> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 菜价和能源价格拖累CPI，PPI同比降幅持续收窄 # ——2026年1月通胀数据点评 # 点评 CPI同比涨幅收窄，食品价格同比由涨转降。同比来看，由于今年春节错期至2月，去年1月为春节月份，推高了价格基数，叠加国际油价变动导致能源价格降幅扩大，1月CPI同比涨幅收窄0.6个百分点至 $0.2\%$ ，从近几个月高位回落至2025年10月水平，增速低于wind一致预期（ $0.44\%$ ）。其中，1月食品价格同比由上升 $1.1\%$ 转为下降 $0.7\%$ ，非食品价格同比上升 $0.4\%$ ，涨幅相比上月收窄0.4个百分点。环比来看，1月CPI环比为 $0.2\%$ ，持平上月表现，环比低于季节性水平（2015-2024年平均为 $0.72\%$ )。其中食品价格由上月上升 $0.3\%$ 转为持平，非食品价格环比为 $0.2\%$ ，环比涨幅扩大0.1个百分点。1月核心CPI同比为 $0.8\%$ ，涨幅较上月收窄0.4个百分点，核心CPI涨幅连续4个月保持在 $1\%$ 以上后回落至 $1\%$ 以下，主要因为基数较高叠加春节错月影响。1月核心CPI环比上升0.1个百分点至 $0.3\%$ ，为近6个月最高，但略低于过去十年同期水平 $0.33\%$ 。核心CPI温和上涨的态势没有改变，居民消费需求持续恢复， 基数叠加供给充足拉低菜价，猪价环比止跌回升。同比来看，1月食品价格同比由上升 $1.1\%$ 转为下降 $0.7\%$ ，食品价格连续2个月保持上涨后转为下降，影响CPI同比下降约0.11个百分点，而上月对CPI的影响为上拉约0.21个百分点，食品项是导致CPI同比回落的主要因素。食品细项价格同比涨幅回落或下降：鲜菜价格上涨 $6.9\%$ ，涨幅比上月回落11.3个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月回落约0.27个百分点。鲜菜价格同比涨幅回落较多，主要受高基数效应、供应充足及天气总体有利影响，叠加春节错位导致备货高峰后移，共同推动价格同比回落；鲜果价格上涨 $3.2\%$ ，涨幅比上月回落1.2个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降 $13.7\%$ 和 $10.6\%$ 。环比来看，食品价格由上月上升 $0.3\%$ 转为持平，表现弱于季节性水平（2015-2024年平均为 $2.25\%$ )。其中鲜菜价格下降 $4.8\%$ ，粮食和食用油价格分别下降 $0.1\%$ 和 $0.2\%$ ，猪肉和禽肉类价格分别上涨 $1.2\%$ 和 $0.2\%$ ，水产品和鲜果价格均上涨 $2.0\%$ 。1月，全国生猪均价结束连续数月的下跌，环比出现上涨。月内来看，受节前备货需求拉动，1月上中旬猪价缓慢上涨，下旬因供应压力小幅回落，呈现“先涨后跌”的季节性特征。截至2026年2月10日，高频数据显示2月初28种重点监测蔬菜同比涨幅扩大，7种重点监测水果价格同比涨幅收窄，鸡蛋和猪肉的平均批发价同比降幅收敛；28种重点监测蔬菜平均批发价环比降幅收窄，7种重点监测水果、鸡蛋和猪肉的平均批发价环比涨幅收敛。2月，春节前备货消费需求释放，叠加寒冷天气的不利影响逐渐减少，蔬果价格或出现回升。猪价方面，春节备货开启或使屠宰量有所上升，预计生猪价格将保持涨势，2月猪价或达到阶段性高位。总的来看，由于春节错期至2月，食品CPI同比或由下降转为回升。 高基数影响服务价格涨幅回落，能源价格同比降幅扩大。同比来看，1月非食品价格同比上升 $0.4\%$ ，涨幅相比上月收窄0.4个百分点，但仍延续上涨态势。其中消费品价格上升 $0.3\%$ ，同比涨幅收窄0.7个百分点。服务价格同比上升 $0.1\%$ ，涨幅收窄0.5个百分点，影响CPI同比上涨约0.05个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月减少约0.20个百分点。服务中，飞机票、旅行社收费和家政服务价格分别下降 $14.3\%$ 、 $7.7\%$ 和 $3.5\%$ ，三项合计影响CPI同比下降约0.16个百分点，显示高基数和春节错月对价格的拖累效应。1月份能源价格下降 $5.0\%$ ，降幅相比上月扩大了4.5个百分点，影响CPI同比下降约0.34个 # 西南证券研究院 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002 电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 联系人：徐小然 邮箱：xuxr@swsc.com.cn # 相关研究 1.春节促消费提质加力，贵金属价格大幅波动 (2026-02-06) 2. 制造业PMI回落，建筑业景气度淡季承压——2026年1月PMI数据点评(2026-01-31) 3. 工业企业利润稳健增长，美联储如期暂停降息 (2026-01-30) 4. 新经济工业行业进阶中的质效观察——新经济、新动能行业洞察系列（一）(2026-01-28) 5. 地缘博弈之西半球变局——解析关键矿产安全与大宗定价 (2026-01-26) 6. 宏观周报 (1.19-1.23)：国内财政支出加力，美欧摩擦不断 (2026-01-23) 7. 顶压前行，收官 $5\%$ ——2025年12月经济数据点评 (2026-01-20) 8.央行实施结构性“降息”，美国核心通胀低于预期 (2026-01-16) 9. 政府债融资拖累社融，企业贷款同比多增——2025年12月社融数据点评(2026-01-16) 10.超预期的贸易数据，结构上延续分化—2025年12月贸易数据点评(2026-01-15) 百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.06个百分点，其中汽油价格同比下降 $11.4\%$ ，降幅比上月扩大3.0个百分点。能源价格降幅扩大主要因国际油价波动下行，国内成品油价格相应调整，叠加春节前备货高峰后移，需求端支撑减弱。七大类价格同比四增两降一平，其中居住和交通通信类同比下降，教育文化和娱乐价格持平上期，其余非食品项同比均为上升。扣除能源的工业消费品价格同比上涨 $2.6\%$ ，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，黄金饰品价格同比上涨 $77.4\%$ ；家用器具、家庭日用杂品和服装价格涨幅在 $2.1\% -6.6\%$ 之间。环比来看，消费品价格上涨 $0.2\%$ ，增幅收窄0.1个百分点。服务价格由持平转为上升 $0.2\%$ ，或受元旦节日服务需求推动。七大类价格环比五增一降一平，除衣着价格环比下降，居住价格持平，其他非食品项目价格环比均为上升。分行业看，飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨 $5.7\%$ 和 $2.0\%$ ；家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在 $0.4\% -2.8\%$ 之间；数据存储设备和计算机价格分别上涨 $8.0\%$ 和 $2.6\%$ 。2月2日，商务部等九部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，政策聚焦首发经济、数字消费、绿色消费、智能消费、健康消费、入境消费等领域，通过商旅文体健融合、线上线下联动，组织开展春节促消费活动。2月，在春节节日需求释放、上年同期价格基数较低以及扩内需政策持续发力等因素共同影响下，消费品和服务价格或出现回升。 产能治理显效叠加国际价格传导，PPI同比降幅持续收窄。从同比看，受国际大宗商品价格传导拉动，以及国内重点行业产能治理持续显效等因素影响，1月PPI同比降幅收窄0.5个百分点至 $-1.4\%$ ，降幅连续两个月收窄。其中，生产资料同比下降 $1.3\%$ ，降幅收窄0.8个百分点。生活资料同比下降 $1.7\%$ ，降幅扩大0.4个百分点。分行业看，水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨 $0.1\%$ ，均连续4个月上涨；光伏设备及元器件制造价格由上月下降 $0.2\%$ 转为上涨 $1.9\%$ ，“反内卷”行动持续显效。人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨 $0.5\%$ ，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨 $5.9\%$ 和 $4.0\%$ ；春节前礼品和食品等备货需求增加带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨 $4.1\%$ 和 $0.3\%$ ；冬季防寒保暖需求增加带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨 $0.9\%$ 和 $0.8\%$ 。从环比看，由于国内部分行业季节性需求上升，叠加国际输入性因素影响，1月PPI环比为 $0.4\%$ ，涨幅扩大0.2个百分点，环比连续四个月保持上涨。其中生产资料价格环比上涨 $0.5\%$ ，涨幅扩大0.2个百分点，生活资料价格环比上升 $0.1\%$ ，价格指数连续三个月持平后上涨。分行业看，有色金属矿采选业、冶炼和压延加工业价格分别上涨 $22.7\%$ 和 $17.1\%$ ，文教工美体育和娱乐用品制造业价格上涨 $21.2\%$ ，显示行业产能治理成效持续显现，供需结构有所改善，非金属矿物制品业价格下降 $5.4\%$ ，黑色金属冶炼和压延加工业价格下降 $3.7\%$ ，计算机通信和其他电子设备制造业价格下降 $1.6\%$ ，降幅均比上月收窄。能源相关行业价格继续下降，其中石油和天然气开采业价格下降 $16.7\%$ ，石油煤炭及其他燃料加工业价格下降 $11.5\%$ 。国际来看，OPEC+一季度暂停增产，持续为油价提供支撑。然而近期美伊博弈带来的不确定性加剧，短期内油价或维持震荡格局。国内来看，1月初，工信部等部门针对新型工业化做出了一系列政策部署，包括工业互联网和人工智能融合、推进“人工智能+制造”专项行动等方面，预计新动能制造业的拉动效应将持续增强。总的来看，“反内卷”政策与重点行业产能治理持续显效，叠加上年同期较低的价格基数，或共同支撑工业品价格回升。2月PPI同比降幅有望进一步收窄。 2月CPI同比涨幅或小幅扩大，PPI同比降幅有望继续收窄。1月，CPI继续高于PPI，CPI-PPI剪刀差较2025年12月小幅扩大0.1个百分点至 $1.2\%$ 剪刀差连续五个月收窄后扩大。CPI方面，由于春节前备货消费需求释放，叠加寒冷天气的不利影响逐渐减少，蔬果价格或出现回升。生猪价格或延续涨势，2月猪价或达到阶段性高位，食品CPI同比或小幅回升。在春节节日需求释放、上年同期价格基数较低以及扩内需政策持续发力等因素共同影响下，非食品价格或出现回升。整体来看，CPI同比或延续上升态势，同比涨幅或小幅扩大。PPI方面，在国内宏观政策发力、部分行业产能调整成效逐步显现以及新兴行业发展动能增强的背景下，2月PPI同比降幅有望延续收窄态势。 风险提示：政策落地节奏不及预期，国际大宗商品价格波动超预期。 图1：食品价格同比由涨转降，非食品价格同比涨幅收窄 数据来源：wind、西南证券整理 图3：2月初农产品价格指数略有波动 数据来源：wind、西南证券整理 图5：生产资料和生活资料价格同比降幅均收窄 数据来源：wind、西南证券整理 图2：食品类分项价格表现 数据来源：wind、西南证券整理 图4：2月初猪肉价格和蔬菜价格均有波动 数据来源：wind、西南证券整理 图6：石油相关行业价格同比走势 数据来源：wind、西南证券整理 图7：1月生产资料价格指数环比略有上升 数据来源：wind、西南证券整理 图8：2月初南华工业品指数同比由增转降 数据来源：wind、西南证券整理 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 # 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 <table><tr><td rowspan="5">公司评级</td><td>买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上</td></tr><tr><td>持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间</td></tr><tr><td>中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间</td></tr><tr><td>回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间</td></tr><tr><td>卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上</td></tr><tr><td>跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间</td></tr><tr><td>弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下</td></tr></table> # 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 # 西南证券研究院 # 上海 地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼 邮编：200120 # 北京 地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼 邮编：100033 # 深圳 地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼 邮编：518038 # 重庆 地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼 邮编：400025 西南证券机构销售团队 <table><tr><td>区域</td><td>姓名</td><td>职务</td><td>座机</td><td>手机</td><td>邮箱</td></tr><tr><td rowspan="11">上海</td><td>蒋诗烽</td><td>院长助理、研究销售部经理、上海销售主管</td><td>021-68415309</td><td>18621310081</td><td>jsf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>崔露文</td><td>销售岗</td><td>15642960315</td><td>15642960315</td><td>clw@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>李煜</td><td>销售岗</td><td>18801732511</td><td>18801732511</td><td>yfliyu@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>汪艺</td><td>销售岗</td><td>13127920536</td><td>13127920536</td><td>wyyf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>戴剑箫</td><td>销售岗</td><td>13524484975</td><td>13524484975</td><td>daijx@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>张方毅</td><td>销售岗</td><td>15821376156</td><td>15821376156</td><td>zfyi@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>李嘉隆</td><td>销售岗</td><td>15800507223</td><td>15800507223</td><td>ljlong@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>欧若诗</td><td>销售岗</td><td>18223769969</td><td>18223769969</td><td>ors@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>贾文婷</td><td>销售岗</td><td>13621609568</td><td>13621609568</td><td>jiawent@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>张嘉诚</td><td>销售岗</td><td>18656199319</td><td>18656199319</td><td>zhangjc@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>毛玮琳</td><td>销售岗</td><td>18721786793</td><td>18721786793</td><td>mwl@swsc.com.cn</td></tr><tr><td rowspan="6">北京</td><td>李杨</td><td>北京销售主管</td><td>18601139362</td><td>18601139362</td><td>yfly@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>张岚</td><td>销售岗</td><td>18601241803</td><td>18601241803</td><td>zhanglan@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>姚航</td><td>销售岗</td><td>15652026677</td><td>15652026677</td><td>yhang@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>杨薇</td><td>销售岗</td><td>15652285702</td><td>15652285702</td><td>yangwei@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>王宇飞</td><td>销售岗</td><td>18500981866</td><td>18500981866</td><td>wangyuf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>王一菲</td><td>销售岗</td><td>18040060359</td><td>18040060359</td><td>wyf@swsc.com.cn</td></tr><tr><td rowspan="3"></td><td>张鑫</td><td>销售岗</td><td>15981953220</td><td>15981953220</td><td>zhxin@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>马冰竹</td><td>销售岗</td><td>13126590325</td><td>13126590325</td><td>mbz@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>刘艳</td><td>销售岗</td><td>18456565475</td><td>18456565475</td><td>liuyanyj@swsc.com.cn</td></tr><tr><td rowspan="4">广深</td><td>龚之涵</td><td>销售岗</td><td>15808001926</td><td>15808001926</td><td>gongzh@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>唐茜露</td><td>销售岗</td><td>18680348593</td><td>18680348593</td><td>txl@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>文柳茜</td><td>销售岗</td><td>13750028702</td><td>13750028702</td><td>wlq@swsc.com.cn</td></tr><tr><td>林哲睿</td><td>销售岗</td><td>15602268757</td><td>15602268757</td><td>lzr@swsc.com.cn</td></tr></table>