退市，7支处于赎回登记中，2支未公告未赎回。
• 超过半数上市公司选择不赎回，可能出于对市场、资金和股价的影响考虑。
• 50家上市公司在公告中承诺未来某期限内不赎回，部分承诺期限超过12个月。

4. 上市公司强赎动机分析

• 财务费用节约：可转债的利息摊销对利润表侵蚀较大，提前赎回有助于增厚收益。
• 资金安排：部分公司资金用于其他用途，不愿立即赎回。
• 存续期限影响：存续期限较短时，赎回的必要性降低。
• 股价冲击：强赎可能对正股价格造成短期冲击，影响市场表现。
• 市场环境：2021年中小盘股票表现较好，上市公司更倾向于保留可转债。

关键信息

• 赎回条款触发机制：当公司股价连续30个交易日中至少15个交易日达到转股价格130%或未转股余额不足3000万时，可触发赎回。
• 会计处理方式：可转债分为负债和权益部分，利息费用摊销对利润表有显著影响。
• 投资者风险：若赎回条件触发但公司不赎回，投资者可能面临价格大幅下跌的风险。
• 市场风格：2021年市场风格偏向中小盘，未来需警惕中小盘股价见顶及承诺期限到期。

未来展望

1. 明年需警惕中小盘股价见顶和承诺期限到期

• 2022年预计市场风格仍以中小市值股票为主。
• 部分股票可能出现见顶迹象，增强上市公司强赎动机。
• 可转债承诺期限集中于年底或明年年初到期，届时需关注强赎公告。

风险提示

• 国内可转债市场可能出现超预期波动。
• 上市公司可能在承诺期限到期后改变强赎态度，需警惕相关风险。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

联系信息

• 分析师：陈昊
  执业证书编号：S1230520030001
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• 联系人：高远
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机构信息

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