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第一创业证券研究所：资源国矿产出口管制对有色行业的影响分析

核心观点

• 资源国加强矿产出口管制：津巴布韦、刚果（金）、印尼等资源国相继出台锂、钴、镍等关键矿产出口限制政策，标志着全球矿产出口管制趋势明显。
• 出口政策收紧方向明确：津巴布韦计划2027年全面禁止锂精矿出口，刚果（金）从2025年10月起实施钴出口配额制，印尼则计划减少镍矿出口并修订定价机制。
• 全球关键矿产供应格局变化：由于资源国的出口管制，相关矿产供应量大幅缩减，推动价格快速上涨，尤其是钴和镍。
• 美国战略储备计划：美国总统特朗普启动“金库计划”（Project Vault），计划储备关键矿产以保障供应链安全，进一步推动全球矿产资源争夺。
• 有色金属行业高景气周期：在资源国加强管制、消费国增加储备的背景下，有色金属行业预计将迎来较长的高景气周期。

主要分析内容

1. 津巴布韦锂矿出口管制

• 政策变化：2025年2月17日，津巴布韦政府宣布重新调整矿产出口流程，推出计算机化出口许可证管理系统。
• 禁令实施：2025年2月25日，津巴布韦政府宣布立即暂停锂精矿出口，包括运输中的货物。
• 未来出口限制：计划2027年全面禁止锂精矿出口，仅允许持有有效采矿权及获批选矿厂的企业出口，禁止第三方贸易商参与。
• 国内影响：中国2025年从津巴布韦进口锂精矿约120.4万吨，占总进口量的15.5%。出口受阻将导致碳酸锂价格震荡上行。

2. 刚果（金）钴矿出口管制

• 政策实施：2025年2月刚果（金）对钴实施四个月的临时出口禁令，随后多次延期。
• 出口配额：2025年剩余时间钴出口上限为18,125吨，2026-2027年每年出口配额为96,600吨，相当于缩减一半以上供应。
• 价格影响：钴价从约16万元/吨上涨至超过46万元/吨，涨幅超过180%。
• 国内依赖度高：刚果（金）钴原料供应占全球70%以上，其出口管制对全球市场影响深远。

3. 印尼镍矿出口管制

• 产量目标调整：2026年印尼镍矿产量目标为2.5亿吨，较2025年3.79亿吨减少近三分之一。
• 政策措施：收紧采矿配额、修订定价公式、暂停新冶炼厂许可证。
• 价格影响：印尼限制出口后，镍价从2025年11月的11.5万元/吨上涨至超过15万元/吨。
• 印尼地位：印尼是全球最大的产镍国，镍产量占全球70%左右，政策变化将显著影响全球镍市场。

4. 美国战略储备计划

• 项目启动：美国总统特朗普计划启动“金库计划”（Project Vault），通过私人资本和政府贷款采购并储存关键矿产。
• 储备目标：满足美国约60天的需求，涵盖稀土、镓、钴等关键矿产。
• 资金需求：若涵盖全部60种关键矿产，还需增加资金。
• 进口数据：2025年美国进口铜约170万吨，同比增长超一倍，显示对关键矿产的依赖加剧。

关键信息总结

• 资源国政策趋势：全球主要矿产出口国（如津巴布韦、刚果（金）、印尼）纷纷出台出口管制政策，以提升经济权益和控制市场。
• 消费国储备意愿增强：美国等消费国通过战略储备计划加强供应链安全，进一步推动全球矿产资源争夺。
• 行业影响：出口管制导致相关矿产供应减少，价格上涨，推动有色金属行业进入高景气周期。
• 风险提示：政策变化、管制力度、海外产能变动等是影响行业走势的重要风险因素。

行业前景

• 长期高景气预期：在资源国收紧出口、消费国加强储备的背景下，有色金属行业将维持较高景气度。
• 供应链安全提升：各国对关键矿产的重视将促使全球供应链更加稳定，推动行业长期发展。

风险提示

• 政策变化可能影响出口管制的实施效果。
• 管制政策的施行力度将决定市场供应变化。
• 海外产能变化可能对全球供应产生影响。

投资评级