20260427-天风证券-信用_5Y以上信用债热度延续_12页_4mb

信用债市场分析总结

核心内容

本周信用债市场走势分化，短端表现较好，而中长端非金信用债表现相对较好，但二永债整体回调。市场逐步由3-5Y转向5Y及以上，且在收益率和利差方面，中长久期仍有下行空间。建议关注中长久期高等级非金信用债和5Y及以上中高等级二永债，寻找拥挤度较弱的方向。

主要观点

• 市场走势分化：短端信用债收益率继续走强，中长端非金信用债表现相对较好，但二永债整体有所回调。
• 久期拉长：随着3-5Y票息空间不足，5Y以上信用债成交占比显著增加，市场逐步向更长久期品种迁移。
• 高等级偏好：市场在拉久期的同时，保持清醒，高等级债券成交占比明显提升，显示投资者对高等级信用债的偏好。
• 收益率和利差空间：长久期高等级银行二永债当前收益率和利差下行空间较大，非金信用债中长端高等级债券利差进一步压缩的可能性较高。
• 机构配置变化：基金继续大规模配置信用债，主要增持5Y以内普信债和3-5Y二永债。保险机构则主要减持二永债，尤其是5-10Y品种。理财对普信债和二永债的配置趋于保守，净买入规模环比下降。
• 一级市场动态：产业债净融资持续增长，显示市场对产业债的需求依然强劲。城投债净融资出现波动，部分省份出现净流出。

关键信息

市场成交情况

• 信用债市场整体火热，尤其是产业债和二永债。
• 5Y以上信用债成交占比显著提升，从3月低点提升3-5个百分点。
• TKN成交占比和低估值成交占比波动较大，4月22日分别达到高点75.04%和79.49%，之后有所回落。

收益率与利差分析

• 信用债收益率和利差走势分化，短端利差走阔，中长端利差压降。
• 7Y及以上信用债收益率处于相对高位，仍有较大下行空间。
• 银行二永债收益率和利差下行空间较大，二季度确定性较高。
• 非金信用债中长端高等级债券利差仍有压缩空间。

机构行为

• 基金：净买入普信债757.11亿元，环比增长35.9%，主要增持5Y以内品种；净买入二永债353.5亿元，其中3-5Y品种占比达64.26%。
• 保险：净买入普信债36.74亿元，主要增持5Y以上品种；净卖出二永债85亿元，主要减持5-10Y品种。
• 理财：净买入普信债19.01亿元，主要增加1Y以内品种配置；净买入二永债35.9亿元，主要增加3Y以内期限配置。

一级市场净融资

• 城投债净融资-122.5亿元，产业债净融资1314.2亿元，二永债净融资1245亿元，其他金融债净融资-294.8亿元。
• 产业债净融资持续增长，显示市场对产业债的持续需求。
• 城投债净融资波动较大，部分省份如湖北、重庆、上海出现净流出。

风险提示

• 数据统计可能存在遗漏。
• 宏观经济表现超预期。
• 信用风险事件发展超预期。