> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 益丰药房（603939.SH）总结 ## 核心内容 益丰药房作为国内领先的连锁药房企业，2025年全年实现营业收入244.3亿元，同比增长1.5%；归母净利润16.78亿元，同比增长9.8%。2026年第一季度实现营业收入60.85亿元，同比增长1.3%；归母净利润5.00亿元，同比增长11.1%。公司业绩持续改善，利润增长显著，且在较高基数下保持营收正增长。 ## 主要观点 - **业绩稳健增长**：2025年公司营收及利润端均呈现边际改善趋势，2026Q1延续这一趋势，显示公司运营效率提升。 - **费用率优化**：公司销售费用率从2025年的24.0%降至26Q1的22.5%，管理费用率略有上升，但财务费用率和研发费用率均有所下降，整体费用控制良好。 - **毛利率与净利率提升**：2025年公司毛利率为39.4%，净利率为7.5%；26Q1毛利率提升至40.0%，净利率提升至9.0%。 - **加盟业务快速增长**：加盟及分销业务收入同比增长15.2%，成为公司增长的重要驱动力。公司加盟店数量占比从2018年的4.7%提升至26Q1末的29.6%，显示其加盟模式的成功。 - **门店网络优化**：公司门店总数在2025年末达到14831家，26Q1继续扩张至14943家，显示公司对门店网络的持续优化。 - **区域发展不均**：2025年中南地区收入增长较快，达到112.73亿元，同比增长2.6%；而华北地区增速较快，主要得益于门店结构优化和区域渗透。 ## 关键信息 ### 盈利预测与财务指标 | 年份 | 营业收入 (亿元) | 同比 (%) | 归母净利润 (亿元) | 同比 (%) | PE 倍数 | |----------|------------------|----------|--------------------|----------|---------| | 2024 | 240.62 | 6.5% | 15.29 | 8.3% | 17.7 | | 2025 | 244.33 | 1.5% | 16.78 | 9.8% | 16.1 | | 2026E | 266.22 | 9.0% | 19.58 | 16.6% | 13.8 | | 2027E | 291.15 | 9.4% | 22.55 | 15.2% | 12.0 | | 2028E | 319.93 | 9.9% | 25.41 | 12.7% | 10.6 | ### 费用率变化 | 年份 | 销售费用率 (%) | 管理费用率 (%) | 财务费用率 (%) | 研发费用率 (%) | |----------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 2021A | 26.5 | 4.3 | 0.1 | 0.7 | | 2022A | 24.5 | 4.5 | 0.1 | 0.5 | | 2023A | 24.3 | 4.3 | 0.1 | 0.4 | | 2024A | 25.7 | 4.5 | 0.1 | 0.7 | | 2025A | 24.0 | 4.9 | 0.1 | 0.6 | | 26Q1 | 22.5 | 5.1 | 0.1 | 0.5 | ### 毛利率与净利率变化 | 时间 | 毛利率 (%) | 净利率 (%) | |----------|------------|------------| | 2021A | 40.3 | 6.5 | | 2022A | 39.5 | 7.2 | | 2023A | 38.2 | 7.0 | | 2024A | 40.1 | 6.9 | | 2025A | 39.4 | 7.5 | | 26Q1 | 40.0 | 9.0 | ### 业务与产品拆分 | 年份 | 零售 (亿元) | 加盟及分销 (亿元) | 零售yoy (%) | 加盟及分销yoy (%) | |----------|-------------|-------------------|-------------|--------------------| | 2025 | 213.06 | 24.27 | 0.6% | 15.2% | | 26Q1 | 52.08 | 6.62 | -1.1% | 15.4% | | 年份 | 中西成药 (亿元) | 中药 (亿元) | 非药 (亿元) | |----------|------------------|------------|-------------| | 2025 | 183.50 | 23.30 | 30.54 | | 26Q1 | 46.10 | 5.37 | 7.28 | ### 门店数量变化 | 年份 | 直营门店 (家) | 加盟门店 (家) | 加盟门店占比 (%) | |----------|----------------|----------------|-------------------| | 2018 | 3500 | 100 | 5.0% | | 2025 | 10500 | 4300 | 30.5% | | 26Q1 | 10500 | 4400 | 31.0% | ### 投资建议 - **评级**：优于大市（维持） - **估值**：当前股价对应PE为13.8/12.0/10.6倍，预计2026-2028年公司收入及利润将持续增长。 ## 风险提示 - 行业政策风险 - 市场竞争加剧 - 并购门店经营不达预期 - 快速发展导致的人力资源摊薄风险 ## 财务预测与估值 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 (元) | 1.26 | 1.38 | 1.61 | 1.86 | 2.10 | | ROE (%) | 14.25 | 14.43 | 15% | 16% | 17% | | EV/EBITDA | 17.2 | 15.4 | 14.3 | 12.8 | 11.7 | | P/B | 2.52 | 2.32 | 2.13 | 1.95 | 1.79 | ## 总结 益丰药房在2025年实现了稳健增长，尤其是在利润端表现突出。通过门店网络优化、精准定编及降本增效等措施，公司有效控制了费用率，提升了毛利率和净利率。加盟业务的快速增长成为公司业绩的重要支撑，同时，非药品业务的毛利率提升显示公司多元化战略初见成效。公司门店数量持续增加，加盟店占比显著提升，显示出其在行业转型中的积极应对策略。未来，公司预计在2026-2028年保持收入和利润的稳定增长，当前估值合理，维持“优于大市”评级。然而，公司仍需关注行业政策变化、市场竞争加剧及人力资源配置等潜在风险。