> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国防军工行业“十五五”投资方向总结 ## 核心内容概述 “十五五”期间，国防军工行业将在宏观、中观和微观层面迎来多重发展机遇。宏观层面，国防政策、地缘政治环境和国内军费增长将共同驱动产业向上趋势。中观层面，传统装备将保持稳增长，而新质战斗力装备如航空新装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机、燃气轮机、商业航天等将呈现高增长态势。微观层面，重点关注具备大空间、高壁垒、高业绩弹性的企业，包括产业链主和具备通胀逻辑的环节。 ## 主要观点 1. **市场驱动因素**： - 国防政策推动新装备列装和升级换代。 - 地缘政治紧张促使各国军费增长，推动军贸市场扩张。 - 国内军费持续增长，带动军工产业链整体发展。 - 新质战斗力装备如AI、无人系统、商业航天等成为未来增长点。 2. **投资逻辑**： - 重点关注具备高成长空间的赛道，如航空新装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/商发、燃气轮机、商业航天等。 - 选择高壁垒、格局良好的企业，如产业链主和具备高景气赛道业务占比的公司。 - 关注业绩弹性，包括高景气赛道业务占比、单个装备使用量、原材料成本波动及企业治理结构等因素。 3. **重点赛道分析**： | 赛道 | 关键因素 | 重点关注企业 | |------|----------|----------------| | 航空新装备 | 新型号放量、高端材料需求 | 洪都航空、中航沈飞、中航重机、华秦科技、光威复材、中简科技 | | 导弹 | 低基数+消耗属性强 | 菲利华、新雷能、楚江新材、国科军工 | | 无人装备 | 智能化战争趋势、产业链完善 | 航天电子、中无人机、航天彩虹、晶品特装、纵横股份、睿创微纳、中润光学、力鼎光电 | | 军贸 | 国内军工企业成长天花板打开 | 国睿科技、航天南湖、洪都航空 | | 国产大飞机/商发 | 万亿产业加速发展、国产替代空间大 | 中航西飞、中航重机、三角防务、万泽股份、航发科技、航亚科技、中航机载、中航高科、光威复材 | | 燃气轮机 | AI数据中心电力需求增长、后市场服务潜力大 | 应流股份、万泽股份、联德股份、航亚科技、航宇科技、钢研高纳、中航重机、派克新材、航发动力 | | 商业航天 | 产业链通胀逻辑、技术升级 | 斯瑞新材、超捷股份、银邦股份、华曙高科、铂力特、国博电子、臻镭科技、铖昌科技、航天电子、烽火通信、顺灏股份、普天科技 | | 装备信息化 | AI大时代下军工信息化趋势 | 复旦微电、国博电子、臻镭科技、铖昌科技、成都华微、紫光国微、陕西华达、中航光电、航天电器、火炬电子、振华科技、国力电子、新雷能、爱科赛博、海格通信、盟升电子、科思科技、观想科技 | ## 关键信息 - **军贸市场**：2024年全球军贸TIV指数同比增长28.97%，中国军贸市场虽占比较小，但随着中国军工装备在实战中的表现，有望实现市占率的大幅提升。 - **商业航天**：国内商业航天产业链正在快速发展，3D打印、T/R组件、特种芯片、激光通信等环节具备通胀逻辑，未来增长潜力巨大。 - **燃气轮机**：随着AI数据中心电力需求的上升，燃气轮机市场将保持高景气度，尤其关注叶片等细分环节。 - **军工信息化**：AI技术将深刻影响军工信息化，重点关注芯片、被动元器件、电源模块、军工通信与电子对抗、军工AI与软件等环节。 - **军贸订单**：国内军工企业有望通过军贸实现戴维斯双击行情，重点关注主机厂和雷达相关企业。 ## 风险提示 - 军工订单不及预期 - 新兴产业发展不及预期 - 军品价格和原材料价格波动超出预期 ## 图表信息 - **图表1**：2020~2025年申万军工指数和上证指数走势 - **图表2**：2020年至2025年前三季度部分军工赛道标的归母净利润增速情况 - **图表3**：2020-2025年申万军工行业涨幅前10名情况 - **图表4**：中航沈飞PE-TTM - **图表5**：火炬电子PE-TTM - **图表6**：航发动力PE-TTM - **图表7**：派克新材PE-TTM - **图表8**：2022年以来美股军工股涨幅靠前公司梳理 - **图表9**：Palantir PS-TTM - **图表10**：航空环境 PS-TTM - **图表11**：全球部分国家军费情况 - **图表12**：军工企业业绩弹性关注点 - **图表13**：军工企业市值推导 - **图表14**：航空装备产业部分标的收入和归母净利润增速情况 - **图表15**：导弹产业部分标的收入和归母净利润增速情况 - **图表16**：战争形态演进路线 - **图表17**：美国陆军无人装备发展规划时间轴 - **图表18**：AVAV收入和净利润 - **图表19**：AVAV毛利率和净利率 - **图表20**：AVAV公司2022~2025年各业务收入 - **图表21**：2025年9月3日阅兵展现的无人装备 - **图表22**：2020-2024年全球军费支出情况 - **图表23**：2020-2024年全球军贸TIV指数 - **图表24**：2024年全球十大武器出口国 - **图表25**：军工集团对于发展军贸的表述 - **图表26**：大飞机产业链 - **图表27**：全球和中国客机数量预测 - **图表28**：2025-2044年民机新机交付预测 - **图表29**：2025-2044年民机新机交付价值预测 - **图表30**：全球商用现役机队构成 - **图表31**：大飞机产业近年相关政策 - **图表32**：中国商飞获得八大国资股东增资 - **图表33**：C919订单情况 - **图表34**：C919大飞机项目集合了国内外先进技术 ## 相关研究 1. 《国防军工：2026年度策略：破晓，军工逐步进入复苏期》 2. 《国防军工：AI+卫星，要把算力送上天》 3. 《国防军工：深海科技：继太空、低空之后重要新质新城方向》 ## 投资建议 - **大空间赛道**：关注航空新装备、导弹、无人装备、军贸、国产大飞机/商发、燃气轮机、商业航天等。 - **高壁垒企业**：选择产业链主和具备高景气赛道业务占比的企业，如中航沈飞、洪都航空、华秦科技、光威复材、中简科技、火炬电子、国力电子、智明达等。 - **业绩弹性关注点**：包括高景气赛道业务占比、单个装备使用量、原材料成本波动、企业治理结构等。 ## 总结 “十五五”期间，国防军工行业将在传统装备稳增长和新质战斗力装备高增长的结构性趋势下，迎来新的发展机遇。重点关注具备大空间、高壁垒和高业绩弹性的企业，以及军贸、商业航天、军工信息化等新兴领域，同时关注产业链主和具备通胀逻辑的环节，以把握行业未来的增长潜力。