> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博源化工（000683.SZ）Q2业绩总结 ## 核心内容 博源化工（000683.SZ）在2026年第二季度实现了营业收入和归母净利润的同比增长，尽管纯碱和小苏打价格同比下跌，但公司通过新产能释放和成本优化，有效控制了业绩下滑幅度。分析师维持“买入”评级，并预计公司未来三年盈利将持续增长。 ## 主要观点 - **业绩表现**： - 2026年H1公司营业收入达到60.31亿元，同比增长1.94%；归母净利润为8.34亿元，同比增长12.27%。 - Q2单季度营业收入为33.13亿元，同比增长8.70%；归母净利润为4.14亿元，同比增长2.54%，环比仅下降1.51%。 - **价格与产量变化**： - 2026年Q2纯碱价格同、环比均下跌，但公司实现价减量增。 - 小苏打价格同比下降30.53%，但阿拉善160万吨小苏打项目二期产能释放，推动产量增长。 - **成本优势**： - 公司通过天然碱项目和碳回收综合利用技术，有效降低生产成本。 - 碳回收技术实现二氧化碳的循环利用，推动低碳化生产，提升一体化优势。 - **盈利预测**： - 2026-2028年预计归母净利润分别为19.03亿元、21.80亿元、23.86亿元，对应EPS分别为0.51元、0.59元、0.64元。 - 当前股价对应的PE为11.9倍，未来三年PE预计持续下降至9.5倍。 - **财务健康**： - 公司资产负债率呈下降趋势，从2024年的45.3%降至2026年的56.5%，并预计在2028年降至45.2%。 - 净负债比率从2025年的67.4%上升至2026年的78.0%，但预计在2028年降至42.4%。 ## 关键信息 ### 产能释放 - 2026年H1，阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期纯碱装置（280万吨/年）达到设计产能。 - 二期小苏打装置（40万吨/年）及碳回收综合利用项目（120万吨/年小苏打）投料试车并产出产品，小苏打产能逐步释放。 ### 成本控制 - 碳回收综合利用项目有助于降低小苏打生产成本，实现物料梯次开发和碳元素闭环流转。 - 2026年Q2公司纯碱业务毛利率为32.41%，同比减少3.28个百分点；小苏打毛利率为38.01%，同比减少2.90个百分点。 ### 财务指标 - **营业收入**：2026年预计增长35.4%，2027年和2028年分别增长8.5%和1.1%。 - **归母净利润**：2026年预计增长102.0%，2027年和2028年分别增长14.6%和9.4%。 - **毛利率**：预计2026年为37.7%，2027年为38.8%，2028年为40.1%。 - **净利率**：预计2026年为18.3%，2027年为19.3%，2028年为20.9%。 - **ROE**：预计2026年为15.3%，2027年为15.4%，2028年为14.8%。 ### 估值指标 - **P/E**：当前股价对应的PE为11.9倍，预计2027年为10.4倍，2028年为9.5倍。 - **P/B**：当前P/B为1.6倍，预计2028年降至1.3倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026年为7.0倍，2027年为5.8倍，2028年为5.3倍。 ## 风险提示 - **宏观经济复苏不及预期** - **项目建设不及预期** - **下游需求疲弱** ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 估值方法的局限性 - 本报告所采用的估值方法及模型基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。 - 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 估值与盈利预测摘要 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 13264 | 12075 | 16350 | 17736 | 17936 | | 归母净利润(百万元) | 1811 | 942 | 1903 | 2180 | 2386 | | EPS(元) | 0.49 | 0.25 | 0.51 | 0.59 | 0.64 | | P/E(倍) | 12.5 | 24.1 | 11.9 | 10.4 | 9.5 | | P/B(倍) | 1.6 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | | EV/EBITDA(倍) | 6.4 | 9.1 | 7.0 | 5.8 | 5.3 |