20131031-广发证券_香港_-徽商银行-03698.HK-新股报告_11页_1mb

徽商银行 3698.HK 申购分析总结

核心内容概览

徽商银行是中国中部地区最大的城市商业银行，若以全国城市商业银行计算，其贷款及存款规模位列第四。公司主要服务客户位于安徽省，占整体贷款量的90%以上，其余来自江苏省。徽商银行计划通过全球发售26.1亿股，集资总额预计在90.6亿至101.3亿港元之间，发售价区间为3.47至3.88港元。其中，香港发售股份数目为2.6亿股，国际发售为23.5亿股。

主要观点

• 市场前景：徽商银行受益于安徽经济的快速发展及国家“中部崛起”战略，安徽的GDP年复合增长率达12.8%，城镇居民人均可支配收入年复合增长率达15.4%，经济潜力巨大。
• 区域优势：徽商银行深耕安徽市场，拥有广泛的中小企业客户基础，与安徽地方经济高度契合，且是安徽省省级财政专户资金收支总户唯一开户行，拥有稳定且低成本的资金来源。
• 业务结构：徽商银行的中小企业贷款占全行贷款总额的54%，占公司贷款的75.3%。其在中小企业金融服务方面具有显著优势，推出了“智汇360”、“雏鹰”、“小巨人”等品牌服务，覆盖企业全生命周期。
• 财务表现：2010-2012年，徽商银行净利润年复合增长率达26.2%，平均总资产回报率和净资产回报率均高于其他上市银行。2012年净利达43.06亿元，资产质量优良，不良贷款率仅为0.58%，拨备覆盖率高达406%。
• 估值水平：招股价相当于2013年预测市账率0.92倍至1倍，定价较为进取，但考虑到安徽市场的发展潜力，给予“谨慎看好”评级。
• 保荐人与市场支持：联席保荐人包括中信证券国际、UBS、摩根大通、摩根士丹利、中银国际等多家知名机构，市场认购率达43%，显示投资者对其信心较高。
• 综合评分：总评分为6.5分，处于“谨慎看好”区间。评分构成包括公司成长性（7分）、估值水平（5.5分）、市场稀缺性（6.5分）、保荐人往绩（7.5分）和市场氛围（6分）。

关键信息

• 集资用途：100%用于补充银行资本金。
• 行业地位：徽商银行在安徽银行业排名第四（贷款）和第三（存款），在中部地区城市商业银行中排名第一。
• 资产质量：不良贷款率低于全国城市商业银行平均水平，拨备覆盖率较高，资产质量较佳。
• 财务数据：
  • 2010-2012年，净利润分别为27.02亿、34.93亿、43.06亿。
  • 2012年，净息差为3.03%，存贷利差为5.18%，表现优于其他上市银行。
  • 截至2013年6月30日，资产总额为409.6亿港元，存款总额为252.1亿港元，贷款总额为178.9亿港元。
• 零售业务：徽商银行零售客户数量持续增长，金融资产5万元以上的客户年复合增长率达25.5%。
• 行业趋势：中国银行业整体发展迅速，资产规模和盈利能力显著提升。中小企业的融资需求不断增长，政府政策支持鼓励对中小企业的贷款增加。

评级与建议

• 公司评级：给予“谨慎看好”评级，综合评分6.5分。
• 行业评级：银行业整体表现中性，但徽商银行因其区域优势和业务结构，表现优于行业平均水平。
• 投资建议：投资者应关注安徽经济的发展前景及徽商银行在中小企业金融服务领域的优势，同时需注意其估值水平和市场环境的不确定性。

联系信息

• 分析师：陈惠杰
• 联系方式：dominicchan@gfgroup.com.hk
• 联系人：潘陈玥
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