> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 方正研究全新升级欢迎成为签约客户 ## 核心内容概述 本报告《2026年各地化债成绩单》全面分析了2025年中央及地方政府在化解隐性债务、优化债务结构、推动融资平台转型等方面取得的进展，并探讨了2026年化债工作的方向与潜在风险。报告指出，中央和地方通过一系列措施有效降低了隐性债务规模和风险，同时强调了土地财政退坡对财政平衡的影响，以及化债后资金来源的多元化与平台转型的重要性。 ## 主要观点 ### 1. 中央化债取得显著成效 - **政策实施**：2025年中央深入实施一揽子化债方案，有序置换地方隐性债务，压减融资平台数量。 - **效果**：债务结构优化，风险化解成效明显，地方债务风险逐步收敛。 - **管理机制**：强调加强隐性债务置换全流程管理，指导地方科学分类与精确置换，提升化债精准度。 ### 2. 各地化债新表述 - **制度化防控**：从“救火式化债”转向“制度化防控”，建立全口径债务监测体系。 - **阶段性目标完成**：存量隐性债务置换基本完成，部分省份超额完成化债任务。 - **债务结构优化**：通过低息债券置换高息隐债，实现债务结构的根本性优化。 - **盘活存量与统筹发展**：各地通过资产处置、业务聚焦、财政统筹等方式，增强市县自主财力，实现可持续发展。 ### 3. 化债资金来源与应对措施 - **资金来源**：专项债、借新还旧、银行贷款等。 - **应对策略**： - **资产盘活**：处置闲置资产，转让特许经营权，通过REITs等工具回笼资金。 - **债务重组**：展期、降息、债转股等方式降低偿债压力。 - **业务聚焦**：剥离非主业投资，聚焦城市运营和产业服务等核心业务。 - **财政统筹**：将公益性项目纳入财政预算，由财政资金直接安排或购买服务。 ### 4. 土地财政退坡与财政紧平衡现状 - **卖地收入下滑**：房地产市场调整导致土地出让收入持续低迷，多数省份政府性基金收入呈负增长趋势。 - **财政紧平衡**： - **收入端**：依赖土地出让和税收的传统增长模式难以为继。 - **支出端**：保工资、保运转、保基本民生支出占比上升，挤占建设性支出空间。 - **支出刚性约束**：地方政府压缩非急需支出，暂停部分基建项目，推行“过紧日子”政策。 ### 5. 投资策略分化因素 - **区域财政健康状况**：土地出让收入下滑、财政自给率低的区域，其存续债券估值波动风险加大。 - **舆情与事件驱动**：非标违约、商票逾期、高管变动等负面事件可能引发机构“一刀切”抛售，导致信用利差走阔。 - **政策不确定性**：执行细则调整可能引发市场短期波动。 ## 关键信息 - **隐性债务规模**：截至2025年底，全国隐性债务余额约为6.82万亿元，较2024年底的10.5万亿元大幅下降。 - **隐债率**：非重点省份隐债率平均为41.06%，较2024年底的57.24%明显压降。 - **高风险省份**：天津、贵州隐债率分别为58.62%和43.56%，降幅显著。 - **融资平台数量**：2025年9月末，全国融资平台数量较2023年3月末下降71%，风险明显缓释。 - **化债资金规模**：2025年共发行2万亿置换隐债专项债、1.37万亿特殊新增专项债、0.31万亿特殊再融资债，合计3.68万亿元化债资金。 - **地区化债进展**： - **高风险省份**：如甘肃、湖南、辽宁等，隐债率下降显著，部分省份提前清零。 - **非重点省份**：如广西、江西、福建等，隐债率下降约10%-15%，风险可控。 - **重点省份**：如广东、上海、北京，隐债规模趋近于零。 ## 风险提示 - **市场风险**：隐性债务化解进度可能超预期，引发市场波动。 - **政策风险**：执行细则可能调整，影响市场预期。 - **舆情风险**：非标违约、商票逾期等负面事件可能引发机构抛售。 ## 2026年化债展望 - **政策延续**：中央将继续实施一揽子化债方案，加强隐性债务置换全流程管理。 - **风险防控**：推动融资平台市场化转型，严控新增隐性债务。 - **财政支持**：财政统筹与专项债继续发挥重要作用，支持地方发展。 ## 总结 本报告系统梳理了2025年各地在化债方面的进展与成效，指出中央与地方在债务管理、融资平台转型、财政平衡等方面取得显著成果。同时，报告强调了土地财政退坡对地方财政的影响，以及化债后资金来源的多元化和平台转型的重要性。未来，随着政策的进一步落实和执行，地方政府债务风险有望逐步收敛，但需警惕市场、政策和舆情等多重风险因素。