> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团2025年及2026年经营分析总结 ## 核心内容 蜜雪集团在2025年实现了显著的业绩增长，全年归母净利润同比增长33%，收入达到335.60亿元，同比增长35.2%。公司收入结构持续优化，商品销售收入和设备收入分别增长34.1%和75.4%，其中设备收入的增长主要得益于智能出液机的销售。尽管毛利率有所下滑，但费用率保持相对稳定，所得税率和净利率也有所调整。 ## 主要观点 - **2025年业绩表现**： - 全年收入增长35.2%，达335.60亿元。 - 商品销售收入增长34.1%，达314.4亿元，单店商品销售收入增长6.0%。 - 设备销售收入增长75.4%，达13.3亿元，单店设备收入增长36.3%。 - 加盟服务收入增长28.0%，达7.94亿元，单店创收持平。 - 归母净利润增长32.7%，达58.87亿元，略优于彭博预期。 - 2025年未进行派息。 - **2026年战略方向**： - 海外门店有望重回净增，国内则侧重存量门店的提质增效。 - 全球门店总数达59823家，净增13344家，同比增长28.7%。 - 2025年全球闭店2527家，闭店率约为5.4%。 - 国内门店数达55356家，同比增长33.1%。 - 印尼与越南等海外市场本期净减428家门店，但2026年有望恢复增长。 - 三线及以下城市门店占比从57.4%提升至58.0%，显示公司对下沉市场的持续投入。 - 2026年国内品牌（蜜雪、幸运咖、鲜啤福鹿）扩张节奏将放缓，更多关注现有门店的经营效率提升。 - **财务表现**： - 2025年毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要受收入结构变化和原材料成本上升影响。 - 销售费用率下降0.3个百分点，行政费用率上升0.2个百分点，研发费用率下降0.1个百分点。 - 所得税率降至21.5%，同比下降1.8个百分点，主要受益于递延所得税收益的冲抵。 - 归母净利率为17.5%，同比下降0.3个百分点。 - 预计2026年毛利率将有所下行，但长期有望维持在30%左右；净利率预计也会下降。 ## 关键信息 - **人事调整**： - 张红甫卸任首席执行官，张渊接任，崔海静任财务负责人。 - 此次调整旨在优化治理架构，为长期高质量发展提供组织保障。 - **风险提示**： - 包括股东减持、食品卫生安全、加盟商流失以及宏观经济下行风险。 - **投资建议**： - 报告未直接给出具体投资建议，但提供了对蜜雪集团未来发展的分析与预测。 ## 图表说明 - **图1**：蜜雪集团收入及增速，展示2025年收入增长情况。 - **图2**：蜜雪集团收入结构，反映商品、设备及加盟服务收入占比。 - **图3**：蜜雪集团门店数变化，显示全球及国内门店增长趋势。 - **图4**：蜜雪集团加盟店闭店率，体现海外市场调整情况。 - **图5**：蜜雪集团毛利率与净利率变化，反映盈利能力变化。 - **图6**：蜜雪集团期间费用率，显示费用结构稳定性。 ## 团队介绍 - **国信社服团队**：拥有19年专业研究经验，长期在大消费领域保持领先，多次获得权威奖项。 - **曾光**：国信证券经济研究所所长助理，大消费组组长，深耕社服与商业零售领域。 - **张鲁**：社会服务业分析师，重点研究连锁消费业态、人力资源及教育等领域。 - **杨玉莹**：社会服务业分析师，协助研究OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域。 - **周瑛皓**：社会服务业分析师助理，协助研究教育、人力、餐饮等领域。 ## 特别提示 - 本报告为国信证券经济研究所社会服务组发布，仅面向专业投资者。 - 报告内容不构成投资建议，使用前需参阅完整研究报告。 - 未经许可，不得擅自转发或引用本报告内容。