20260330-东吴证券-国联民生-601456.SH-2025年年报点评_整合红利与市场行情共振_全年业绩大幅跃升_4页_395kb

国联民生（601456）2025年年报点评总结

核心内容

国联民生于2025年实现营业收入76.7亿元，同比增长186.0%，归母净利润20.1亿元，同比增长405.5%。公司全年业绩大幅跃升，主要得益于整合民生证券后的资源协同效应及市场行情的积极影响。第四季度营收和净利润分别同比增长141.1%和15611.7%，但环比有所下降。

主要观点

1. 经纪业务收入增长显著

• 收入：2025年经纪业务收入21.0亿元，同比增长192.8%，占营收比重27.4%。
• 市场背景：全市场日均股基交易额同比增长69.7%，为经纪业务增长提供支撑。
• 客户增长：合并民生证券后，客户总数达345.95万户，同比增长77%。
• 两融余额：两融余额达238亿元，同比增长106%，市场份额提升至0.9%。

2. 投行业务表现亮眼

• 收入：2025年投行业务收入9.0亿元，同比增长165.2%。
• 股权承销：承销规模同比增长194.4%，达65.7亿元，排名第18；IPO5家，募资30亿元；再融资6家，承销36亿元。
• 债券承销：承销规模同比增长182.2%，达1707亿元，排名第20；公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为567亿元、530亿元、393亿元。

3. 资管业务稳步扩张

• 收入：2025年资管业务收入7.8亿元，同比增长18.6%。
• 资产管理规模：年末资管规模达1960亿元，同比增长38%；其中集合资管规模984亿元，同比增长100%。

4. 投资收益大幅增长

• 投资收益：2025年投资收益（含公允价值）34.6亿元，同比增长254.2%。
• Q4表现：单季度调整后投资净收益7.6亿元，同比增长186.9%。

5. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为22.9亿元、24.3亿元、25.4亿元，同比增速分别为14%、6%、5%。
• 估值：当前市值对应2026E-2028E的PB估值分别为0.95x、0.92x、0.89x。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司整合成效显著，综合实力有望持续提升。

关键信息

• 整合效应：合并民生证券后，客户资源与渠道网络全面整合，推动业绩快速增长。
• 业务转型：持续推动买方投顾向广义财富管理转型，基金投顾保有规模达145.11亿元，同比增长57%。
• 市场活跃度：2026年以来市场行情活跃，支撑公司业绩增长预期。
• 风险提示：整合效果不及预期、权益市场大幅波动、行业监管趋严。

财务数据概览

市场数据

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司整合民生证券后业绩显著提升，经纪、投行、资管等业务协同发展，投资收益大幅增长，市场活跃度支撑未来业绩预期。

风险提示

• 整合效果不及预期
• 权益市场大幅波动
• 行业监管趋严