> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒丰纸业（600356）公司点评总结 ## 核心内容 恒丰纸业（600356）在2025年实现了营收和净利润的显著增长，尤其在盈利能力方面表现突出。公司年报显示，2025年公司实现营收28.22亿元，同比增长1.77%；归母净利润1.98亿元，同比增长70.72%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长40.31%。其中，第四季度营收7.84亿元，环比增长14.29%，但同比下降8.38%，主要由于中烟采购节奏调整，导致季度间分配更均衡，24Q4为历史高点。 ## 主要观点 1. **三大业务板块协同增长，毛利率显著提升** - 公司烟草工业用纸、机械光泽纸、薄型印刷纸及其他纸业务分别实现收入18.77亿元、3.25亿元、1.28亿元和4.64亿元，同比增长0.29%、-5.59%、-19.25%和30.59%。 - 各业务板块毛利率同比分别提升2.11%、1.48%、下降2.72%和提升4.61个百分点，整体毛利率达到19.5%，同比增长1.7个百分点。 2. **产能布局完善，收购四川锦丰助力扩张** - 公司于2026年2月完成对四川锦丰100%股权的收购，锦丰纸业持有《烟草专卖生产企业许可证》，是行业稀缺资源。 - 成都生产基地占地180亩，拥有四条生产线，改造后整体产能将达5.2万吨，其中PM2/3已投产，PM1技改项目预计2026年中投产。 - 该收购完善了公司在西南地区的产能布局，为未来拓展东南亚市场奠定基础。 3. **布局烟标业务，拓展新增长点** - 公司计划投资3.5亿元新建绿色印刷项目，生产80万箱烟标，聚焦东北三省核心市场，辐射华北、内蒙等区域，预计2027年投产。 - 烟标行业市场空间广阔，竞争格局分散，公司凭借现有产业链协同优势，有望在该领域实现快速增长。 4. **费用控制优化，净利率提升** - 2025年公司管理费用率同比上升0.4个百分点，销售费用率同比下降0.2个百分点。 - 扣非归母净利率达到6.0%，同比增长1.7个百分点；其中第四季度扣非归母净利率为4.8%，同比增长1.8个百分点。 ## 关键信息 - **业绩表现**：2025年公司营收同比增长1.77%，归母净利润同比增长70.72%，盈利能力显著提升。 - **业务结构**：公司业务涵盖国内、国际及新品贸易三大板块，其中国内业务收入19.59亿元，同比增长2.31%；国际业务收入8.36亿元，同比增长2.47%。 - **毛利率变化**：公司整体毛利率提升1.7个百分点，其中国内业务毛利率提升0.11个百分点，国际业务毛利率提升5.08个百分点。 - **战略收购**：四川锦丰的收购增强了公司在西南地区的产能布局，提升了行业龙头地位。 - **未来布局**：公司计划投资烟标业务，以绿色印刷项目为核心，拓展市场空间。 ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 市场竞争加剧风险 - 宏观经济和政策波动风险 ## CGS相关报告 - 【银河轻工陈柏儒】公司点评|恒丰纸业(600356)：25年业绩高增，收购锦丰持续拓展空白市场 - 【银河轻工陈柏儒】公司点评|恒丰纸业(600356)：主业稳健增长，新兴业务带动量价齐升 - 【银河轻工陈柏儒】公司首次覆盖丨恒丰纸业（600356）：固本培元，打造多元特种纸龙头 ## 分析师信息 - **陈柏儒**：中国银河证券轻工行业首席分析师，S0130521080001，拥有13年行业分析师经验，9年轻工行业分析师经验，曾获2021第九届Choice年度十佳分析师、轻工制造第一名等奖项。 - **韩勉**：中国银河证券轻工行业分析师，S0130525080001，浙江大学金融硕士、金融学学士，2023年7月加入中国银河证券研究院，从事轻工制造行业相关研究工作。 ## 评级体系 - **行业评级**： - 推荐：相对基准指数涨幅10%以上 - 中性：相对基准指数涨幅在-5% ~ 10%之间 - 回避：相对基准指数跌幅5%以上 - **公司评级**：根据上述行业评级标准进行评估。