> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 贝泰妮 2025 年报及 26Q1 点评总结 ## 核心内容概述 贝泰妮于2026年5月22日公布了2025年年报及2026年第一季度业绩。整体来看，公司2025年营收略有下降，但2026Q1实现显著边际修复，盈利水平有所改善。公司通过优化费用结构、强化品牌策略和渠道管理，展现出较强的盈利修复能力。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **2025年全年业绩**： - 营收为53.59亿元，同比下降6.58% - 归母净利为5.06亿元，同比增长0.53% - 扣非归母净利为3.56亿元，同比增长48.22% - **2026Q1业绩**： - 营收为11.18亿元，同比增长17.8% - 归母净利为0.66亿元，同比增长132.8% ### 分品牌表现 - **薇诺娜**：2025年收入44.32亿元，同比下降9.7% - **薇诺娜宝贝**：2025年收入2.35亿元，同比增长17.0% - **瑷科缦**：2025年收入1.29亿元，同比增长115.1% ### 分渠道表现 - **线上渠道**：2025年收入39.51亿元，同比增长1.00%；其中抖音系收入9.70亿元，同比增长17.25% - **OMO渠道**：2025年收入4.63亿元，同比下降11.20% - **线下分销渠道**：2025年收入9.18亿元，同比下降27.91%；线下降幅较大主要因经销渠道收缩 ### 盈利改善因素 - **毛利率提升**：2025年毛利率为74.46%，同比提升0.72个百分点 - **费用率下降**：销售费用率同比下降0.04个百分点至49.93%；管理费用率同比上升0.30个百分点至9.24%；研发费用率同比下降0.72个百分点至4.43% - **净利率提升**：2026Q1归母净利率为5.90%，同比提升2.91个百分点 - **政府补助**：2025年其他收益同比增长359%，对利润产生积极影响 ### 2026年展望 - **主品牌企稳**：薇诺娜继续巩固敏感肌龙头地位，依托“特护”与“阳光”双方案，重点推进“妆械联合”产品矩阵 - **新品牌差异化突围**： - 薇诺娜宝贝深耕润肤乳、防晒、面霜三大核心品类，实施“3+3”策略 - 瑷科缦精准卡位医美修护与抗老增效场景 - 初普推出“能量仪器+专属护肤”妆械协同方案 - 姬芮与泊美深化大单品，重塑年轻化与温和抗老心智 ### 盈利预测与投资建议 - **盈利预测（2026-2028年）**： - 每股收益预计分别为1.53元、1.75元、1.87元 - 归母净利润预计分别为647亿元、742亿元、793亿元 - **估值与目标价**： - 以可比公司2026年平均30倍PE为基准，目标价为45.9元 - 维持“增持”评级 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营收（亿元） | 57.36 | 53.59 | 59.93 | 65.62 | 71.55 | | 营收增长（%） | 3.9% | -6.6% | 11.8% | 9.5% | 9.0% | | 归母净利（亿元） | 5.03 | 5.06 | 6.47 | 7.42 | 7.93 | | 净利增长（%） | -33.5% | 0.5% | 28.0% | 14.6% | 6.9% | | 毛利率（%） | 73.7% | 74.5% | 70.0% | 69.4% | 69.0% | | 净利率（%） | 8.8% | 9.4% | 10.8% | 11.3% | 11.1% | | ROE（%） | 8.4% | 8.3% | 10.0% | 10.6% | 10.7% | | 市盈率 | 32.0 | 31.8 | 24.9 | 21.7 | 20.3 | | 市净率 | 2.7 | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.1 | ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 终端消费需求持续减弱 - 新品上市及销售不及预期 ### 投资评级说明 - **增持评级**：预期相对强于市场基准指数收益率5%～15% - **目标价格**：45.9元 - **股价表现（2026年05月21日）**： - 绝对表现：-4.67%（1周） - 相对表现：-1.99%（1周） - 沪深300：-2.68%（1周） ## 结论 贝泰妮在2025年经历短期业绩承压，但2026Q1实现显著边际修复，盈利改善明显。公司通过优化费用结构、强化品牌策略与渠道管理，展现出较强的盈利弹性。2026年展望中，主品牌薇诺娜持续巩固市场地位，新品牌差异化策略有望推动业绩高质量增长。基于盈利预测和估值分析，公司维持“增持”评级，目标价为45.9元。投资者需关注行业竞争、消费需求变化及新品表现等风险因素。