20260417-中国银河-恒丰纸业-600356.SH-_银河轻工陈柏儒_公司点评丨恒丰纸业_600356_盈利能力显著提升_多元化业务拓展加速_3页_465kb

报告摘要

恒丰纸业（600356）公司点评总结

核心内容

恒丰纸业（600356）在2025年实现了营收和净利润的显著增长，尤其在盈利能力方面表现突出。公司年报显示，2025年公司实现营收28.22亿元，同比增长1.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长70.72%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长40.31%。其中，第四季度营收7.84亿元，环比增长14.29%，但同比下降8.38%，主要由于中烟采购节奏调整，导致季度间分配更均衡，24Q4为历史高点。

主要观点

三大业务板块协同增长，毛利率显著提升
- 公司烟草工业用纸、机械光泽纸、薄型印刷纸及其他纸业务分别实现收入18.77亿元、3.25亿元、1.28亿元和4.64亿元，同比增长0.29%、-5.59%、-19.25%和30.59%。
- 各业务板块毛利率同比分别提升2.11%、1.48%、下降2.72%和提升4.61个百分点，整体毛利率达到19.5%，同比增长1.7个百分点。
产能布局完善，收购四川锦丰助力扩张
- 公司于2026年2月完成对四川锦丰100%股权的收购，锦丰纸业持有《烟草专卖生产企业许可证》，是行业稀缺资源。
- 成都生产基地占地180亩，拥有四条生产线，改造后整体产能将达5.2万吨，其中PM2/3已投产，PM1技改项目预计2026年中投产。
- 该收购完善了公司在西南地区的产能布局，为未来拓展东南亚市场奠定基础。
布局烟标业务，拓展新增长点
- 公司计划投资3.5亿元新建绿色印刷项目，生产80万箱烟标，聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内蒙等区域，预计2027年投产。
- 烟标行业市场空间广阔，竞争格局分散，公司凭借现有产业链协同优势，有望在该领域实现快速增长。
费用控制优化，净利率提升
- 2025年公司管理费用率同比上升0.4个百分点，销售费用率同比下降0.2个百分点。
- 扣非归母净利率达到6.0%，同比增长1.7个百分点；其中第四季度扣非归母净利率为4.8%，同比增长1.8个百分点。

关键信息

业绩表现：2025年公司营收同比增长1.77%，归母净利润同比增长70.72%，盈利能力显著提升。
业务结构：公司业务涵盖国内、国际及新品贸易三大板块，其中国内业务收入19.59亿元，同比增长2.31%；国际业务收入8.36亿元，同比增长2.47%。
毛利率变化：公司整体毛利率提升1.7个百分点，其中国内业务毛利率提升0.11个百分点，国际业务毛利率提升5.08个百分点。
战略收购：四川锦丰的收购增强了公司在西南地区的产能布局，提升了行业龙头地位。
未来布局：公司计划投资烟标业务，以绿色印刷项目为核心，拓展市场空间。

风险提示

原材料价格波动风险
市场竞争加剧风险
宏观经济和政策波动风险

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分析师信息

陈柏儒：中国银河证券轻工行业首席分析师，S0130521080001，拥有13年行业分析师经验，9年轻工行业分析师经验，曾获2021第九届Choice年度十佳分析师、轻工制造第一名等奖项。
韩勉：中国银河证券轻工行业分析师，S0130525080001，浙江大学金融硕士、金融学学士，2023年7月加入中国银河证券研究院，从事轻工制造行业相关研究工作。