20260408-山西证券-金山办公-688111.SH-全年营收稳健增长_AI转型进一步提速_5页_425kb

报告摘要

金山办公 (688111.SH) 总结

核心内容

金山办公（688111.SH）作为国内办公软件龙头企业，2025年实现全年营收59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非净利润18.03亿元，同比增长15.82%。公司2025年第四季度收入17.50亿元，同比增长17.16%，归母净利润6.58亿元，同比增长8.73%，扣非净利润6.54亿元，同比增长15.60%。公司毛利率为85.95%，较上年同期提高0.80个百分点，净利率为30.73%，较上年同期降低1.60个百分点。

主要观点

业务增长：公司各业务线共同发力，推动营收稳健增长。其中，WPS个人业务收入36.26亿元，同比增长10.42%；WPS365业务收入7.20亿元，同比增长64.93%；WPS软件业务收入14.61亿元，同比增长15.24%，主要受益于信创需求的释放。
AI转型提速：2025年公司推出“WPS灵犀”办公智能体，实现WPSOffice四大核心组件的AI化升级，并接入OpenClaw能力，提升用户协作效率。截至2025年底，WPSAI国内月活用户数突破8013万，同比增长307%，日均Token调用量超2000亿，同比增长超12倍。
海外市场拓展：公司持续推进WPS国际个人版及WPS365国际版产品升级，并在欧美、东南亚等区域完成数据中心节点部署，2025年境外业务收入达3.21亿元，同比增长47.24%。
财务预测：预计公司2026-2028年EPS分别为4.78元、5.75元、6.70元，对应2026年4月7日收盘价227.20元，PE分别为47.6倍、39.5倍、33.9倍，维持“买入-A”评级。

关键信息

财务数据与估值

会计年度	营业收入(百万元)	YoY(%)	净利润(百万元)	YoY(%)	毛利率(%)	净利率(%)	ROE(%)	P/E(倍)	P/B(倍)
2024A	5,121	12.4	1,655	24.8	85.1	32.1	14.5	64.0	9.3
2025A	5,929	15.8	1,822	11.6	85.9	31.0	14.2	57.3	8.2
2026E	7,048	18.9	2,213	20.5	86.2	31.4	14.7	47.6	7.0
2027E	8,364	18.7	2,666	20.4	86.4	31.9	15.3	39.5	6.0
2028E	9,624	15.1	3,105	16.5	86.3	32.3	15.3	33.9	5.2

财务报表预测

资产负债表（百万元）：

会计年度	流动资产	现金	应收票据及应收账款	预付账款	存货	其他流动资产	非流动资产	长期投资	固定资产	无形资产	其他非流动资产	资产总计
2024A	6,105	898	510	14	1	4,682	9,808	1,563	297	-	7,869	15,913
2025A	11,206	694	641	21	1	9,850	6,950	1,708	453	73	4,716	18,156
2026E	13,971	3,281	646	31	2	10,010	7,195	2,130	287	68	4,711	21,167
2027E	16,939	6,320	752	24	1	9,841	7,490	2,606	124	56	4,706	24,430
2028E	19,754	9,147	660	39	2	9,906	7,967	3,108	127	34	4,698	27,720

利润表（百万元）：

会计年度	营业收入	营业成本	营业税金及附加	营业费用	管理费用	研发费用	财务费用	资产减值损失	公允价值变动收益	投资净收益	营业利润	营业外收入	营业外支出	利润总额	所得税	税后利润	归属母公司净利润	EBITDA
2024A	5,121	761	49	991	403	1,696	-16	-24	-18	370	1,741	4	-5	1,750	95	1,655	1,645	1,805
2025A	5,929	833	65	1,140	474	2,095	0	-20	-12	465	1,947	8	2	1,953	131	1,822	1,836	2,028
2026E	7,048	975	66	1,280	497	2,365	-11	-31	-11	348	2,352	4	2	2,354	136	2,218	2,213	2,539
2027E	8,364	1,138	80	1,469	569	2,808	-47	-35	-14	351	2,828	4	3	2,830	165	2,664	2,666	2,988
2028E	9,624	1,316	95	1,642	639	3,235	-85	-38	-12	384	3,296	5	0	3,301	196	3,104	3,105	3,259

主要财务比率

会计年度	营业收入(%)	营业利润(%)	归属于母公司净利润(%)	毛利率(%)	净利率(%)	ROE(%)	ROIC(%)	资产负债率(%)	流动比率	速动比率	总资产周转率	应收账款周转率	应付账款周转率	P/E(倍)	P/B(倍)	EV/EBITDA(倍)
2024A	12.4	24.3	24.8	85.1	32.1	14.5	13.2	28.1	1.8	0.8	0.3	9.5	1.7	64.0	9.3	57.7
2025A	15.8	11.8	11.6	85.9	31.0	14.2	12.8	29.2	2.8	0.8	0.3	10.3	1.8	57.3	8.2	51.3
2026E	18.9	20.8	20.5	86.2	31.4	14.7	13.4	28.8	3.0	1.2	0.4	11.0	1.6	47.6	7.0	39.9
2027E	18.7	20.2	20.4	86.4	31.9	15.3	13.9	28.6	3.0	1.6	0.4	12.0	1.6	39.5	6.0	33.0
2028E	15.1	16.5	16.5	86.3	32.3	15.3	13.9	26.9	3.2	1.9	0.4	13.6	1.7	33.9	5.2	29.3