> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 金山办公 (688111.SH) 总结 ## 核心内容 金山办公（688111.SH）作为国内办公软件龙头企业，2025年实现全年营收59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%。公司2025年第四季度收入17.50亿元，同比增长17.16%，归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%，扣非净利润6.54亿元，同比增长15.60%。公司毛利率为85.95%，较上年同期提高0.80个百分点，净利率为30.73%，较上年同期降低1.60个百分点。 ## 主要观点 - **业务增长**：公司各业务线共同发力，推动营收稳健增长。其中，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，主要受益于信创需求的释放。 - **AI转型提速**：2025年公司推出“WPS灵犀”办公智能体，实现WPSOffice四大核心组件的AI化升级，并接入OpenClaw能力，提升用户协作效率。截至2025年底，WPSAI国内月活用户数突破8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍。 - **海外市场拓展**：公司持续推进WPS国际个人版及WPS365国际版产品升级，并在欧美、东南亚等区域完成数据中心节点部署，2025年境外业务收入达3.21亿元，同比增长47.24%。 - **财务预测**：预计公司2026-2028年EPS分别为4.78元、5.75元、6.70元，对应2026年4月7日收盘价227.20元，PE分别为47.6倍、39.5倍、33.9倍，维持“买入-A”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 会计年度 | 营业收入(百万元) | YoY(%) | 净利润(百万元) | YoY(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | P/E(倍) | P/B(倍) | |----------|------------------|--------|----------------|--------|-----------|-----------|--------|---------|---------| | 2024A | 5,121 | 12.4 | 1,655 | 24.8 | 85.1 | 32.1 | 14.5 | 64.0 | 9.3 | | 2025A | 5,929 | 15.8 | 1,822 | 11.6 | 85.9 | 31.0 | 14.2 | 57.3 | 8.2 | | 2026E | 7,048 | 18.9 | 2,213 | 20.5 | 86.2 | 31.4 | 14.7 | 47.6 | 7.0 | | 2027E | 8,364 | 18.7 | 2,666 | 20.4 | 86.4 | 31.9 | 15.3 | 39.5 | 6.0 | | 2028E | 9,624 | 15.1 | 3,105 | 16.5 | 86.3 | 32.3 | 15.3 | 33.9 | 5.2 | ### 财务报表预测 **资产负债表（百万元）**： | 会计年度 | 流动资产 | 现金 | 应收票据及应收账款 | 预付账款 | 存货 | 其他流动资产 | 非流动资产 | 长期投资 | 固定资产 | 无形资产 | 其他非流动资产 | 资产总计 | |----------|----------|-----|---------------------|----------|-----|--------------|-----------|----------|----------|----------|----------------|----------| | 2024A | 6,105 | 898 | 510 | 14 | 1 | 4,682 | 9,808 | 1,563 | 297 | - | 7,869 | 15,913 | | 2025A | 11,206 | 694 | 641 | 21 | 1 | 9,850 | 6,950 | 1,708 | 453 | 73 | 4,716 | 18,156 | | 2026E | 13,971 | 3,281 | 646 | 31 | 2 | 10,010 | 7,195 | 2,130 | 287 | 68 | 4,711 | 21,167 | | 2027E | 16,939 | 6,320 | 752 | 24 | 1 | 9,841 | 7,490 | 2,606 | 124 | 56 | 4,706 | 24,430 | | 2028E | 19,754 | 9,147 | 660 | 39 | 2 | 9,906 | 7,967 | 3,108 | 127 | 34 | 4,698 | 27,720 | **利润表（百万元）**： | 会计年度 | 营业收入 | 营业成本 | 营业税金及附加 | 营业费用 | 管理费用 | 研发费用 | 财务费用 | 资产减值损失 | 公允价值变动收益 | 投资净收益 | 营业利润 | 营业外收入 | 营业外支出 | 利润总额 | 所得税 | 税后利润 | 归属母公司净利润 | EBITDA | |----------|----------|----------|----------------|----------|----------|----------|----------|--------------|------------------|------------|-----------|-----------|------------|-----------|----------|----------|------------------|-----------| | 2024A | 5,121 | 761 | 49 | 991 | 403 | 1,696 | -16 | -24 | -18 | 370 | 1,741 | 4 | -5 | 1,750 | 95 | 1,655 | 1,645 | 1,805 | | 2025A | 5,929 | 833 | 65 | 1,140 | 474 | 2,095 | 0 | -20 | -12 | 465 | 1,947 | 8 | 2 | 1,953 | 131 | 1,822 | 1,836 | 2,028 | | 2026E | 7,048 | 975 | 66 | 1,280 | 497 | 2,365 | -11 | -31 | -11 | 348 | 2,352 | 4 | 2 | 2,354 | 136 | 2,218 | 2,213 | 2,539 | | 2027E | 8,364 | 1,138 | 80 | 1,469 | 569 | 2,808 | -47 | -35 | -14 | 351 | 2,828 | 4 | 3 | 2,830 | 165 | 2,664 | 2,666 | 2,988 | | 2028E | 9,624 | 1,316 | 95 | 1,642 | 639 | 3,235 | -85 | -38 | -12 | 384 | 3,296 | 5 | 0 | 3,301 | 196 | 3,104 | 3,105 | 3,259 | ### 主要财务比率 | 会计年度 | 营业收入(%) | 营业利润(%) | 归属于母公司净利润(%) | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | ROIC(%) | 资产负债率(%) | 流动比率 | 速动比率 | 总资产周转率 | 应收账款周转率 | 应付账款周转率 | P/E(倍) | P/B(倍) | EV/EBITDA(倍) | |----------|-------------|-------------|------------------------|-----------|-----------|--------|---------|----------------|----------|-----------|--------------|----------------|----------------|---------|---------|----------------| | 2024A | 12.4 | 24.3 | 24.8 | 85.1 | 32.1 | 14.5 | 13.2 | 28.1 | 1.8 | 0.8 | 0.3 | 9.5 | 1.7 | 64.0 | 9.3 | 57.7 | | 2025A | 15.8 | 11.8 | 11.6 | 85.9 | 31.0 | 14.2 | 12.8 | 29.2 | 2.8 | 0.8 | 0.3 | 10.3 | 1.8 | 57.3 | 8.2 | 51.3 | | 2026E | 18.9 | 20.8 | 20.5 | 86.2 | 31.4 | 14.7 | 13.4 | 28.8 | 3.0 | 1.2 | 0.4 | 11.0 | 1.6 | 47.6 | 7.0 | 39.9 | | 2027E | 18.7 | 20.2 | 20.4 | 86.4 | 31.9 | 15.3 | 13.9 | 28.6 | 3.0 | 1.6 | 0.4 | 12.0 | 1.6 | 39.5 | 6.0 | 33.0 | | 2028E | 15.1 | 16.5 | 16.5 | 86.3 | 32.3 | 15.3 | 13.9 | 26.9 | 3.2 | 1.9 | 0.4 | 13.6 | 1.7 | 33.9 | 5.2 | 29.3 | ## 风险提示 - 产品迭代不及预期 - 宏观环境风险 - 市场竞争加剧风险 ## 投资建议 - 公司作为国内办公软件龙头，AI商业化进程加快，未来增长潜力较大，预计2026-2028年EPS分别为4.78元、5.75元、6.70元，对应PE分别为47.6倍、39.5倍、33.9倍，维持“买入-A”评级。 ## 评级说明 - **公司评级**：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上） - **行业评级**：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上） - **风险评级**：B（预计波动率大于相对基准指数） ## 免责声明 本报告基于山西证券研究所认为可靠的已公开信息，不保证其准确性与完整性。入市有风险，投资需谨慎。公司不对因使用本报告而产生的损失承担责任。本报告内容和观点仅反映发布当日的判断，不同时期可能有不同结论。