20260213-国泰君安期货-柬埔寨_产能演进_需求重构与地缘冲突复盘_天然橡胶产区系列报告（六）_20页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** 2026年02月13日 # 柬埔寨：产能演进、需求重构与地缘冲突复盘——天然橡胶产区系列报告（六） 高琳琳 投资咨询从业资格号：Z0002332 gaolinlin@gtht.com # 报告导读： 农业是柬埔寨经济支柱产业之一，超过一半的家庭主要收入来自农业，天然橡胶被其视为一种重要的战略性作物。 供应端，柬埔寨橡胶产量在2010-2020十年间高速增长，2021年起增速下降，目前是第七大主产国。未来种植面积预计随着胶价重心上移而继续增长，收获面积或因新增成熟面积减少而增速放缓，单产稳步提升，产量预计小幅上涨。 需求端，目前柬埔寨橡胶出口占比较大，习惯上主要以原料形式出口越南。随着以中资为代表的轮胎企业投产，柬埔寨本地橡胶预计供不应求，橡胶直接出口量下降，相应轮胎出口迅速增长。 复盘过往泰柬双边冲突，我们发现交火持续时间越长、波及区域越广、越靠近生产旺季，对盘面利好越大，但泰柬历次边境冲突对盘面影响的持续性都不足，原因可能有以下几点：（1）两国橡胶种植面积分散，边境地区集中度不高；（2）冲突只局限在边境地区，未扩大到全面战争；（3）冲突发生后即使双方不愿和谈，也会有第三方力量（如东盟、中美等）有效介入调停、推动局势缓和。 总结来看，柬埔寨橡胶供应预计小幅增长，下游加工产业链的重构不影响全球橡胶需求，所以对胶价偏利空。可关注泰柬阶段性冲突的波动机会，但需注意把握交易主线，多头及时止盈离场。 风险提示：统计数据失真（ANPRC与柬埔寨橡胶总局，柬埔寨农业、林业和渔业部统计的橡胶产量、面积等数值一致，但此数据被质疑远小于实际值。由于实际值无法获得，我们仅以官方公布值开展研究，其变化趋势仍有参考意义） # 目录 # 1. 柬埔寨橡胶产区供需现状与未来发展趋势 3 1.1 产区基础概况：资源禀赋与产业定位 3 1.1.1地理位置与气候优势 3 1.1.2 束埔寨橡胶种植历史 4 1.2 供需格局分析：出口导向与内需崛起 1.2.1 供应：面积增长与单产提升 1.2.2 需求：出口依赖与本土消化 1.3 发展瓶颈与未来趋势 11 1.3.1 发展瓶颈：增长背后的制约因素 11 1.3.2 2026年-2030年柬埔寨产区展望 11 # 2.泰柬边境冲突事件回顾及点评 13 2.1泰柬边境冲突时间线及盘面对该事件反馈 13 2.1.1 2008-2011年泰柬冲突 13 2.1.2 2025年泰柬冲突 ..... 14 2.2泰柬边境冲突对橡胶产区割胶作业的影响 17 # 3. 供应预计小幅增长，短期关注地缘波动机会 ..... 18 （正文） # 1. 柬埔寨橡胶产区供需现状与未来发展趋势 # 1.1 产区基础概况：资源禀赋与产业定位 农业是柬埔寨经济支柱产业之一，超过一半的家庭主要收入来自农业。天然橡胶被柬埔寨视为一种重要的战略性作物，为国民经济、社会和环境带来诸多益处，尤其是在增加农民家庭收入、创造就业机会、稳定农村地区和减少人口外流方面。此外，天然橡胶制品也是制造业不可或缺的原材料。柬埔寨在《2030年天然橡胶发展战略规划》提出愿景：天然橡胶产业将成为一个包容且具有竞争力的子行业，为所有利益相关者带来可持续的利益。 # 1.1.1 地理位置与气候优势 柬埔寨位于亚洲中南半岛南部，东部和东南部同越南接壤，北部与老挝交界。其西南沿海，但西南山地屏障作用强，相对来说对于东南亚灾害性台风的抵御能力较强。东北部高原多肥沃红壤，是橡胶主产区。前四大产区特本克蒙省、桔井省、磅同省、腊塔纳基里省2023年种植面积占比 $67.89\%$ 柬埔寨属热带季风气候，适宜橡胶生长。全年分两季：5月至10月为雨季，11月到次年4月为旱季。年平均气温总体在 $25 - 30^{\circ}C$ 之间，4月份最热。年均降雨量为2000毫米，其中 $90\%$ 集中在5月至10月。 图1：2024年柬埔寨橡胶分布（图中数字为种植面积，单位：公顷） 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》 图2：柬埔寨橡胶种植面积分布 序号 省名 收获面积 维护面积 总种植面积 割胶比例 总面积占比 轮胎企业 1 特本克蒙省 Tbong Khmum 65,150 20,575 85,725 76.00% 21.05% 2 桔井省 Krati é 45,237 20,763 66,000 68.54% 16.21% 双星、福麦斯 3 磅同省 Kampong Thom 56,934 6,497 63,432 89.76% 15.58% 4 腊塔纳基里省 Ratanakiri 55,517 5,753 61,270 90.61% 15.05% 5 蒙多基里省 Mondulkiri 22,314 8,194 30,508 73.14% 7.49% 6 磅湛省 Kampong Cham 25,860 3,693 29,553 87.50% 7.26% 7 柏威夏省 Preah Vihear 11,079 3,920 14,999 73.86% 3.68% 8 奥多棉吉省 Oddar Meanchey 9,656 4,101 13,758 70.18% 3.38% 9 上丁省 Stung Treng 7,347 5,370 12,717 57.77% 3.12% 10 暹粒省 Siem Reap 7,917 663 8,580 92.27% 2.11% 11 戈公省 Koh Kong 2,885 3,504 6,389 45.16% 1.57% 12 菩萨省 Pursat 1,605 2,300 3,905 41.10% 0.96% 13 柴桢省 Svay Rieng 1,683 989 2,672 62.99% 0.66% 赛轮、万力、正道、三角 14 马德望省 Battambang 2,091 0 2,091 100.00% 0.51% 15 翔林省 Pailin 1,481 558 2,039 72.63% 0.50% 16 波萝勉省 Prey Veng 1,458 107 1,565 93.16% 0.38% 17 西哈努克省 Preah Sihanouk 822 0 822 100.00% 0.20% 通用 18 磅士卑省 Kampong Speu 536 0 536 100.00% 0.13% 19 贡布省 Kampot 441 0 441 100.00% 0.11% 20 班迭棉吉省 Banteay Meanchey 170 0 170 100.00% 0.04% 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，国泰君安期货研究 图3：柬埔寨全年平均气温总体在 $25 - 30^{\circ}C$ 之间 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图4：柬埔寨6月、10月为雨季 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 # 1.1.2 束埔寨橡胶种植历史 柬埔寨历史上最早种植橡胶是在1910年，由法国人布亚在贡布省（今西哈努克省）普雷诺县种植， 面积超过150公顷。后来，在磅同省（今柏威夏省）磅士威县，又建立了一个橡胶种植园，种植面积120公顷，其中80公顷可以割胶。直到1921年，五家法国大型投资公司才在磅湛省、桔井省和腊塔那基里省的红色玄武岩土壤上建立了大规模的工业橡胶种植园，面积超过5万公顷。摆脱法国殖民统治获得独立后，在大型外国农工橡胶种植公司的积极推动和鼓励下，柬埔寨橡胶种植业在1967年底达到顶峰，橡胶种植总面积达64,054公顷，其中35,463公顷可以割胶，橡胶产量达53,716吨。与此同时，位于大型农工橡胶种植园附近的中小型家庭橡胶种植园面积也超过10,000公顷。当时，柬埔寨橡胶在国际上被公认为亚洲橡胶种植园优良、产量高、橡胶产品质量高的国家之一。 1970年至1979年间，由于柬埔寨内战，特别是红色高棉政权统治下的最后阶段，各行各业的基础设施几乎被彻底摧毁，民众遭受严重灾难，橡胶种植园也遭到破坏。 1979年1月7日解放后，政府着手修复和运营现存的旧橡胶种植园。为了将柬埔寨打造成为区域内潜在的橡胶生产国和世界橡胶产品供应国，柬埔寨王国政府发布了《关于发展柬埔寨国内橡胶种植园的宣言》，并向国内外投资者提供了橡胶种植园的经济特许权。自1993年以来，柬埔寨王国政府先后对原有的七个国有橡胶种植园进行了改革，最终在2007年末至2009年期间将其私有化。自始至终，橡胶种植园都被誉为“白色黄金”，在柬埔寨王国政府中的地位仅次于大米。近年柬埔寨橡胶产量持续增长，目前是第七大主产国。 图5：柬埔寨橡胶产量占全球比重持续上涨，2008-2024年比重从 $0.37\%$ 增至 $2.77\%$ 资料来源：Qinrex，柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，柬埔寨农业、林业和渔业部《2024年农业、林业和渔业工作总结报告及2025年目标》，国泰君安期货研究 图6：2024年柬埔寨产量40.72万吨，为第七大主产国 资料来源：Qinrex，柬埔寨农业、林业和渔业部《2024年农业、林业和渔业工作总结报告及2025年目标》，国泰君安期货研究 目前，柬埔寨所有橡胶种植园分为两类：1．农工橡胶种植园：指由个人或法人实体（公司、协会、社区或私人）种植，土地面积45公顷及以上，并使用外来劳动力的橡胶种植园。这些橡胶种植园包括：原国有橡胶种植园（已移交给私营公司管理的原国有种植园）、经济特许地橡胶种植园（种植于获得政府特许权的经济用地上）和私人橡胶种植园。2.家庭橡胶种植园是指土地面积小于45公顷的家庭经营的橡胶种植园。 图7：2023年柬埔寨分种植园橡胶种植面积 橡胶种植园类型 收获面积（公顷） 维护面积（公顷） 总面积（公顷） 总面积占比（%） 1. 农工橡胶种植园 164184 62656 226840 56 -原国有和柬埔寨橡胶研究 所区域橡胶种植园 33,260 13,422 46,682 11 -经济特许地橡胶种植园 130,924 49,234 180,158 44 2. 家庭橡胶种植园 156,000 24,332 180,332 44 总计 320,184 86,988 407,172 100 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，国泰君安期货研究 # 1.2 供需格局分析：出口导向与内需崛起 # 1.2.1 供应：面积增长与单产提升 柬埔寨橡胶产量在2010-2020十年间高速增长，2021年起增速下降。2010-2020年均复合增长率达 $23.52\%$ ，而2021-2024年仅 $3.43\%$ 。得益于2005年开始翻种与新种面积的不断增长，柬埔寨橡胶收获面积与产量在2012年左右进入高增速阶段。与其他大多橡胶主产国一样，柬埔寨近年种植潮发生在2012年左右胶价高位时期，而后随着胶价进入漫长的低谷期，翻种与新种面积保持在低位，叠加低价时期改种、砍树的影响，导致2015年左右开始柬埔寨橡胶总面积基本停止增长，2021年左右收获面积增速也明显下降，产量增速也随之下降。 柬埔寨单产早年相比其他主产国偏低，这主要由于许多橡胶树树龄超过25年，以及小农户无力购买商用种子而使用低产种子。随着2012年左右种植潮的大量新树进入割胶期，以及在政府方面推广和培训适宜的橡胶技术、研发高产树苗的努力下，2019年起单产稳步提升，2024年单产已经达到东南亚主产国中位水平，低于泰国、高于中国。而据柬埔寨经济、社会与文化理事会（ECOSOCC）报告《以经济商品名义下的橡胶》数据，历史上1965年柬埔寨橡胶单产曾高达1499千克/公顷。 图8：2024年柬埔寨橡胶产量40.72万吨，2021-2024年CAGR $+3.43\%$ 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，柬埔寨农业、林业和渔业部《2024年农业、林业和渔业工作总结报告及2025年目标》，国泰君安期货研究 图9：柬埔寨上一轮大规模橡胶种植潮在2012年左右 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究 图10：2024年柬埔寨橡胶种植面积42.54万公顷，2021-2024年CAGR+1.74% 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，柬埔寨农业、林业和渔业部《2024年农业、林业和渔业工作总结报告及2025年目标》，国泰君安期货研究 图11：2024年柬埔寨橡胶收获面积33.04万公顷，2021-2024年CAGR+2. $12\%$ 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，柬埔寨农业、林业和渔业部《2024年农业、林业和渔业工作总结报告及2025年目标》，国泰君安期货研究 图12：2024年柬埔寨橡胶单产1233千克/公顷 资料来源：Qinrex，柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，国泰君安期货研究 图13：根据翻种和新种面积推算，柬埔寨树龄相比东南亚主产国稍年轻 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究 # 1.2.2 需求：出口依赖与本土消化 出口占比较大，主要以原料形式出口越南。早年柬埔寨由于本地下游配套产业链不完备、越南贸易商报价更高，主要以原料形式出口越南。随着以中资为代表的企业在当地建设轮胎生产基地，本地消费2023年起逐步增长，且随着配套加工产能完善，出口形式逐渐由原料转为标胶。 图14：2024年柬埔寨橡胶出口量33.8万吨（橡胶总局口径），占当年产量比例 $83\%$ 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，柬埔寨农业、林业和渔业部《2024年农业、林业和渔业工作总结报告及2025年目标》，国泰君安期货研究 图15：柬埔寨橡胶主要出口越南，2024年出口越南占比 $92\%$ 资料来源：UN Comtrade，国泰君安期货研究 图16：2019年时柬埔寨橡胶出口其他形状占比 $88\%$ ；2024年其他形状占比 $33\%$ ，标胶占比 $63\%$ 资料来源：UN Comtrade，国泰君安期货研究 图17：柬埔寨其他形状橡胶（含未加工的胶块）主要出口越南，2024年越南占比 $83\%$ 资料来源：UN Comtrade，国泰君安期货研究 走私现象突出，柬、越双边贸易数据偏差较大。柬埔寨小农有两种方式出售橡胶，一是在割胶当天作为乳胶出售，用于在国内加工成标胶或烟片；二是在农场凝固方便储存，然后卖给中间商出口到越南。由于越南橡胶工业更为发达，报价较高，且2022年前柬埔寨禁止橡胶原料出口，所以柬埔寨很大一部分橡胶通过走私出口到越南，离越南边境越近，这种现象越普遍。走私现象一定程度上解释了2020年起的双边贸易数据差异（越南方报告的自柬埔寨进口数量远大于柬埔寨方报告的出口向越南的数量），但越南统计的进口柬埔寨橡胶数量远超柬埔寨橡胶总局统计的产量（如21年越自柬进口橡胶仅140万吨，而21年柬埔寨橡胶总局统计的产量仅36.8万吨）。市场亦存在声音质疑柬埔寨橡胶数据的准确性，如ForestTrends2023年报告《CambodianSmallholderRubberSector2000to2021:TrajectoriesofChange》中称2020年柬埔寨橡胶总局统计的总种植面积为40多万公顷，而其覆盖551万公顷的遥感研究区域内的橡胶种植面积就达117万公顷。 图18：柬埔寨出口越南与越南自柬埔寨进口数量差异较大（ITC数据） 资料来源：ITC，国泰君安期货研究 图19：柬埔寨出口越南与越南自柬埔寨进口数量差异较大（UN Comtrade数据） 资料来源：UN Comtrade，国泰君安期货研究 原材料成本及贸易政策优势，使得柬埔寨成我国轮胎产能出海热门之选。柬埔寨在橡胶原材料成本上有显著优势，贸易政策上享受美国普惠制（GSP）待遇，对美轮胎出口暂未被纳入双反清单，以及柬埔寨政府有利的投资政策，吸引了中国轮胎制造商在柬埔寨设厂。2021年11月，赛轮在柬埔寨基地正式投产，这是柬埔寨历史上首个轮胎生产基地，随后通用、双星也纷纷投产。 大量轮胎产能规划，柬埔寨本地橡胶预计供不应求。据三角轮胎2026年1月的《在柬埔寨新建年产700万条高性能子午线轮胎项目》可行性研究报告，目前柬埔寨全国共有12家规模以上轮胎生产企业，汽车轮胎增长势头强劲。截至2026年1月底，公开资料显示共有10家中国轮胎企业在柬埔寨有产能或投产计划，半钢胎规划产能超过8500万条，全钢胎规划产能超过1135万条（不包含未公布产能的华盛和生产实心胎的拓普）。若按赛轮可行性研究报告中的原材料消耗量计算，单条半钢胎、全钢胎消耗天然橡胶分别为约3、22千克，按此数据推算，若规划产能全部落地，仅中国企业投产的汽车轮胎消耗天然橡胶就将超过49万吨，预计柬埔寨国内橡胶供不应求（2024年柬埔寨橡胶产量仅40.72万吨）。【注：一般认为单条半钢胎耗天然橡胶1-1.5kg（我们取1kg），单条全钢胎耗天然橡胶约30kg，若消耗量未知的项目按此单耗计算、上市公司可行性研究报告中已公布的按照报告计算，则天然橡胶年消耗量超过44万吨】 图20：柬埔寨中国轮胎产能规划 序号 公司 项目 地点 半钢胎 (万条) 全钢胎 (万条) 其他 (预计)开始投产时间 状态 消耗天然橡胶 (吨/年) 单条轮胎消耗天然橡胶(千克) 1 赛轮 一期半钢胎 柴桢省 900 2021年 全面达产 29,306 3.26 赛轮 一期全钢胎 柴桢省 165 2023年 2025年1月已实现批量化生产运营 35,500 21.52 赛轮 二期半钢胎 柴桢省 1200 2025年 2025年1月已实现批量化生产运营 33,374 2.78 赛轮 全钢胎扩建 柴桢省 165 2025年 / 36,741 22.27 2 通用 一期全钢胎 西哈努克省 90 2023年 2024年全面达产 19,800 22.00 通用 一期半钢胎 西哈努克省 500 2023年 2024年全面达产 15,000 3.00 通用 二期全钢胎 西哈努克省 75 2024年 2025年全面达产 27,878 6.56 通用 二期半钢胎 西哈努克省 350 2024年 2025年全面达产 3 青岛双星 一期全钢胎 桔井省 150 2024年 已全部投产 51,801 6.09 青岛双星 一期半钢胎 桔井省 700 2024年 2024年部分投产 4 福麦斯 全钢胎 桔井省 120 2025年 2025年9月首胎下线 26,400 22.00 福麦斯 半钢胎 桔井省 800 2025年 2025年9月首胎下线 24,000 3.00 5 万力 全钢胎 柴桢省 120 2026年 2025年1月莫基 26,400 22.00 万力 半钢胎 柴桢省 1000 2026年 2025年1月莫基 30,000 3.00 6 新大陆 半钢胎 / 450 2026年 / 13,500 3.00 7 正道 一期半钢胎 柴桢省 1350 2025年 2025年10月首胎下线 40,500 3.00 正道 二期全钢胎 柴桢省 150 / / 33,000 22.00 正道 二期半钢胎 柴桢省 650 / / 19,500 3.00 8 江苏托普 实心胎 / 20 / / / / 9 华盛 / / / / / / 10 三角 半钢胎 柴桢省 600 2027年 / 36,780 5.25 三角 全钢胎 柴桢省 100 2027年 / 合计 / / / 8500 1135 20 / / 499,480 / 资料来源：上市公司可行性研究报告,中国橡胶工业协会,轮胎观察网,轮胎报,国泰君安期货研究 注：灰色部分为预期,未标灰的天然橡胶消耗量来自公司可行性研究报告 轮胎出口随产能投放迅速增长，出口美国为主。半钢胎方面，随着赛轮柬埔寨900万条半钢胎项目在2021年11月18日实现投产，2022年开始柬埔寨半钢胎出口量呈现从零到300万条的飞跃，且随着更多轮胎企业的投产，2023、2024年出口量继续大幅提高，同比增幅分别达到 $179\%$ 和 $74\%$ 。全钢胎方面，赛轮柬埔寨165万条全钢胎项目在2023年全线贯通，2024年柬埔寨全钢胎出口量由此出现近十倍的增长。出口目的地来看，主要出口美国为主，2024年半钢胎、全钢胎出口美国占比分别高达 $88.52\%$ 和 $84.83\%$ 。 图21：柬埔寨轮胎出口迅速增长，2024年半钢胎出口量1485.31万条，全钢胎出口量256.48万条 资料来源：UN Comtrade，国泰君安期货研究 图22：柬埔寨半钢胎出口美国为主 资料来源：UN Comtrade，国泰君安期货研究 图23：柬埔寨全钢胎出口美国为主 资料来源：UN Comtrade，国泰君安期货研究 # 1.3 发展瓶颈与未来趋势 # 1.3.1 发展瓶颈：增长背后的制约因素 柬埔寨橡胶产业面临一些行业“通病”：（1）劳动力缺失。现有橡胶种植户年龄较大、年轻一代对橡胶行业的兴趣下降、来自其他行业的劳动力竞争。（2）改种其他作物。柬埔寨胶农有改种腰果和木薯的现象。腰果种植园前期投入及维护成本均低于橡胶。2017年左右腰果价格较高，2022年左右木薯价格较高，吸引胶农改种。 图24：2017年左右腰果价格较高，2022年左右木薯价格较高，吸引胶农改种 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 除此之外，基础设施建设不足，可能限制本地轮胎产能增长。首先是柬埔寨仍存在供电不稳定、电价较高的问题，需从泰国、越南、老挝等国进口电力补充缺口，2024年进口电力占全国总装机容量的 $5\%$ 。轮胎生产作为高能耗行业，对电力供应有较高要求，而柬埔寨当时电厂基础设施薄弱，无法满足生产需要。其次是轮胎产业链配套不完善，轮胎制造涉及数十种原材料，除橡胶外，大部分仍然需要从中国运输，比如钢丝、炭黑、化工助剂等。在设备维护方面，轮胎生产依赖多种专业设备，其零部件在当地难以采购，给设备调试、维护带来不便。 # 1.3.2 2026年-2030年柬埔寨产区展望 种植面积预计随着未来胶价重心上移而继续增长，收获面积或因新增成熟面积减少而增速放缓，单产稳步提升，产量预计小幅上涨。 从规划来看，柬埔寨政府计划在总面积稳定的情况下，通过单产和收获面积的提高来实现产量的增长。柬埔寨在《2030年天然橡胶发展战略规划》中指出要提升橡胶产品价值链，使其在数量、质量和竞争力方面都更加可靠，具体目标包括：到2030年橡胶收获面积增加至约33.1万公顷，单产提高约1400千克/公顷；橡胶产量增加至约46.3万吨；橡胶出口量增加约44.9万吨。 总种植面积实际可能超计划增长。2019-2023年实际种植面积变化基本符合规划，2024年种植面积增长较快，可能是胶价上涨吸引新增种植。我们认为，柬埔寨政府可能不会严格控制种植面积的超计划增长，因为柬埔寨政府对橡胶种植呈现积极态度，而且也有大幅超计划增长的先例，如《2011-2020年天然橡胶产业发展战略规划》提出2020年橡胶种植总面积达到300,433公顷，但该目标2013年就已实现（高价吸引种植），2020年橡胶种植总面积更是达到404,159公顷，超过规划面积 $34.53\%$ 。胶价长期重心向上的背景下，后续年份也不排除柬埔寨会超计划增种，但按7年成熟周期计算，这批增量将在2030年以后才会释放。 收获面积方面，2019-2030年计划收获面积呈现先扬后抑的趋势，并且在2025和2026年达到峰值的33.6万公顷，随后下降至33.1万公顷，这可能与预期的树龄变化有关，前期新种、翻种面积减少导致成熟面积达峰后下降。实际来看2022、2023年收获面积不及计划，2024年基本符合计划。 单产方面，柬埔寨政府希望单产线性提升至1400千克/公顷，随着2012年左右种植潮的大量新树进入割胶期，以及在政府方面推广和培训适宜的橡胶技术、研发高产树苗的努力，实际单产基本如期稳步提高。 图25：2024年柬埔寨种植面积超计划增长较多 资料来源：柬埔寨《2030年天然橡胶发展战略规划》，国泰君安期货研究 图26：柬埔寨收获面积预计增速放缓 资料来源：柬埔寨《2030年天然橡胶发展战略规划》，泰君安期货研究 图27：柬埔寨单产预计线性增长 资料来源：柬埔寨《2030年天然橡胶发展战略规划》，国泰君安期货研究 图28：柬埔寨产量预计持续增长 资料来源：柬埔寨《2030年天然橡胶发展战略规划》，国泰君安期货研究 # 2．泰柬边境冲突事件回顾及点评 # 2.1 泰柬边境冲突时间线及盘面对该事件反馈 泰柬双边交火持续时间越长、波及区域越广、越靠近生产旺季，对盘面利好越大，但泰柬历次边境冲突对盘面影响的持续性都不足，原因可能有以下几点：（1）冲突只局限在边境地区，未扩大到全面战争；（2）两国橡胶种植面积分散，边境地区集中度不高；（3）冲突发生后即使双方不愿和谈，也会有第三方力量（如东盟、中美等）有效介入调停、推动局势缓和。 # 2.1.1 2008-2011年泰柬冲突 泰柬边境冲突的根源在于历史遗留的领土争议尚未彻底解决。泰国和柬埔寨在其约800公里长的陆地边界线上，因历史边界划分、领土主权以及文化、古庙归属等问题存在争议已超过一个世纪，双方争端的焦点之一是柏威夏寺。 柏威夏寺位于泰柬边境的断崖山岭之上，地理上接近泰国乌汶府，但历史上为高棉帝国时期的寺庙遗迹。泰方视其为“祖先遗留之地”，柬方则将其视为“国家完整性的一部分”。每当政局不稳或民族情绪升温，柏威夏寺便再次成为地缘摩擦的引爆点。 1962年，国际法院裁定柏威夏寺主体建筑归属柬埔寨，依据是一份1907年由法国绘制但被泰国默许的边界地图。裁决生效后，泰国军队被迫撤离寺庙主体，但对周边地带的主权归属未作明确规定。这一模糊地带埋下后患。2008年，柬埔寨成功推动联合国教科文组织将柏威夏寺列为世界文化遗产。泰国国内政局不稳，此举被民族主义者解读为对主权的侵犯，引发泰军与柬军在寺庙周边的首次交火事件。 随后几年内，双方在争议区频繁部署兵力，爆发多次小规模冲突： (1) 短暂交火: 2008年10月双方两次在柏威夏寺附近地区交火。2008年10月3日, 泰柬军队在柏威夏寺附近有争议的地区发生交火, 内盘国庆休市, 新加坡TSR20橡胶当日和次日都出现下跌, 内盘国庆开市后亦出现下跌。10月13日双边会谈后泰军撤回境内, 10月15日再次交火, 10月16日双方同意进行联合巡逻, 以避免冲突, 期间盘面持续下跌。彼时交易主线为08年金融危机, 雷曼兄弟倒闭事件加速市场下跌。 点评：冲突时间和影响范围较小，宏观因素主导盘面。 (2）短暂交火：2009年4月3日（周五)，双方在同一地区两度发生交火，当天RU小幅上涨，4月5日，泰国和柬埔寨军队达成协议，同意约束部队避免边境冲突。周一4月6日内盘休市，新加坡TSR20橡胶主连上涨 $3.45\%$ 。彼时交易主线为金融危机后伴随着各国一系列经济刺激政策的出台，国际油价触底反弹，下游需求逐步复苏，加之国际橡胶联盟(IRCo)同意削减出口、中国国储局大量收储，天胶价格触底反弹。 # 点评：冲突时间和影响范围较小，宏观因素主导盘面。 （3）冲突扩大升级：2011年2月至5月期间冲突持续，战火波及泰国素林、四色菊等府及柬埔寨柏威夏、奥多棉吉等省。2月4日至7日每日发生交火，交火初期国内与新加坡盘均休市，2月7日新加坡盘率先开盘，TSR20主连单日上涨 $4.51\%$ 。8-9日因受多方外交压力的影响，双方暂停交火，但形势依然十分紧张，双方军队仍严正以待，TSR20连续两日小幅震荡。9日RU开盘后当日上涨 $1.21\%$ 。2月14、15日冲突又起，但盘面不为所动。彼时交易主线一是美元持续贬值，国内外通胀预期增加；二是1月末中东局势出现动荡，危及苏伊士运河原油运输，以原油为代表的全球大宗商品价格持续上涨，国内外天然橡胶价格也随之大幅上扬，胶价来到历史最高水平。4月22日至5月2日武装冲突不断，但盘面已处于下行趋势，彼时交易主线一是中东局势持续恶化，市场对全球经济复苏有所担忧；二是日本地震严重冲击世界经济；三是国内橡胶制品企业春节长假后开工不足，天胶高价抑制需求。 点评：冲突虽然持续，但规模仍然较小，且处于生产淡季，对盘面影响程度不及宏观因素。 图29：2008-2011年泰柬冲突 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 # 2.1.2 2025年泰柬冲突 2025年束泰双方在柏威夏寺周边展开激烈交火： (1) 零星交火：5月28日交火约10分钟，主要涉及乌汶府（泰）与柏威夏省（柬）。5月28日泰柬短暂交火，但国内媒体报道尚不多，日盘在原本的下跌趋势中逐渐企稳，夜盘小幅反弹。财联社5月29日16:42电，泰柬领导人呼吁通过对话缓和边境紧张局势，当天夜盘开盘后5分钟RU下跌 $0.50\%$ ，NR下跌 $0.83\%$ ，并且持续下跌。彼时盘面交易主线为：基本面偏弱，供应上量预期不改，下游轮胎成品库存高位，叠加下旬开始欧盟对华轮胎反倾销、中泰橡胶零关税协商、下游车企经营压力较大等利空消息发酵， 导致胶价处于下行通道。 点评：零星交火使得盘面短暂反弹，对NR影响大于RU，但下跌趋势不改。 图30：RU：5月28日泰柬短暂交火，对盘面影响的持续性有限 资料来源：同花顺期货通 图31：NR：5月28日泰柬短暂交火，对盘面影响的持续性有限 资料来源：同花顺期货通 (2) 全面爆发: 7月24日交火至7月29日停火, 历时约5天, 波及泰国边境7府以及柬埔寨柏威夏、奥多棉吉和菩萨等省。7月24日财联社12:58电, 泰柬边境发生交火, 双方均称对方率先开火, 下午开盘5分钟, RU主力跳涨 $0.43\%$ , NR主力跳涨 $1.2\%$ , 开启上涨趋势。泰柬边境的紧张局势全面爆发, 升级为十余年来最严重的军事对抗。两国士兵在柏威夏省的塔蒙通寺（Prasat Ta Muen Thom）和塔莫安寺（Ta Moan temples）附近爆发激烈交火, 冲突地区迅速蔓延, 盘面连续两日冲高。周五25日日盘收盘后, 财联社消息称, 泰国改口不拒绝第三方调解, 泰国外交部表示泰柬依然是需要和平共处的邻国, 释放缓和信号。当日夜盘开盘5分钟, RU跌 $0.93\%$ , NR跌 $0.75\%$ 。周末美国、马来参与斡旋, 泰柬双方将于28日在马来会晤。周一28日基本回落至本轮上涨前水平。彼时盘面交易主线为: 泰柬冲突、反内卷。 点评：市场预期冲突缓和后，于停火协议签订前盘面提前回调，且由于大规模冲突的持续时间较短，对割胶影响有限，前期溢价基本回吐。 图32：RU：7月24日至7月29日，持续交火有力提振盘面，但局势缓和后地缘溢价基本回吐 资料来源：同花顺期货通 图33：NR：7月24日至7月29日，持续交火有力提振盘面，但局势缓和后地缘溢价基本回吐 资料来源：同花顺期货通 (3) 零星交火：9月27日周六，柬泰边境再现枪炮声，两国相互指责，主要涉及泰国乌汶府、柬埔寨柏威夏省。9月29日周一开盘后，开盘5分钟RU涨幅 $0\%$ ，NR涨幅 $0.2\%$ ，当天盘面小幅走高，但夜盘就回吐了白天的溢价。彼时盘面交易主线为：供应旺季中原料上涨动力减弱，下游轮胎厂节前补库基本完成，天胶现货库存难现大幅去库，叠加临近假期资金避险情绪升温，商品宏观情绪转弱。 点评：冲突范围尚小、持续时间短，对盘面影响不大。 图34：RU：9月27日周六零星交火，影响有限 资料来源：同花顺期货通 图35：NR：9月27日周六零星交火，影响有限 资料来源：同花顺期货通 (4) 再次升级：12月7日交火至12月27日停火，历时约20天，涉及泰国边境7府及柬埔寨边境地区。12月7日柬泰边境再次发生交火，双方互相指责。周一12月8日开盘后盘面窄幅震荡，尾盘及夜盘甚至呈现下跌趋势，而随着冲突延续，盘面重心不断上移。24日起双方开始谈判，但盘面延续上涨趋势。期间盘面交易主线先是泰柬冲突，随后切换为大宗市场宏观氛围带动天胶上涨，以及12月18日欧委会决定不采取临时反倾销税，短期轮胎出口压力预计得到缓解；泰国11月出口量反季节性下滑，市场担心泰国产量下降；汽车以旧换新政策延续等利好。 点评：泰柬冲突反复使得市场在一开始敏感度下降，随着冲突不断升级，市场才不断上涨。 图36：RU：12月7日-27日冲突不断，盘面重心上移 资料来源：同花顺期货通 图37：NR：12月7日-27日冲突不断，盘面重心上移 资料来源：同花顺期货通 小结：新的地缘冲突发生时，市场在一开始容易呈现分歧以及非理性波动，随后市场开始学习评估事件影响，期间市场观点逐渐趋于一致，若类似事件短期反复出现，市场将更加理性、波动减少，并且动态考察事件影响。 # 2.2 泰柬边境冲突对橡胶产区割胶作业的影响 泰束边境冲突主要从波及范围、影响时间、外籍劳工三个方面影响橡胶生产。 泰柬接壤处涉及泰国7府（橡胶总产量约48.47万吨），柬埔寨7省（总产量约3.54万吨）。边境地区的平民疏散、宵禁管制都会直接影响割胶。12月8日交火第二天，泰方武里南府、素林府、四色菊府和乌汶府4个边境省份已有约 $70\%$ 的居民完成撤离，影响割胶作业。10日泰国军方宣布，即日起在泰国沙缴府的4个边境县实施宵禁，而割胶一般在凌晨至清晨时间进行，也同样影响产出。从相对影响来看，两国边境地区产量占比相近，泰国边境7府2024年产量占全国比重 $10.08\%$ ，柬埔寨边境7省2023年产量占全国比重约 $9.11\%$ （柬埔寨各省产量按各省收获面积*全国平均单产推算)。从绝对影响来看，对泰国产量影响更大，泰国边境7府2024年产量48.47万吨，柬埔寨7省2023年产量仅3.54万吨。 12月冲突持续时间较长且正处生产旺季，对产量影响更大。12月是泰国7府生产旺季，2020-2024年12月平均占全年产量比重高达 $15.88\%$ ，且交火事件持续20天，将极大影响12月产量。极限情况下，假设泰国7府全范围停割20天，影响产量约5万吨（48.47*15.88%*2/3）。由于地理位置接近，我们假设柬埔寨7省12月产量占全年比重也为 $15.88\%$ ，则极限情况下，影响柬埔寨产量约0.36万吨。 8月起泰国边境7府外劳以及全国柬埔寨籍外劳持续流失。由于泰国经济相对较好，而橡胶价格连年较低导致割胶收入不佳，本地人割胶意愿较低，泰国橡胶行业对缅甸、柬埔寨、老挝外劳依赖程度较高。边境冲突不仅造成泰国边境地区外劳流失，也造成全国柬埔寨籍外劳流失。 图38：泰柬边境泰国7府2024年橡胶产量 省份 产量 (万吨) 全国产量占比 乌汶 13.70 2.85% 尖竹汶 8.56 1.78% 四色菊 8.19 1.70% 武里南 6.66 1.38% 达叻 5.13 1.07% 素林 4.93 1.02% 沙缴 1.30 0.27% 7府合计 48.47 10.08% 全国 481.10 100.00% 资料来源：Qinrex，国泰君安期货研究 图39：泰柬边境柬埔寨7省2023年橡胶产量推测 省份 收获面积 (公顷) 产量推算 (万吨) 全国产量 占比 柏威夏省 Preah Vihear 11,079 1.36 3.46% 奥多棉吉省 Oddar Meanchey 9,656 1.18 3.02% 戈公省 Koh Kong 2,885 0.35 0.90% 马德望省 Battambang 2,091 0.26 0.65% 菩萨省 Pursat 1,605 0.20 0.50% 羁林省 Pailin 1,481 0.18 0.46% 班迭棉吉省 Banteay Meanchey 170 0.02 0.05% 7省合计 - 28,967 3.54 9.05% 全国 - 320,184 39.18 100.00% 资料来源：柬埔寨橡胶总局《2023年工作成果及2024年实施方向》，柬埔寨农业、林业和渔业部《2024年农业、林业和渔业工作总结报告及2025年目标》国泰君安期货研究 图40：11-12月为7府全年最高产月份 资料来源：泰国农业经济办公室，国泰君安期货研究 图41：8月起泰国边境7府外劳持续流失 资料来源：泰国就业部外国人管理办公室，国泰君安期货研究 图42：泰国外劳以缅甸籍为主，柬埔寨籍占比不高 资料来源：泰国就业部外国人管理办公室，国泰君安期货研究 图43：8月起泰国境内柬埔寨籍外劳持续流失 资料来源：泰国就业部外国人管理办公室，国泰君安期货研究 # 3. 供应预计小幅增长，短期关注地缘波动机会 农业是柬埔寨经济支柱产业之一，超过一半的家庭主要收入来自农业，天然橡胶被其视为一种重要的战略性作物。 供应端，柬埔寨橡胶产量在2010-2020十年间高速增长，2021年起增速下降，目前是第七大主产国。未来种植面积预计随着胶价重心上移而继续增长，收获面积或因新增成熟面积减少而增速放缓，单产稳步提升，产量预计小幅上涨。 需求端，目前柬埔寨橡胶出口占比较大，习惯上主要以原料形式出口越南。随着以中资为代表的轮胎企业投产，柬埔寨本地橡胶预计供不应求，橡胶直接出口量下降，相应轮胎出口迅速增长。 复盘过往泰柬双边冲突，我们发现交火持续时间越长、波及区域越广、越靠近生产旺季，对盘面利好越大，但泰柬历次边境冲突对盘面影响的持续性都不足，原因可能有以下几点：（1）两国橡胶种植面积分散，边境地区集中度不高；（2）冲突只局限在边境地区，未扩大到全面战争；（3）冲突发生后即使双方不愿和谈，也会有第三方力量（如东盟、中美等）有效介入调停、推动局势缓和。 总结来看，柬埔寨橡胶供应预计小幅增长，下游加工产业链的重构不影响全球橡胶需求，所以对胶价 偏利空。可关注泰柬阶段性冲突的波动机会，但需注意把握交易主线，多头及时止盈离场。 风险提示：统计数据失真（ANPRC与柬埔寨橡胶总局，柬埔寨农业、林业和渔业部统计的橡胶产量、面积等数值一致，但此数据被质疑远小于实际值。由于实际值无法获得，我们仅以官方公布值开展研究，其变化趋势仍有参考意义） 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 # 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 # 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 # 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。