20250514-国盛证券-兼评美国4月CPI_关税下降对美国经济和通胀的影响_4页_579kb

报告总结：关税下降对美国经济和通胀的影响分析

2025年5月13日，美国公布4月CPI数据，显示核心CPI和未季调CPI同比分别下降23%和28%，为2021年以来最低水平。季调后CPI环比增长0.2%，核心CPI环比增长0.2%，均与12个月均值持平，表明通胀趋势保持平稳。分项数据显示：食品价格环比下跌1%，能源价格环比上涨7%（油价跌幅收窄），核心商品价格环比由-1%升至1%，核心服务价格环比由1%升至3%。剔除食品、能源和住宅后，"超级核心通胀"环比仅0.07%，较此前的负值显著改善。整体来看，关税变化对通胀的直接影响尚未显著体现。

CPI发布后，市场反应分化。美股三大指数涨跌不一：标普500和纳斯达克分别上涨0.7%、1.6%，道琼斯下跌0.6%。10年期美债收益率下降6个基点至4.47%，美元指数跌至1010，现货黄金上涨4%至32495美元/盎司。降息预期方面，利率期货显示2025年全年降息概率维持在2次，预期首次降息时间在9月，7月降息概率约40%。对比关税下降前的市场预期（全年降息3次，首次在7月），降息预期有所下调。

关税下调对美国影响几何？彭博模型和耶鲁大学模型测算显示：在当前关税条件下，美国实际GDP降幅和通胀升幅分别为1个百分点左右，较4月中旬的关税条件（GDP降幅11%，通胀升幅16%）明显减小。数据显示，美国平均关税税率从28%降至18%。但需注意，目前美国与主要贸易伙伴尚未达成正式协议，关税下降仅为阶段性措施，未来可能反复。此外，关税豁免期结束前能否实现永久性减让存疑。

美联储决策方面，关税下降虽缓解了经济衰退和滞胀风险，但经济下行压力和通胀上行压力仍存，导致货币政策面临两难。结合当前形势，市场预计美联储仍将维持观望态度，降息可能推迟至9月，7月降息概率较低。短期内（6月）降息可能性较小，7月是否降息亦需谨慎看待。

风险提示包括：美国经济与通胀波动、美联储货币政策走向、地缘政治冲突等可能超预期。报告还提到，投资建议和评级标准以6个月内相对基准指数表现为准，但未涉及具体操作建议。免责声明明确报告信息来源及使用限制，强调内容不构成投资决策依据。