> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海信视像2025年年报点评总结 ## 核心内容 海信视像在2025年实现了营业收入576.79亿元，同比小幅下降1.45%。尽管整体收入有所下滑，但公司归母净利润达到24.54亿元，同比增长9.24%，扣非归母净利润18.77亿元，同比增长3.26%。公司业绩质量优于收入表现，显示其盈利能力增强。 2025年第四季度，公司营业收入148.49亿元，同比下降16.95%；归母净利润8.26亿元，同比下降11.81%；扣非归母净利润6.71亿元，同比下降19.22%。尽管季度表现承压，但全年来看，公司仍保持稳健增长。 ## 主要观点 - **Miniled与大屏化战略驱动毛利率增长**：Miniled产品及大尺寸电视的推广显著提升了高端溢价能力，推动业务毛利率增加0.69个百分点。2025年，75寸以上电视收入占比提升至39%，Miniled收入占比提升至23%。 - **国内市场保持龙头地位**：在国内市场，海信视像继续巩固行业领先地位，零售额与零售量市占率分别为30.38%和25.59%。Miniled产品销量同比增长23%，显示出市场渗透率的提升。 - **海外市场增长显著**：2025年海外收入年复合增长率达13%。北美和欧洲市场75寸以上电视销量增长16%和14%；日本、东盟、中东非和中南美市场65寸以上电视销量分别增长30%、40%、35%和70%，表明公司大屏化战略在海外同样有效。 - **费用控制合理**：公司销售费用率同比上升0.85个百分点，主要由于海外渠道建设及体育赛事营销费用增加；管理费用率略有下降，研发费用率略有上升，但整体费用控制较为合理。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |------------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 营业收入 | 58,530 | 57,679 | 64,043 | 68,868 | 73,867 | | 营业利润 | 2,864 | 3,185 | 3,694 | 4,176 | 4,593 | | 归属母公司净利润 | 2,247 | 2,454 | 2,907 | 3,307 | 3,637 | | 每股收益（元） | 1.72 | 1.88 | 2.23 | 2.53 | 2.79 | | 毛利率（%） | 15.7 | 16.7 | 16.5 | 16.7 | 16.9 | | 净利率（%） | 3.8 | 4.3 | 4.5 | 4.8 | 4.9 | | ROE（%） | 11.7 | 12.0 | 12.7 | 12.9 | 12.9 | | 市盈率 | 13.0 | 11.9 | 10.0 | 8.8 | 8.0 | | 市净率 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | ### 投资建议 - **盈利预测**：公司预计2026-2028年每股收益分别为2.23元、2.53元和2.79元，同比分别增长18%、14%和10%。 - **目标价格**：参考可比公司，给予2026年13倍市盈率，目标价为28.99元，维持“增持”评级。 ### 风险提示 - 面板价格波动 - 国家补贴刺激边际减弱 - 关税风险 - 行业竞争加剧 ## 附表：财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------| | 营业收入增长率（%） | 9.2 | -1.5 | 11.0 | 7.5 | 7.3 | | 营业利润增长率（%） | 3.6 | 11.2 | 16.0 | 13.0 | 10.0 | | 归属母公司净利润增长率（%） | 7.2 | 9.2 | 18.4 | 13.8 | 10.0 | | 毛利率（%） | 15.7 | 16.7 | 16.5 | 16.7 | 16.9 | | 净利率（%） | 3.8 | 4.3 | 4.5 | 4.8 | 4.9 | | ROE（%） | 11.7 | 12.0 | 12.7 | 12.9 | 12.9 | | 资产负债率（%） | 46.3 | 40.8 | 41.5 | 40.3 | 38.6 | | 流动比率 | 1.81 | 2.04 | 2.07 | 2.17 | 2.32 | | 速动比率 | 1.53 | 1.70 | 1.75 | 1.85 | 1.98 | | 市盈率 | 13.0 | 11.9 | 10.0 | 8.8 | 8.0 | | 市净率 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | ## 可比公司估值表 | 公司 | 代码 | 最新价格（元） | 2024A每股收益 | 2025E每股收益 | 2026E每股收益 | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | |----------|--------|----------------|----------------|----------------|----------------|-------------|-------------|-------------| | 美的集团 | 000333 | 76.35 | 5.07 | 5.78 | 6.23 | 15.06 | 13.21 | 12.25 | | 视源股份 | 002841 | 32.32 | 1.40 | 1.46 | 1.72 | 23.17 | 22.20 | 18.75 | | TCL电子 | 01070 | 13.34 | 0.65 | 0.92 | 1.10 | 20.51 | 14.46 | 12.15 | | 康冠科技 | 001308 | 19.75 | 1.18 | 1.08 | 1.36 | 16.68 | 18.25 | 14.50 | | 海尔智家 | 600690 | 21.15 | 2.00 | 2.09 | 2.32 | 10.59 | 10.14 | 9.11 | ## 总结 海信视像在2025年实现了收入与利润的相对平衡，业绩质量优于收入表现。Miniled与大屏化战略推动高端溢价，毛利率提升。海外市场表现强劲，尤其在大尺寸产品上增长显著。费用控制合理，销售费用率略有上升，但整体可控。盈利预测显示公司未来三年盈利持续增长，每股收益稳步提升，投资建议为“增持”，目标价为28.99元。公司面临面板价格波动、国补刺激减弱、关税及行业竞争等风险。