20260302-国贸期货-液化石油气（LPG）专题报告_霍尔木兹海峡通行受阻_油气价格高开走强_12页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 霍尔木兹海峡通行受阻，油气价格高开走强 投资观点：短期脉冲上行，中长期看空 报告日期 2026-3-2 # 伊朗局势升级对霍尔木兹海峡船运通行影响分析 霍尔木兹海峡局势升级导致全球关键油气运输通道受阻，影响显著。2月经该海峡的原油及成品油日均出口量达2040万桶，占全球约 $20\%$ 的LNG供应。军事冲突后，伊朗宣布关闭海峡，船舶通行量锐减 $40\% - 50\%$ ，至少150艘油轮停航，大量LNG船改道。OPEC+虽决定增产，但海峡关闭直接阻断中东油气出口，推高地缘风险溢价，布伦特原油场外价格涨幅近 $10\%$ ，预计仍有5-10美元/桶的上行空间。周一布油高开低走，PG走势同样偏弱。对LPG而言，海峡关闭影响每月约350-400万吨运输，亚洲买家被迫转向北美等替代货源，战争险费率上涨 $25\% - 50\%$ ，叠加绕行好望角增加的航程成本，显著推高远东到岸成本，导致FEI-CP价差扩大，并引发国内期货市场脉冲式上涨。。 # 国内LPG基本面情况 LPG基本面呈现弱势格局，价格高开低走。节后PDH装置回归晚于预期，开工率维持低位，叠加3月CP与2月持平，成本支撑有限。国内炼厂加速排库，商品量维持增长，但华东港库和山东炼厂库存积累，显示现实供应过剩。PDH制PP利润深度亏损，抑制原料采购需求，3月中下旬多套装置计划检修，进一步压制近端需求。美国市场虽受寒潮影响产量，但库存高于往年，整体宽松。内外盘分化，中东货源紧张推高外盘走起，但内盘月差呈现Contango结构，近端需求疲软。 # 总结 当前市场转为“油强气弱”格局，一季度PG-SC裂解价差逐步走弱。LPG单边走势来看，节后首周整体走势表现偏弱，预计地缘情绪释放后，随着二季度季节性淡季到来和OPEC+增产，若是海峡封锁影响不及预期，LPG价格将逐步回归下行通道。 # 投资建议 单边：短期PG脉冲式上涨，尽管市场预期偏强，但盘面兑现明显不足，建议投资者单边谨慎操作减少投机情绪，待情绪缓解后采取逢高做空布局，企业可适当高位套保； 套利：多SC空PG继续持有；做扩PDH利润可轻仓尝试。 # 风险提示 地缘政治风险、宏观政策扰动、中美关税博弈、下游需求变动、化工装置检修重启、国际价格变动等。 液化石油气 (LPG) # 专题报告 国贸期货研究院-首席分析师：叶海文 从业资格证号：F3071622 投资咨询证号：Z0014205 国贸期货研究院-助理分析师：施宇龙 从业资格证号：F03137502 能源指数与LPG主力：元/吨 数据来源：wind # ## 往期相关报告 【ITF-LPG】地缘扰动难改原油偏空势，CP温和上行待反馈验证20250910 【ITF-LPG】国际油气偏空情绪接连打压，LPG价格持续走弱何时见底20250806 【ITF-LPG】华南广东液化气调研报告20250630 【ITF-LPG】成本承压与供需博弈，LPG再次走出“淡季不淡”行情20250507 【ITF-LPG】中方强硬反制美国“对等关税”，液化气价格存上行预期20250405 【ITF-LPG】北美寒潮提振油气燃烧消费，国际价格支撑液化气挺价上涨20241231 【ITF-LPG】液化气市场分化调整，静待下游需求复苏20241210 # 1伊朗局势升级对霍尔木兹海峡船运通行影响分析 # 1.1相关事件与历史数据回顾 霍尔木兹海峡是全球最重要的油气运输要道之一。根据标普全球大宗商品海运数据，2月份装船并途经该海峡的原油及成品油（含LPG）日均出口量为2040万桶，低于1月份的2120万桶，但同比增加100万桶/日，存在抢出口行为。其中，原油和凝析油占2月迄今总量的 $75\%$ （1530万桶/日），较1月份（1553万桶/日）上升 $1.6\%$ 。另外，在液化天然气方面，全球8260万吨/年LNG（或相当于2.91亿立方米/日PNG）通过海峡供应于国际市场之间。Kpler的数据显示，1月全球约 $19\%$ 的LNG经由该海峡从中东湾运输，主要为卡塔尔气为主。 图表1、伊朗主要油气设施分布 资料来源：LESG、国贸期货研究院 图表2、伊朗主要港口分布 资料来源：IPO 物流、国贸期货研究院 图表3、途径霍尔木兹海峡海运货物类型占比 资料来源：公开市场信息收集、国贸期货研究院 图表4、霍尔木兹海峡船舶类型过境占比 资料来源：公开市场信息收集、国贸期货研究院 在军事打击发生前，中东地区的紧张局势已持续升温。美国因伊朗核计划而对其实施军事施压，美国总统特朗普多次威胁采取军事行动。作为回应，伊朗革命卫队海军曾在2月初于霍尔木兹海峡附近举行实弹演习，并有武装小艇试图拦截油轮的事件发。尽管美伊在2月重启了第三轮谈判，但以色列坚持任何协议都必须包括拆除伊朗的核基础设施，并向美国施压，导致外交努力希望渺茫。而在美国与以色列联合对伊朗进行军事打击过后，伊朗方面同样对中东20余处美军基地进行报复打击，中东地缘局势显著升级。 截至3月1日，伊朗伊斯兰革命卫队正式宣布关闭霍尔木兹海峡。塔斯尼姆通讯社报道，随着油轮等船只停止通行，该海峡实际上已被关闭。另外有媒体报道称，悬挂帕劳共和国国旗的油轮“天光（SKYLIGHT)”号在阿曼穆桑代姆省海塞卜港以北5海里处遭到袭击。另外，海事安全人士称，马绍尔群岛籍原油油轮“Mkd Vyom”号在阿曼海岸附近被炮弹击中并受损。 在油运方面，根据国际油轮监测系统数据显示，霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度普遍降为零，大量船只停航避险。根据标普全球的AIS数据，截至2月28日19：00 UTC，波斯湾海域的船舶总数较当日早些时候（首次袭击约3小时后）下降了约 $20\%$ 。而在霍尔木兹海峡区域，通行量更是锐减 $40\%$ 至 $50\%$ ，且剩余船只正加速驶离该区域，其余船只陆续在海峡外水域聚集停泊。根据路透社估计，至少150艘包括原油和成品油船在内的油轮，在跨越霍尔木兹海峡的中东海湾公海抛锚。此外，至少还有100艘油轮在霍尔木兹海峡外的阿联酋和阿曼海岸附近停泊。 图表 5、中东海湾船舶运输：2026/2/28 0845 UTC 资料来源：S&P、国贸期货研究院 图表6、中东海湾船舶运输：2026/2/28 1900 UTC 资料来源：S&P、国贸期货研究院 图表 7、霍尔木兹海峡通行：2026/2/28 0845 UTC 资料来源：S&P、国贸期货研究院 图表 8、霍尔木兹海峡通行：2026/2/28 1900 UTC 资料来源：S&P、国贸期货研究院 另外在天然气运输方面同样遭受严重影响。根据Agrus发布的信息，截至2月28日已有至少9艘液化天然气运输船改道（实际数字可能因AIS干扰更高），Kpler和Vortexa的船舶追踪数据显示，最后一艘满载LNG船——15.5万立方米的“Gaslog Shanghai”号——于当日11:00通过后，再无船只靠近该海域。海峡完全关闭预计影响全球 $20\%$ 的LNG供应量。同时冲突导致的天然气供应中断还可能刺激土耳其和埃及的LNG进口需求，埃及的LNG需求量可能增至每年640万吨，部分货物可能需要经由约旦进口。伊朗12月份向土耳其出口了5.76亿立方米天然气，即1860万立方米/日。如果德黑兰停止天然气出口，土耳其对LNG的需求可能会上升至每年530万吨，相当于每五天一船，以弥补伊朗天然气的缺口。 # 1.2 影响分析 在地缘局势升级过后，OPEC+在3月会议确定取消2023年每日165万桶的额外资源减产计划，并以4月增产20.6万桶/日的石油来维持市场供需调配。尽管中东地区OPEC+仍有部分剩余产能，且多集中于沙特、阿联酋手中，若霍尔木兹海峡关闭，中东地区原油进出口的贸易量或将持续下滑甚至直接归零。尽管部分地区可以通过管道出口的方式，但吞吐量与VLCC/VLGC船运相比相差较大。截至北京时间19：00，ICEBrent场外交易价格以环比上涨超 $8\%$ ，达到每桶80美金左右，较场内报价每桶上涨7美金，涨幅约 $9.6\%$ ，而该部分风险溢价尚未兑现，预计原油价格仍有5-10美金/桶的涨幅，直接成本抬升也将推动伴生气价格上涨。但现实预期较弱，亚洲买家可以通过切换渠道进行补货，北美天然气资源同样较为丰富，因此预计整体走势以高开低走为主，短期市场波动风险较大，可以考虑多SC空PG等方式进行强弱对冲的套利交易操作。 图表9、2024年中国LPG进口来源国分布（美国对等关税发生前）：% 资料来源：中国海关总署、国贸期货研究院 而对于LPG来说，作为全球液化石油气运输的“大动脉”，该海峡是沙特、阿联酋、卡塔尔和伊朗等全球主要LPG生产国出口的必经之路，影响每月约350-400万吨的LPG运输。霍尔木兹海峡关闭同样影响LPG的运输与贸易，若局势持续时间较长，将导致LPG市场贸易出现结构性转移，亚洲主要工业国家（中国和印度）将被迫从北美及其他地区（俄罗斯、澳大利亚以及东南亚等）进行采购。 图表10、2025年中国LPG进口来源国分布（美国对等关税发生后）：% 资料来源：中国海关总署、国贸期货研究院 从成本端看，因战争风险溢价船东将大幅提升运费与保费（保险经纪公司指出，战争险费率将大幅上涨 $25\% - 50\%$ ）、船舶绕行好望角所带来约20天左右的航程天数增加，甚至是额外的关税溢价都将显著推高LPG的到岸成本。在情绪层面，地缘冲突引发的恐慌性交易和对供应断供的担忧，将导致国内买家近月采买需求提升，推动国内LPG期货价格出现脉冲式上涨，同时FEI/CP（远东指数/合同价格）掉期交易价格也随之上扬。但脉冲后上涨的额后续影响是PDH利润的持续大幅亏损，民营企业开工意愿显著降低，叠加LPG现实基本面确实过剩格局较深的影响，LPG价格或走出高开低走的趋势。另外液化丙/丁烷区域间价差也将扩大，由于短期中东货源无法离港，阿拉伯海域浮和库存将出现积压的情况，进而刺激亚洲地区对北美货源需求上升，预计短期将导致FEI-CP价差扩大。 # 2 LPG基本面情况 春节后首周，PG价格高开低走。节后PDH装置回归晚于预期，补气需求相对有限，基本面弱势延续，而外盘由于地缘政治影响中东3月货源短缺，华东企业有较强买气刚需导致内外盘PG-丙烷分歧较大。周三沙特阿美Juaymah NGL管道发生故障导致3月CPFOB装船取消，影响全球LPG海运 $3.5\%$ 的量，外盘FEI冲高至600美金以上，夜盘PG价格同样高开走强，但随后低走回落至4500元/吨支撑位。后续尽管3月CP低开5美金，与2月长协持平出台，但伴随着晚些时分中东局势升级消息发布，PG价格再度冲高后回落，整体波动围绕在【4500，4650】元/吨区间内，等待情绪与地缘事件完全释放后进行下一步的方向选择。 图表11、液化气（PG.DCE）主连（截止27日夜盘） 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 随着周一开盘，LPG价格高开至4780元/吨附近，盘面走势维持高位震荡后有所走弱，僵持在4750元/吨左右。一季度初期，寒潮影响之下远东市场需求上升，北美方面供应出现短缺，FEI走势相对CP偏强。而日本轻石脑油价格走势同样一路坚挺，推动MOPJ-FEI价差走扩至50美金/吨附近。进入二季度LPG季节性淡季，伴随着OPEC+的增产以及远东地区裂解经济性减弱，在地缘情绪消退后LPG价格将逐步进入下行通道区间，FEI-PG价差显著扩大。 后续对于MOPJ-FEI价差而言，根据FGE预测只有当价差扩大到90美金/吨才能触发中国的蒸汽裂解替换料选择，比2025年50美金/吨的基准线高出40美金。主要是由于国内新增裂解产能扩张影响：巴斯夫湛江的100万吨/年裂解装置已于2026年1月投产；埃克森美孚惠州160万吨/年裂解装置预计在2026年第二季度开始通过荃湾终端进口LPG；中石化镇海第三套150万吨/年裂解装置预计在2026年中投产。 图表12、CP丙烷价格：美元/吨 资料来源：Bloomberg、国贸期货研究院 图表13、FEI丙烷价格：美元/吨 资料来源：Argus、国贸期货研究院 图表14、FEI-CP丙烷价差：美元/吨 资料来源：Bloomberg、国贸期货研究院 图表15、MOPJ-FEIC3：美元/吨 资料来源：Bloomberg、国贸期货研究院 运费方面，2月初受寒潮和地缘局势升级影响，船东运费及保费大幅增长，运价维持高位区间震荡，中东地区船舶出现明显抢出口行为。对油运而言，具体影响在前文已有提及，若后续局势降温或海峡格局相对可控，预计运价会逐步回落至季节性低位水平。 图表16、BLPG1（中东-远东）：美元/吨 资料来源：Bloomberg、国贸期货研究院 图表17、BLPG3（美湾-远东）：美元/吨 资料来源：Bloomberg、国贸期货研究院 美国基本面方面，受寒潮影响部分炼油及电网电力设备受影响较大，影响丙烷/丙烯产量，需要通过进口加拿大气进行资源补充，后续装置恢复正常后产量修复。库存方面进入正常季节性去库走起，但库存水平仍显著高于往年同期，基本面弱势仍然延续，北美油气资源仍然维持相对宽松格局。 图表18、美国C3周度产量：千桶/日 资料来源：EIA、国贸期货研究院 图表19、美国C3周度库存：千桶/日 资料来源：EIA、国贸期货研究院 国内供给方面，一季度至今LPG总商品量维持增长趋势，炼厂LPG收率明显抬高。节后炼厂加速排库，尤其是工业气和醚后碳四外放量大幅增加，企业补库需求旺盛。但进入二季度季节性淡季后预计LPG需求将会出现明显下滑。 图表20、液化气月度产量：万吨，% 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表21、LPG收率及外放率： $\%$ 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表22、工业液化气商品量：万吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表23、醚后C4商品量季节性分析：万吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表24、华东地区LPG港库：万吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表25、山东地区LPG炼厂库存：万吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 库存方面同样反应这个趋势，2025年四季度PDH开工率从 $67\%$ 左右抬升至 $75\%$ 高位，随着春节临近开工率显著下降，节后由于到PP环节利润深度亏损，叠加海外原料端成本抬升，装置回归也明显不及预期。 图表26、PDH制PP理论利润：元/吨 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表27、PDH开工率： $\%$ 资料来源：钢联、国贸期货研究院 根据市场消息，2月下旬至3月期间，利华益PDH短停结束，万华蓬莱、中景二期PDH等装置复工或负荷提升，但金能二期、渤化PDH重启及兴兴MTO复工时间均推迟至3月中旬以后。计划检修集中，齐翔腾达、烟台万华PDH及渤化、鲁西MTO等多套装置计划在3月中下旬开展检修。此外，古雷裂解、中安联合MTO计划在3月至4月进行检修，而巨正源二期PDH、大榭新DCC重启时间待定，延安两套装置则计划在5月检修。 图表28、中国PDH装置周度检修数据统计：万吨 企业名称 装置 产能 检修开始时间 结束时间 河南华颂新材料科技有限公司 PDH 15 2023/5/12 待定 江苏延长中燃化学有限公司 PDH 60 2023年11月下旬 待定 浙江华泓新材料有限公司 PDH二期 45 2023/9/12 待定 浙江绍兴三圆石化有限公司 PDH 45 2024/8/21 待定 山东中海精细化工有限公司 PDH 40 2025年1月底 未定 淄博海益精细化工有限公司 PDH 25 2025/3/20 待定 宁波金发新材料有限公司 PDH一期 60 2025/9/29 待定 天津渤海化工集团有限责任公司 PDH 60 2025/10/11 待定 山东睿泽化工科技有限公司 PDH 30 2025/11/5 待定 海伟石化有限公司 PDH 50 2025/11/7 待定 金能科技股份有限公司 PDH二期 90 2026/1/13 2026年3月中下旬 福建中景石化有限公司 PDH二期 100 2026/1/15 待定 东莞巨正源科技有限公司 PDH二期 60 2026/1/19 2026/3/1 福建中景石化有限公司 PDH三期 100 2026/2/25 待定 资料来源：隆众资讯、国贸期货研究院 值得注意的是丁烷深加工方面，尽管利润仍在亏损，但由于产能大幅扩张，MTBE开工率显著高于烷基化装置。2026年国内裂解装置对丁烷的需求预计仍将有超过100万吨/年的增长量。该部分产量主要以MTBE直接出口方式进行消化，至西北欧及其他地区进行烯烃调油。 图表29、MTBE开工率： $\%$ 资料来源：钢联、国贸期货研究院 图表30、MTBE出口量及环比：万吨，% 资料来源：钢联、国贸期货研究院 从仓单及虚实比来看，1月份盘面3-4月差提前走了一波仓单逻辑的反套，但后续由于仓单数量不及预期，叠加3月货源紧张影响月差重新扩大，03虚实比显著回落而04虚实比超越历史高位。但04-05月差仍显著低于历史同期水平，近端PDH需求尚未启动，内盘月差呈现出明显的Contango结构。 图表31、LPG仓单数量：手 资料来源：Wind、国贸期货研究院 图表32、PG03-PG04：元/吨 资料来源：Wind、国贸期货研究院 # 分析师介绍 叶海文：国贸期货研究院能源化工研究中心经理，能源化工首席分析师，厦门大学应用统计专业硕士。在橡胶和原油等能化品种上具有多年的产业基本面和期现研究经验，侧重能源化工品种对冲套利策略机会的发掘，多次荣获上期所“优秀能化分析师”称号，2023年首批获评上期所“卓越分析师”奖项。 施宇龙：国贸期货研究院能源化工研究助理，澳大利亚新南威尔士大学金融学硕士。对油气及轻烃化工产业链理解深刻，构建基本面加量化双驱动分析框架，为客户提供专业研究服务及定制化对冲套利策略方案。 # 免责声明： 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据比投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。