> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 经营韧性凸显，产业链延伸推进总结 ## 核心内容 2025年化工行业整体景气度因供需矛盾而承压，但公司展现出较强的经营韧性。尽管营业收入同比下降9.52%，归母净利润下降15.04%，但公司实际表现优于理论水平，主要得益于成本优势。公司通过优化生产成本和提升产销量，有效对冲了周期下行压力，毛利率和净利率均有所提升，显示其盈利能力增强。 ## 主要观点 1. **成本优势支撑盈利韧性** 公司在2025年展现出优于行业平均水平的成本控制能力，尤其是在剔除原料成本波动后，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料板块的单吨直接人工和制造费用成本呈现同比下降趋势，显著增强了公司在行业下行周期中的盈利韧性。 2. **荆州基地成为第二增长极** 公司成长动能由单一基地转向“德州+荆州”双基地布局，荆州基地2025年营业收入达85.39亿元，净利润达11.34亿元，均实现同比增长。荆州基地的投产显著增强了公司的市场地位和盈利能力。 3. **产业链延伸增强竞争力** 公司持续推进产业链延伸，如20万吨二元酸、BDO/NMP一体化以及酰胺原料优化项目，进一步巩固了其在新能源新材料等成长性赛道的市场地位。公司已成为草酸行业的绝对龙头，显示出其在特定领域的领先地位。 4. **投资建议与盈利预测** 根据可比公司2026年19倍市盈率，公司目标价设定为42.75元，维持“买入”评级。预测公司2026-2028年每股收益分别为2.25元、2.61元、2.68元，显示出公司未来盈利增长的潜力。 ## 关键信息 - **财务表现** 2025年公司营业收入为309.69亿元，同比下滑9.52%；归母净利润为33.15亿元，同比下滑15.04%。尽管整体营收下滑，但公司毛利率和净利率均有所上升，反映出成本控制的有效性。 - **成长能力** 公司2026-2028年预计实现营业收入的持续增长，年均复合增长率约为17.9%至1.3%。营业利润和归母净利润预计显著增长，尤其是2026年营业利润预计增长46.3%，归母净利润增长44.3%。 - **估值与市场表现** 公司2026年4月15日股价为35.55元，目标价为42.75元。市盈率从2025年的22.8下降至2028年的13.3，市净率也逐步下降，显示估值逐步趋于合理。 - **风险提示** 投资者需注意产品和原材料价格波动风险，以及项目建设可能不及预期的风险。 ## 财务数据概览 | 年份 | 营业收入(百万元) | 营业利润(百万元) | 归母净利润(百万元) | 毛利率(%) | 净利率(%) | ROE(%) | 市盈率 | 市净率 | |------------|------------------|------------------|---------------------|-----------|-----------|--------|--------|--------| | 2024A | 34,226 | 5,008 | 3,903 | 18.7 | 11.4 | 13.0 | 19.3 | 2.4 | | 2025A | 30,969 | 4,251 | 3,315 | 19.2 | 10.7 | 10.3 | 22.8 | 2.3 | | 2026E | 36,507 | 6,218 | 4,785 | 23.0 | 13.1 | 13.7 | 15.8 | 2.1 | | 2027E | 39,043 | 7,206 | 5,550 | 24.4 | 14.2 | 14.3 | 13.6 | 1.8 | | 2028E | 39,559 | 7,373 | 5,681 | 24.5 | 14.4 | 13.3 | 13.3 | 1.7 | ## 投资评级与估值 - **投资评级**：买入（维持） - **目标价格**：42.75元 - **可比公司估值**： | 可比公司 | 2024A市盈率 | 2025E市盈率 | 2026E市盈率 | 2027E市盈率 | 2028E市盈率 | |----------|------------|------------|------------|------------|------------| | 万华化学 | 21.40 | 22.33 | 17.16 | 14.29 | - | | 荣盛石化 | 168.14 | 72.56 | 36.02 | 25.56 | - | | 扬农化工 | 26.30 | 24.59 | 19.55 | 16.79 | - | | 宝丰能源 | 32.90 | 18.37 | 13.86 | 12.91 | - | | 鲁西化工 | 14.96 | 24.50 | 13.57 | 11.38 | - | ## 附注 - **分析师声明**：分析师对所提及的证券或发行人发表的建议和观点反映了其个人看法，与薪酬无直接或间接关系。 - **投资评级标准**：买入为相对强于市场基准指数收益率15%以上。 - **免责声明**：本报告仅供本公司客户使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。