20181203-招商证券-思美传媒-002712.SZ-一手拟剥离爱德康赛_一手上调回购规模_公司边际变化值得期许_4页_699kb

思美传媒（002712.SZ）总结

核心内容

思美传媒（002712.SZ）是一家正在经历业务转型的传媒企业，其主要业务涵盖营销服务、影视内容及数字版权运营。公司通过一系列并购和业务整合，逐步构建“内容+营销”协同发展的商业模式。2018年11月29日，公司发布两项重要公告：一是拟剥离爱德康赛100%股权，二是上调回购股份预案。这两项举措反映出公司对当前市场环境和自身发展路径的调整与优化。

主要观点

• 剥离商誉风险：公司计划以3.2亿元的价格将爱德康赛100%股权转让给舟山壹德，此举旨在消除并购标的的业绩对赌风险，同时优化资本结构，集中资源发展核心业务。爱德康赛在2018年上半年净利润表现未达预期，剥离有助于公司规避潜在的商誉减值风险。
• 回购彰显信心：公司调整回购计划，总回购金额为2.5~5亿元，回购股份数量约为2,500万股~5,000万股，占总股本的4.30%~8.60%。回购力度相比其他公司更大，显示公司对未来发展信心充足，同时也为投资者提供增强信心的信号。
• 业绩稳定增长：公司2018年前三季度收入同比增长39.09%，归母净利润同比增长5.31%。全年净利润预计在2.31亿~3.47亿元之间，增长区间为0%~50%，显示出公司较强的盈利能力和市场适应能力。
• 业务协同效应显著：公司通过并购和合作，逐步形成营销服务+影视内容+数字版权运营的多元业务格局，内容与营销的协同效应正在显现。如《烈火如歌》和《天乩之白蛇传说》等电视剧的高播放量和话题讨论量，推动了相关产品的销售。
• 估值合理，盈利预测乐观：根据预测，公司2018/19年归母净利润分别为2.5/3.0亿元，对应PE分别为16/13倍，估值较低，具备投资价值。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：6.8元
• 上证综指（2018年12月03日）：2588
• 总股本（万股）：58120
• 已上市流通股（万股）：30762
• 总市值（亿元）：40
• 流通市值（亿元）：21
• 每股净资产（MRQ）：6.0
• ROE (TTM)：6.9%
• 资产负债率：32.3%
• 主要股东：朱明虬
• 主要股东持股比例：38.48%

股价表现

时间	绝对表现	相对表现
1个月	+16%	+15%
6个月	-39%	-23%
12个月	-53%	-33%

业务整合与协同

• 营销服务：通过收购智海扬涛布局数字营销。
• 影视内容：收购掌维科技、观达影视、科翼传播，获得文学阅读平台、影视内容制作资源及内容营销能力。
• 数字版权运营：公司拓展数字版权运营及服务，提升内容变现能力。
• 合资公司：与浙江新蓝网络合资成立布噜文化，强化内容与传播渠道的结合。

业绩亮点

• 2018年前三季度：收入41.95亿元，同比增长39.09%；归母净利润2亿元，同比增长5.31%。
• 产品与电视剧合作成功：如“品花酿”（《烈火如歌》）和“小本”（《天乩之白蛇传说》）等，推动产品销售。
• 综艺宣发成效显著：如可口可乐·美汁源联合赞助《极限挑战》第四季，三九医药指定赞助《二十四小时》等。

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	38.22	41.87	50.04	60.00	80.04
归母净利润（亿元）	0.142	0.231	0.254	0.301	0.348
EPS（元）	0.50	0.68	0.44	0.52	0.60

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	13.7	10.1	15.6	13.1	11.4
PB	1.3	0.7	1.1	1.1	1.0
EV/EBITDA	15.5	10.4	9.8	8.4	7.3

风险提示

• 收购标的业绩实现或不达承诺
• 并购整合风险
• 广告行业景气度明显下滑风险

投资评级

• 短期评级：强烈推荐（公司股价涨幅超基准指数20%以上）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师信息

• 罗亚琨：招商证券传媒互联网行业分析师，香港中文大学商务分析硕士，2015年入行，2018年加入招商证券。
• 顾佳：招商证券传媒互联网行业首席分析师，传播学硕士，曾获《新财富》传媒行业最佳分析师第五名、第四名，《金牛奖》最佳分析师第二名等多项荣誉。

结论

思美传媒通过剥离高风险资产和加大回购力度，显示出其对市场和自身业务的信心。公司正在向内容与营销协同发展的方向转型，业务结构优化，业绩表现稳健，估值合理，具备较强的长期竞争力。