20260326-国信证券-蜜雪集团-02097.HK-_国信社服_蜜雪集团_2025年归母净利润同增33_2026年侧重存量提质增效_系列研究之3_5页_494kb

报告摘要

蜜雪集团2025年及2026年经营分析总结

核心内容

蜜雪集团在2025年实现了显著的业绩增长，全年归母净利润同比增长33%，收入达到335.60亿元，同比增长35.2%。公司收入结构持续优化，商品销售收入和设备收入分别增长34.1%和75.4%，其中设备收入的增长主要得益于智能出液机的销售。尽管毛利率有所下滑，但费用率保持相对稳定，所得税率和净利率也有所调整。

主要观点

2025年业绩表现：
- 全年收入增长35.2%，达335.60亿元。
- 商品销售收入增长34.1%，达314.4亿元，单店商品销售收入增长6.0%。
- 设备销售收入增长75.4%，达13.3亿元，单店设备收入增长36.3%。
- 加盟服务收入增长28.0%，达7.94亿元，单店创收持平。
- 归母净利润增长32.7%，达58.87亿元，略优于彭博预期。
- 2025年未进行派息。
2026年战略方向：
- 海外门店有望重回净增，国内则侧重存量门店的提质增效。
- 全球门店总数达59823家，净增13344家，同比增长28.7%。
- 2025年全球闭店2527家，闭店率约为5.4%。
- 国内门店数达55356家，同比增长33.1%。
- 印尼与越南等海外市场本期净减428家门店，但2026年有望恢复增长。
- 三线及以下城市门店占比从57.4%提升至58.0%，显示公司对下沉市场的持续投入。
- 2026年国内品牌（蜜雪、幸运咖、鲜啤福鹿）扩张节奏将放缓，更多关注现有门店的经营效率提升。
财务表现：
- 2025年毛利率为31.1%，同比下降1.3个百分点，主要受收入结构变化和原材料成本上升影响。
- 销售费用率下降0.3个百分点，行政费用率上升0.2个百分点，研发费用率下降0.1个百分点。
- 所得税率降至21.5%，同比下降1.8个百分点，主要受益于递延所得税收益的冲抵。
- 归母净利率为17.5%，同比下降0.3个百分点。
- 预计2026年毛利率将有所下行，但长期有望维持在30%左右；净利率预计也会下降。