20221221-开源证券-北交所新股申购报告_佳合科技_服务国际知名商超的中高端纸制品包装陈列商_18页_1mb

佳合科技新股申购研究报告总结

核心内容

佳合科技是一家专注于中高端纸制品包装与陈列的公司，成立于2001年3月，位于江苏省昆山开发区。公司通过了多项国际认证，包括美国G7、Walmart、Target等，并服务全球知名商超客户，如家得宝、沃尔玛、百思买等，占比超过40%。公司主要产品包括彩印类、水印类及纸板，其中彩印占比约50%，水印约40%。2021年公司实现营业收入3.90亿元，归母净利润3543.49万元。

主要观点

公司情况

• 发展历程：公司自2001年成立以来，专注于纸制品包装与陈列，逐步延伸产业链至彩印、水印及纸板等领域。
• 股权结构：控股股东董洪江直接持有公司35.59%的股份，与四位高管共同控制公司99.69%的表决权，股权结构集中。
• 主营业务：公司专注于彩印类、水印类及纸板产品，为客户提供定制化包装解决方案，涵盖设计、生产、配送等环节。
• 商业模式：采用“以销定产”模式，存货周转率高于同行，2019-2021年存货周转率均在10以上，具备快周转能力。

行业情况

• 行业概况：纸包装是包装行业最大的细分市场，2021年全国规模以上企业累计完成营业收入3,192.03亿元，占比26.51%。瓦楞纸箱行业增长迅速，2005-2021年产量复合年增长率达7.65%。
• 竞争格局：国内瓦楞包装市场集中度较低，佳合科技在江苏省市场份额为1.88%，但公司具备较强的盈利能力。
• 行业特点：
  • 上游集中于造纸行业，下游涵盖快速消费品及耐用消费品领域。
  • 行业具有明显的区域性特征，企业多分布在下游客户生产基地附近。
  • 资金密集型行业，依赖规模经济效益，企业需持续投入以扩大产能和提升产品附加值。
• 同行比较：
  • 公司规模较小，但净利率高于同行约4%。
  • 三年营收CAGR为9.66%，归母净利润CAGR为12.26%，在可比公司中表现突出。

亮点强调

• 客户优势：公司与多家国际知名商超建立长期合作关系，客户粘性强，业务需求稳定。
• 募投项目：公司计划募集资金11,656万元，用于增设胶印、柔印生产线及纸塑包装业务，扩大产能近一倍，增强市场竞争力。
• 估值对比：公司发行市盈率（2021）为13.3X，低于可比公司平均估值44.3X，具备估值优势。

关键信息

• 财务数据：
  • 2021年营收3.90亿元，归母净利润3543.49万元。
  • 2019-2022Q3 ROE分别为29.56%、31.75%、21.72%与10.97%。
  • 资产周转率高于同行，2021年资产周转率为1.36。
• 市场与客户：
  • 公司产品广泛应用于商超展示与礼品包装。
  • 与家得宝、沃尔玛、百思买等国际商超合作，业务需求稳定。
• 募投项目：
  • 募集资金用于广德佳联项目，包括胶印、柔印及纸塑生产线。
  • 新增产能预计提升公司市场占有率，增强产品多样性。

风险提示

• 宏观经济波动风险：受经济环境变化影响，可能导致市场需求波动。
• 新增产能难以消化风险：扩产可能面临市场需求不足或竞争加剧的风险。
• 新股破发风险：市场波动可能导致公司股价低于发行价。

总结

佳合科技作为一家区域性竞争力较强的印刷包装企业，凭借优质国际商超客户和高资产周转率，实现了较高的ROE和净利率。公司计划通过募投项目扩大产能并拓展纸塑业务，进一步增强市场竞争力。尽管面临一定的市场和财务风险，但其在行业中具备良好的成长性和估值优势，值得关注。