20260609-中邮证券-沪硅产业-688126.SH-12吋SOI_压电晶体异质晶圆平台化布局_5页_490kb
报告摘要
沪硅产业(688126) 投资评级总结
核心内容
沪硅产业是一家专注于半导体硅片及特色硅材料的公司，近年来在12吋SOI（绝缘体上硅）和压电晶体异质晶圆平台方面取得了重要进展。公司持续扩大产能，优化产品结构，并推进技术突破，以增强其在半导体材料领域的竞争力。分析师吴文吉和翟一梦对该公司进行了深入研究，并发布了投资建议。
主要观点
- 公司在2025年第一季度实现了营收同比大幅增长35.22%，主要得益于300mm半导体硅片销量的显著提升。
- 尽管价格有所下降，但公司收入规模仍同比增长超过60%。
- 200mm及以下半导体硅片业务保持稳定，通过产品结构优化和客户订单调整，确保了基本盘和现金流的稳定。
- 公司正处于战略性扩产投入阶段，一季度亏损有所扩大，主要受扩产投资和研发投入增加的影响。
- 环比来看，公司成本持续优化，产能利用率提升，产品结构改善，盈利修复趋势逐步显现。
- 以“两个平台”为基础，公司推进大尺寸硅材料平台和特色硅材料平台的发展，包括300mm SOI硅片、压电薄膜材料等。
- 2025年报告期内，公司已建成300mm SOI硅片试验线，产能约16万片/年。
- 公司在光通信材料领域布局深入，完成低频/中频/高频滤波器衬底的量产和出货，光学级压电薄膜衬底持续出货。
- 子公司新硅聚合的单晶压电薄膜衬底材料产线完成建设，逐步释放产能。
- 公司预计2026-2028年收入分别为47/56/68亿元，归母净利润分别为-13/-9/-4亿元，维持“买入”评级。
关键信息
股票表现
- 沪硅产业和电子行业在2025-06至2026-06期间的月度表现如下：
- 2025-06: -10%
- 2025-08: 4%
- 2025-10: 32%
- 2026-01: 18%
- 2026-03: -10%
- 2026-06: 60%
公司基本情况
- 最新收盘价: 26.44元
- 总股本/流通股本: 33.05亿股 / 27.32亿股
- 总市值/流通市值: 874亿元 / 722亿元
- 52周内最高/最低价: 30.61元 / 16.61元
- 资产负债率: 40.3%
- 第一大股东: 上海国盛(集团)有限公司
投资建议
- 预计公司2026-2028年分别实现收入47/56/68亿元，归母净利润-13/-9/-4亿元。
- 维持“买入”评级，预计个股相对基准指数涨幅将超过20%。
风险提示
- 业绩大幅下滑或亏损的风险
- 核心竞争力风险
- 经营风险
- 商誉减值风险
- 汇率波动风险
- 宏观经济及行业波动风险
- 市场竞争加剧风险
盈利预测和财务指标
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 3716 | 4707 | 5615 | 6756 |
| 增长率(%) | 9.69 | 26.67 | 19.28 | 20.32 |
| 归母净利润(百万元) | -1508 | -1335 | -919 | -440 |
| 每股收益(元/股) | -0.46 | -0.40 | -0.28 | -0.13 |
| 市净率(P/B) | 5.16 | 5.49 | 5.82 | 6.00 |
| EV/EBITDA | -713.52 | 95.89 | 50.48 | 41.88 |
主要财务比率
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 9.7% | 26.7% | 19.3% | 20.3% |
| 营业利润增长率 | -62.1% | 21.7% | 32.2% | 51.3% |
| 归属于母公司净利润增长率 | -55.3% | 11.4% | 31.2% | 52.1% |
| 毛利率 | -17.1% | 0.6% | 7.5% | 11.9% |
| 净利率 | -40.6% | -28.4% | -16.4% | -6.5% |
| ROE | -8.9% | -8.4% | -6.1% | -3.0% |
| ROIC | -4.8% | -4.4% | -2.8% | -1.0% |
| 资产负债率 | 40.3% | 43.6% | 47.5% | 51.1% |
| 流动比率 | 1.53 | 1.00 | 0.81 | 0.72 |
| 应收账款周转率 | 3.95 | 4.37 | 4.21 | 4.34 |
| 存货周转率 | 2.48 | 2.67 | 3.50 | 3.92 |
| 总资产周转率 | 0.12 | 0.14 | 0.16 | 0.19 |
| PE | -57.97 | -65.44 | -95.07 | -198.40 |
| PB | 5.16 | 5.49 | 5.82 | 6.00 |
财务报表概览
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3716 | 4707 | 5615 | 6756 |
| 营业成本 | 4350 | 4681 | 5192 | 5951 |
| 税金及附加 | 28 | 30 | 35 | 43 |
| 销售费用 | 77 | 94 | 101 | 108 |
| 管理费用 | 310 | 362 | 393 | 419 |
| 研发费用 | 354 | 612 | 640 | 676 |
| 财务费用 | 101 | 146 | 170 | 195 |
| 资产减值损失 | -694 | -500 | -300 | -80 |
| 营业利润 | -1886 | -1477 | -1001 | -488 |
| 归属母公司净利润 | -1508 | -1335 | -919 | -440 |
现金流量表
| 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流净额 | -559 | 1637 | 2172 | 2637 |
| 投资活动现金流净额 | -5074 | -5283 | -3547 | -3530 |
| 筹资活动现金流净额 | 6472 | 768 | 1066 | 997 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 852 | -2883 | -309 | 104 |
投资评级说明
- 投资评级基于报告发布日后6个月内的相对市场表现。
- 股票评级分为买入、增持、中性、回避。
- 行业评级分为强于大市、中性、弱于大市。
- 可转债评级分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。
分析师声明
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公司简介
- 中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。
- 公司注册资本61.68亿元人民币，经营范围包括证券经纪、自营、投资咨询、资产管理等。
- 截至2025年10月底，公司在全国设有58家分支机构。
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