> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 固收组微观交易情绪分析总结 ## 核心内容概述 本期“国金证券固收-债市微观交易温度计”读数回落至 **69%**，较上期下降6个百分点，显示债市交易情绪有所降温。多数指标分位值下降，但部分指标出现回升。整体来看，市场存在一定的拥挤度，交易热度、机构行为、利差和比价类指标均呈现分化趋势。 --- ## 主要观点 ### 1. 交易热度类指标分位值变化 - **交易热度类指标**：本期位于偏热区间的指标数量占比下降至 **55%**，过热区间指标数量为 **11个**，中性区间为 **6个**，偏冷区间为 **3个**。 - **分位值上升**：1/10Y国债换手率、TL/T多空比、全市场换手率等指标分位值分别上升 **10**、**11**、**5** 个百分点。 - **分位值下降**：机构杠杆、基金-中小行买入量、基金久期、政策利差等指标分位值分别下降 **56**、**67**、**18**、**10** 个百分点。 - **交易热度均值**：整体交易热度类指标分位均值下降 **5** 个百分点至 **61%**。 ### 2. 机构行为类指标变化 - **机构杠杆**：分位值大幅下降 **56** 个百分点至 **30%**，由过热区间降至偏冷区间。 - **配置盘力度**：分位值上升 **22** 个百分点至 **53%**，由偏冷区间升至中性区间。 - **上市公司理财买入量**：分位值上升 **17** 个百分点至 **53%**，由偏冷区间升至中性区间。 - **基金-中小行买入量**：分位值下降 **67** 个百分点至 **29%**，由过热区间降至偏冷区间。 - **基金久期**：分位值下降 **18** 个百分点至 **76%**，由过热区间降至中性区间。 ### 3. 利差类指标变化 - **政策利差**：继续走阔 **3bp** 至 **-9bp**，分位值下降 **10** 个百分点至 **86%**，仍位于过热区间。 - **市场利差**：信用利差走阔 **4bp** 至 **42bp**，农发-国开利差走阔 **2bp**，IRS-3M Shibor利差持平 **7bp**，三者均值走阔 **2bp** 至 **17bp**，分位值下降 **1** 个百分点至 **44%**，仍位于中性区间。 ### 4. 比价类指标变化 - **商品比价**：分位值下降 **4** 个百分点至 **45.4%**，仍位于过热区间。 - **不动产比价**：分位值下降 **2** 个百分点至 **92%**，仍位于过热区间。 - **消费品比价**：分位值上升 **36** 个百分点至 **100%**，为2025年3月以来首次转正。 - **股债比价**：分位值下降 **1.6** 个百分点至 **-22%**，仍位于偏冷区间。 --- ## 关键信息 ### 交易情绪变化 - 本期交易热度类指标分位值整体回落，但部分指标出现回升。 - **拥挤度较高指标**：全市场换手率、基金分歧度、基金超长债买入量、债基止盈压力不动产比价、消费品比价。 ### 机构行为变化 - 中小行和保险净买入现券规模上升，推动配置盘力度和上市公司理财买入量回升。 - 基金净买入超长债规模下降，导致基金-中小行买入量大幅回落。 ### 利差变化 - 政策利差走阔，显示政策宽松预期仍在延续。 - 市场利差整体走阔，信用利差表现最明显。 ### 比价变化 - 商品和不动产比价热度下降，显示相关资产价格承压。 - 消费品比价转正，可能反映消费市场回暖。 --- ## 风险提示 - **模型适用性风险**：微观情绪指标模型基于历史数据构建，市场环境变化可能影响其有效性。 - **模型估算误差**：指标估算可能存在偏差，实际值与模型值可能不一致。 --- ## 指标分位值变化汇总 | 指标 | 分位值变化 (%) | 本期分位值 (%) | 上期分位值 (%) | |------|----------------|----------------|----------------| | 30/10Y国债换手率 | -3 | 53 | 60 | | 1/10Y国债换手率 | +10 | 61 | 51 | | TL/T多空比 | +11 | 53 | 42 | | 全市场换手率 | +5 | 100 | 95 | | 机构杠杆 | -56 | 30 | 86 | | 基金久期 | -18 | 76 | 94 | | 基金分歧度 | -6 | 92 | 98 | | 基金超长债买入量 | -2 | 98 | 100 | | 债基止盈压力 | +27 | 100 | 73 | | 配置盘力度 | +22 | 53 | 31 | | 上市公司理财买入量 | +17 | 53 | 37 | | 基金-中小行买入量 | -67 | 29 | 96 | | 政策利差 | -10 | 86 | 96 | | 商品比价 | -4 | 87 | 91 | | 不动产比价 | -2 | 92 | 94 | | 消费品比价 | +36 | 100 | 64 | --- ## 指标区间分布 | 类别 | 过热 (%) | 中性 (%) | 偏冷 (%) | |------|----------|----------|----------| | 交易热度 | 33 | 54 | 17 | | 机构行为 | 62 | 25 | 13 | | 利差位置 | 50 | 53 | 0 | | 资产比价 | 75 | 0 | 25 | --- ## 附注 - 本报告由国金证券固收组分析师尹睿哲、魏雪撰写。 - 报告内容基于公开资料及内部模型估算，仅供参考，不构成投资建议。 - 报告仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或引用。