> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中东冲突影响初显 利率曲线破位下行 ## 核心内容概述 本报告分析了2026年一季度中国经济基本面及二季度利率走势，指出中东冲突对全球市场产生影响，但中国债券市场仍表现出较强的避险属性。报告指出，尽管输入性通胀推动PPI提前转正，但整体经济仍保持温和复苏，债市基本面偏友好，利率曲线在短期内可能维持偏强格局。 ## 主要观点 ### 1. 利率曲线走势 - 中东冲突导致市场定价出现变化，利率曲线从“熊陡”转向“牛陡”。 - 短端利率趋势下行，长端利率在3月短暂上行后，4月重新交易宽松预期。 - 4月以来，宽松交易较为充分，超长债新券发行回踩或将为下一轮上涨积蓄空间。 ### 2. 经济增长的量价特征 - 2026年一季度不变价GDP同比增长 $5\%$，达到政府目标区间上限。 - 平减指数带动现价GDP同比大幅回升至 $4.94\%$，显示经济温和复苏。 - 投资、消费、净出口三驾马车贡献率超八成，内需为主导。 ### 3. 投资增长 - 投资累计同比 $1.7\%$，虽不及上年同期，但实现深跌转正。 - 制造业投资同比增长 $4.1\%$，基建投资增长 $8.9\%$，而房地产开发投资继续负增。 - 新基建及高新技术制造业拉动投资增长，成为“开门红”主因。 ### 4. 消费表现 - 社零同比增速回落至 $2.4\%$，低于可支配收入增速。 - “以旧换新”等补贴政策导致商品零售拖累整体增速，而服务零售持续增长。 - 餐饮收入增速持续强于商品零售，显示消费结构变化。 ### 5. 净出口情况 - 机电产品出口占出口总值的 $63.4\%$，AI产业链带动出口扩张。 - 中东战事导致中国对中东九国出口大幅下降，显示地缘冲突对全球需求的影响初显。 - 中国对美、韩、东盟、欧盟等地区的进出口份额变化显示贸易格局调整。 ### 6. 货币与信用环境 - 政府债券供给增量有限，企业“以债替贷”成为社融主要增量。 - 居民存款与非银机构存款此消彼长，存款搬家缓慢推进。 - 财政存款释放缓慢，隐债置换债发行接近尾声，未来社融增速或继续面临下行压力。 ## 关键信息 ### 7. 利率后市展望 - 二季度基本面对债市依然偏友好，宽松趋势未发生根本动摇。 - 全球AI周期带动科技产业增长，推动出口扩张。 - 中东冲突对全球总需求的影响尚未完全展开，中国资产避险属性增强。 - 预计债券偏强格局仍将持续，利率曲线可能继续下行。 ### 8. 风险提示 - **地产链条下行压力传导风险**：房地产投资跌幅仍较大，需关注后续传导。 - **消费复苏不及预期与物价波动风险**：居民收入增长乏力，消费复苏可能不及预期。 - **美国私募信贷风险**：美国私募信贷市场风险上升，可能对全球金融稳定构成挑战。 ## 附录 - **图表目录**：包括利率走势、GDP贡献率、工业增加值、PPI走势、进出口结构等图表，用于支持核心观点。 - **超长期国债发行计划**：2026年将发行23期超长期特别国债，与2025年实际发行明细对比，显示政策延续性。 - **分析师声明与免责条款**：强调分析师观点基于公开信息，报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。 ## 总结 本报告指出，尽管中东冲突带来输入性通胀，但中国债券市场仍表现出较强的避险属性，利率曲线破位下行。经济基本面整体偏稳，结构性复苏持续，但地产、消费等领域的压力仍需关注。预计二季度债市将继续维持偏强格局，宽松趋势未改变，但需警惕潜在风险。