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倍加洁深度：AKK前景广阔，善恩康业绩高弹性

核心内容总结

倍加洁作为一家以个护ODM业务起家的企业，近年来通过外延投资与内生增长相结合，逐步拓展至大健康领域，特别是通过控股子公司善恩康切入新一代益生菌AKK赛道，实现业绩与盈利水平的显著提升。

主要观点

• 盈利结构优化：随着AKK业务占比快速提升，公司整体毛利率与净利率显著改善，2026年一季度净利率达到36.6%，远高于传统益生菌业务。
• AKK业务前景广阔：AKK菌作为第二代益生菌，具备减脂、调节代谢、清除肠道垃圾等差异化功能，市场需求旺盛，具备高溢价能力。
• 产能释放与客户拓展：2026年6月底益生菌原料菌粉产能将从40吨提升至100吨，同时新客户如Swisse的拓展为公司带来业绩增长预期。
• 自有品牌增长迅速：倍加洁自有品牌收入持续增长，2025年收入达1.2亿元，2026Q1同比增长41%，亏损同步收窄，标志着公司向品牌模式转型。
• 投资收益改善：公司通过投资薇美姿，2025年实现扭亏，贡献投资收益1590万元，进一步增强公司盈利能力。
• 风险提示：下游竞争加剧、跨境政策不确定性及薇美姿经营波动可能对公司业绩产生负面影响。

关键信息

业务结构与增长

• ODM业务：公司核心业务为个护ODM，涵盖牙刷、湿巾、牙线签等，2025年口腔护理业务收入同比增长23%。
• AKK业务：AKK业务毛利率高达80%以上，收入占比从2025年的13%提升至2026Q1的34%，带动公司净利率显著提升。
• 湿巾业务：海外大客户Medline合作稳定，2025年收入同比小幅下降2%，但2026Q1同比增长显著。
• 薇美姿投资：公司持有薇美姿33.86%股权，2025年实现扭亏，净利润达9127万元，贡献投资收益1590万元。

善恩康业务发展

• 善恩康背景：成立于2016年，拥有超过500株自主菌种资源库，持有核心专利菌株AKK PROBIO。
• 业绩表现：2024年业绩不达预期，2025年实现扭亏，2026Q1收入达3300万元，净利润1212万元。
• 产能扩张：2026年6月底益生菌原料菌粉产能将提升至100吨，具备较强扩产能力。
• 客户拓展：2025年新客户带动业绩修复，2026年一季度约80%营收来自28个客户，其中8家单季度营收突破100万元。

市场与政策环境

• AKK市场前景：国内AKK市场仍处于早期普及阶段，但具备广阔的应用潜力，如体重管理、代谢健康、女性多囊、降尿酸等。
• 跨境政策影响：2025年9月起跨境监管趋严，中小品牌面临合规压力，利好善恩康等合规原料商。
• 专利布局：善恩康在AKK相关专利上具备领先优势，已通过多项国际认证，如美国Self-Affirmed GRAS认证和全球首个肠道原籍AKK菌NDI认证。

股权结构与战略

• 股权结构：截至2026年3月31日，实际控制人张文生先生持股71.89%，公司设立多家全资控股子公司，优化生产架构与战略布局。
• 外延投资：2024年收购善恩康52%股权，2025年进一步增持薇美姿股份，实现投资收益改善。

投资建议

• 高成长性业务：AKK业务作为公司第二增长曲线，具备高毛利与高成长性，未来有望持续放量。
• 盈利能力提升：公司通过优化业务结构，实现盈利能力显著改善，2025年归母净利润达1.15亿元，成功扭亏。
• 品牌与代工双轮驱动：公司同时发展自有品牌与ODM业务，有望实现从代工模式向品牌模式的转型。

风险提示

1. 客户流失风险：薇美姿与公司存在竞争关系，可能影响代工业务稳定性。
2. 跨境政策不确定性：若监管趋严，可能影响AKK品牌终端放量，进而影响原料端业绩。
3. 投资减值风险：薇美姿2025年盈利中政府补贴占比高，若2026年利润下滑，可能触发长期股权投资减值。

总结

倍加洁通过ODM业务稳固市场基础，同时通过外延投资切入AKK益生菌赛道，实现业绩与盈利水平的显著提升。AKK业务具备高毛利、高成长性，有望成为公司新的增长引擎。公司自有品牌与代工业务并行，逐步向品牌模式转型。尽管面临跨境政策与竞争加剧等风险，但整体业务结构优化与高弹性业务增长为公司带来积极前景。