20260614-国金证券-债市微观结构跟踪_交易情绪顶部回落_8页_1mb

固收组微观交易情绪分析总结

核心内容概述

本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数回落至 69%，较上期下降6个百分点，显示债市交易情绪有所降温。多数指标分位值下降，但部分指标出现回升。整体来看，市场存在一定的拥挤度，交易热度、机构行为、利差和比价类指标均呈现分化趋势。

主要观点

1. 交易热度类指标分位值变化

• 交易热度类指标：本期位于偏热区间的指标数量占比下降至 55%，过热区间指标数量为 11个，中性区间为 6个，偏冷区间为 3个。
• 分位值上升：1/10Y国债换手率、TL/T多空比、全市场换手率等指标分位值分别上升 10、11、5 个百分点。
• 分位值下降：机构杠杆、基金-中小行买入量、基金久期、政策利差等指标分位值分别下降 56、67、18、10 个百分点。
• 交易热度均值：整体交易热度类指标分位均值下降 5 个百分点至 61%。

2. 机构行为类指标变化

• 机构杠杆：分位值大幅下降 56 个百分点至 30%，由过热区间降至偏冷区间。
• 配置盘力度：分位值上升 22 个百分点至 53%，由偏冷区间升至中性区间。
• 上市公司理财买入量：分位值上升 17 个百分点至 53%，由偏冷区间升至中性区间。
• 基金-中小行买入量：分位值下降 67 个百分点至 29%，由过热区间降至偏冷区间。
• 基金久期：分位值下降 18 个百分点至 76%，由过热区间降至中性区间。

3. 利差类指标变化

• 政策利差：继续走阔 3bp 至 -9bp，分位值下降 10 个百分点至 86%，仍位于过热区间。
• 市场利差：信用利差走阔 4bp 至 42bp，农发-国开利差走阔 2bp，IRS-3M Shibor利差持平 7bp，三者均值走阔 2bp 至 17bp，分位值下降 1 个百分点至 44%，仍位于中性区间。

4. 比价类指标变化

• 商品比价：分位值下降 4 个百分点至 45.4%，仍位于过热区间。
• 不动产比价：分位值下降 2 个百分点至 92%，仍位于过热区间。
• 消费品比价：分位值上升 36 个百分点至 100%，为2025年3月以来首次转正。
• 股债比价：分位值下降 1.6 个百分点至 -22%，仍位于偏冷区间。

关键信息

交易情绪变化

• 本期交易热度类指标分位值整体回落，但部分指标出现回升。
• 拥挤度较高指标：全市场换手率、基金分歧度、基金超长债买入量、债基止盈压力不动产比价、消费品比价。

机构行为变化

• 中小行和保险净买入现券规模上升，推动配置盘力度和上市公司理财买入量回升。
• 基金净买入超长债规模下降，导致基金-中小行买入量大幅回落。

利差变化

• 政策利差走阔，显示政策宽松预期仍在延续。
• 市场利差整体走阔，信用利差表现最明显。

比价变化

• 商品和不动产比价热度下降，显示相关资产价格承压。
• 消费品比价转正，可能反映消费市场回暖。

风险提示

• 模型适用性风险：微观情绪指标模型基于历史数据构建，市场环境变化可能影响其有效性。
• 模型估算误差：指标估算可能存在偏差，实际值与模型值可能不一致。

指标分位值变化汇总

指标区间分布

附注

• 本报告由国金证券固收组分析师尹睿哲、魏雪撰写。
• 报告内容基于公开资料及内部模型估算，仅供参考，不构成投资建议。
• 报告仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或引用。