20260510-国信证券-益丰药房-603939.SH-业绩端持续改善_加盟业务快速增长_7页_687kb

益丰药房（603939.SH）总结

核心内容

益丰药房作为国内领先的连锁药房企业，2025年全年实现营业收入244.3亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%。2026年第一季度实现营业收入60.85亿元，同比增长1.3%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.1%。公司业绩持续改善，利润增长显著，且在较高基数下保持营收正增长。

主要观点

• 业绩稳健增长：2025年公司营收及利润端均呈现边际改善趋势，2026Q1延续这一趋势，显示公司运营效率提升。
• 费用率优化：公司销售费用率从2025年的24.0%降至26Q1的22.5%，管理费用率略有上升，但财务费用率和研发费用率均有所下降，整体费用控制良好。
• 毛利率与净利率提升：2025年公司毛利率为39.4%，净利率为7.5%；26Q1毛利率提升至40.0%，净利率提升至9.0%。
• 加盟业务快速增长：加盟及分销业务收入同比增长15.2%，成为公司增长的重要驱动力。公司加盟店数量占比从2018年的4.7%提升至26Q1末的29.6%，显示其加盟模式的成功。
• 门店网络优化：公司门店总数在2025年末达到14831家，26Q1继续扩张至14943家，显示公司对门店网络的持续优化。
• 区域发展不均：2025年中南地区收入增长较快，达到112.73亿元，同比增长2.6%；而华北地区增速较快，主要得益于门店结构优化和区域渗透。

关键信息

盈利预测与财务指标

费用率变化

毛利率与净利率变化

业务与产品拆分

门店数量变化

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 估值：当前股价对应PE为13.8/12.0/10.6倍，预计2026-2028年公司收入及利润将持续增长。

风险提示

• 行业政策风险
• 市场竞争加剧
• 并购门店经营不达预期
• 快速发展导致的人力资源摊薄风险

财务预测与估值

总结

益丰药房在2025年实现了稳健增长，尤其是在利润端表现突出。通过门店网络优化、精准定编及降本增效等措施，公司有效控制了费用率，提升了毛利率和净利率。加盟业务的快速增长成为公司业绩的重要支撑，同时，非药品业务的毛利率提升显示公司多元化战略初见成效。公司门店数量持续增加，加盟店占比显著提升，显示出其在行业转型中的积极应对策略。未来，公司预计在2026-2028年保持收入和利润的稳定增长，当前估值合理，维持“优于大市”评级。然而，公司仍需关注行业政策变化、市场竞争加剧及人力资源配置等潜在风险。