> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 公司总结：盈利能力提升与高分红策略 ## 核心内容 公司2025年及2026年第一季度在收入下降的背景下，盈利能力显著增强，体现出较强的经营韧性。尽管面临金价上涨导致终端需求疲软和加盟业务收入下滑的挑战，公司仍通过优化产品结构、强化多品牌矩阵效应和提升终端零售能力等手段，实现了毛利率和净利率的持续增长。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 营业收入同比下降 $36.5\%$，但归母净利润同比增长 $9.2\%$。 - 毛利率增长 $10.55$ 个百分点，净利率增长 $5.29$ 个百分点。 - 加盟业务收入下降 $58\%$ 是拖累营收的主要因素，而电商和自营业务收入分别增长 $2\%$ 和 $8\%$，成为支撑营收的关键。 - **2026年一季度业绩表现**： - 营业收入同比下降 $27\%$，但归母净利润同比增长 $16\%$。 - 毛利率和净利率继续提升，分别增长 $6.87$ 个百分点和 $13.86$ 个百分点。 - 自营和电商业务表现亮眼，收入分别增长 $39\%$ 和 $32\%$，毛利率显著改善。 - **未来展望**： - 公司预计从2026年起业绩将保持稳健增长，主要得益于多品牌矩阵效应和终端零售能力的提升。 - 电商业务依托“多品类、多平台和多品牌”模式，预计将持续增长。 ## 关键信息 ### 财务表现 | 年份 | 营业收入（百万元） | 同比增长 | 归母净利润（百万元） | 同比增长 | 毛利率 | 净利率 | ROE | |------|---------------------|----------|------------------------|----------|--------|--------|-----| | 2024A | 13,891 | -14.7% | 1,010 | -23.2% | 20.8% | 7.3% | 15.9% | | 2025A | 8,815 | -36.5% | 1,103 | 9.2% | 31.4% | 12.5% | 17.2% | | 2026E | 8,256 | -6.3% | 1,240 | 12.4% | 35.3% | 15.0% | 17.5% | | 2027E | 9,065 | 9.8% | 1,351 | 9.0% | 34.7% | 14.9% | 16.1% | | 2028E | 9,780 | 7.9% | 1,448 | 7.2% | 34.3% | 14.8% | 14.8% | ### 盈利预测与投资建议 - 2026-2028年每股收益预计分别为 $1.14$、$1.24$ 和 $1.33$ 元。 - 参考可比公司，给予2026年14倍PE估值，对应目标价 $15.99$ 元。 - 投资评级为“增持”，维持原评级不变。 ### 高分红策略 - 公司上市以来平均分红率在 $60\%+$，2025年年报拟每股派 $0.65$ 元，全年分红率预计达到 $89\%$。 - 高分红策略提升了公司投资价值，吸引了更多投资者关注。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧； - 可选消费复苏低于预期； - 金价波动影响终端首饰销量。 ## 投资评级定义 - **买入**：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； - **增持**：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$； - **中性**：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； - **减持**：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 ## 可比公司估值 | 公司名称 | 公司代码 | 2025A市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | |----------|----------|-------------|-------------|-------------| | 老凤祥 | 600612 | 12 | 13 | 12 | | 赤峰黄金 | 600988 | 25 | 15 | 13 | | 潮宏基 | 002345 | 19 | 13 | 11 | | 周大福 | 01929 | 12 | 11 | 10 | | 六福集团 | 00590 | 8 | 7 | 7 | | 周六福 | 06168 | 8 | 7 | 6 | | 曼卡龙 | 300945 | 36 | 25 | 21 | | 瑞士历峰集团 | CFR SEEquity | 25 | 22 | 20 | | 调整后平均 | - | 14 | 12 | 10 | ## 估值比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 市盈率 | 14.0 | 12.8 | 11.4 | 10.5 | 9.8 | | 市净率 | 2.2 | 2.2 | 1.8 | 1.6 | 1.3 | | EV/EBITDA | 10.4 | 10.0 | 8.4 | 7.9 | 7.3 | | EV/EBIT | 10.9 | 10.4 | 8.9 | 8.3 | 7.7 | ## 分析师申明 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断。分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 ## 投资建议 - **维持“增持”评级**：基于公司2025年及2026年一季度的业绩表现和未来增长预期。 - **目标价 $15.99$ 元**：参考可比公司估值和盈利预测。 ## 估值分析 - **市盈率**：逐年下降，反映市场对公司未来盈利增长的预期。 - **市净率**：逐年下降，表明公司资产价值与股价的比率在降低。 - **EV/EBITDA 和 EV/EBIT**：持续下降，显示公司估值在逐步调整。 ## 总结 公司尽管面临收入下降的压力，但通过产品结构优化、多品牌矩阵效应和金价红利，实现了盈利能力的显著提升。高分红策略进一步增强了公司投资价值，而电商和自营业务的稳健增长为未来业绩提供了支撑。分析师维持“增持”评级，并给予2026年14倍PE估值，目标价为 $15.99$ 元。风险提示包括行业竞争加剧、可选消费复苏不及预期以及金价波动对终端销量的影响。