> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国联民生（601456）2025年年报点评总结 ## 核心内容 国联民生于2025年实现营业收入76.7亿元，同比增长186.0%，归母净利润20.1亿元，同比增长405.5%。公司全年业绩大幅跃升，主要得益于整合民生证券后的资源协同效应及市场行情的积极影响。第四季度营收和净利润分别同比增长141.1%和15611.7%，但环比有所下降。 ## 主要观点 ### 1. 经纪业务收入增长显著 - **收入**：2025年经纪业务收入21.0亿元，同比增长192.8%，占营收比重27.4%。 - **市场背景**：全市场日均股基交易额同比增长69.7%，为经纪业务增长提供支撑。 - **客户增长**：合并民生证券后，客户总数达345.95万户，同比增长77%。 - **两融余额**：两融余额达238亿元，同比增长106%，市场份额提升至0.9%。 ### 2. 投行业务表现亮眼 - **收入**：2025年投行业务收入9.0亿元，同比增长165.2%。 - **股权承销**：承销规模同比增长194.4%，达65.7亿元，排名第18；IPO5家，募资30亿元；再融资6家，承销36亿元。 - **债券承销**：承销规模同比增长182.2%，达1707亿元，排名第20；公司债、地方政府债、ABS承销规模分别为567亿元、530亿元、393亿元。 ### 3. 资管业务稳步扩张 - **收入**：2025年资管业务收入7.8亿元，同比增长18.6%。 - **资产管理规模**：年末资管规模达1960亿元，同比增长38%；其中集合资管规模984亿元，同比增长100%。 ### 4. 投资收益大幅增长 - **投资收益**：2025年投资收益（含公允价值）34.6亿元，同比增长254.2%。 - **Q4表现**：单季度调整后投资净收益7.6亿元，同比增长186.9%。 ### 5. 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为22.9亿元、24.3亿元、25.4亿元，同比增速分别为14%、6%、5%。 - **估值**：当前市值对应2026E-2028E的PB估值分别为0.95x、0.92x、0.89x。 - **评级**：维持“买入”评级，认为公司整合成效显著，综合实力有望持续提升。 ## 关键信息 - **整合效应**：合并民生证券后，客户资源与渠道网络全面整合，推动业绩快速增长。 - **业务转型**：持续推动买方投顾向广义财富管理转型，基金投顾保有规模达145.11亿元，同比增长57%。 - **市场活跃度**：2026年以来市场行情活跃，支撑公司业绩增长预期。 - **风险提示**：整合效果不及预期、权益市场大幅波动、行业监管趋严。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入(百万元) | 2,683 | 7,673 | 8,665 | 9,173 | 9,617 | | 归母净利润(百万元) | 397 | 2,009 | 2,290 | 2,425 | 2,544 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 0.14 | 0.36 | 0.40 | 0.43 | 0.45 | | P/E(现价&最新摊薄) | 65.07 | 25.31 | 22.60 | 21.34 | 20.35 | ## 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 9.11 | | 一年最低/最高价 | 8.97/12.65 | | 市净率(倍) | 0.99 | | 流通A股市值(百万元) | 39,796.03 | | 总市值(百万元) | 51,750.20 | ## 资产负债表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 客户资金 | 14,241 | 35,394 | 36,102 | 36,824 | 37,560 | | 自有资金 | 6,391 | 10,789 | 10,400 | 10,860 | 12,222 | | 交易性金融资产 | 37,921 | 77,998 | 78,618 | 80,583 | 83,974 | | 可供出售金融资产 | 10,762 | 13,503 | 13,610 | 13,950 | 14,537 | | 融出资金 | 11,551 | 23,811 | 24,835 | 25,332 | 25,838 | | 资产总计 | 97,208 | 203,218 | 205,686 | 211,348 | 220,397 | | 负债总计 | 78,260 | 150,346 | 150,731 | 154,572 | 161,710 | | 普通股股东权益 | 18,584 | 52,490 | 54,573 | 56,395 | 58,283 | ## 利润表（百万元） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 2,683 | 7,673 | 8,665 | 9,173 | 9,617 | | 归母净利润 | 397 | 2,009 | 2,290 | 2,425 | 2,544 | | 营业利润 | 360 | 2,491 | 2,812 | 2,976 | 3,120 | | 投资收益 | 1,955 | 3,769 | 3,773 | 3,946 | 4,078 | ## 投资建议 - **评级**：买入（维持） - **理由**：公司整合民生证券后业绩显著提升，经纪、投行、资管等业务协同发展，投资收益大幅增长，市场活跃度支撑未来业绩预期。 ## 风险提示 - 整合效果不及预期 - 权益市场大幅波动 - 行业监管趋严