> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新恒泰（920028.BJ）总结 ## 核心内容 新恒泰是一家专注于功能性高分子发泡材料研发、制造和销售的公司，是国内具备多种发泡材料规模化生产能力的知名企业。公司主要产品包括化学交联聚乙烯发泡材料（PE Foam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）以及非发泡PVC耐磨层等，广泛应用于建筑装饰、新能源电池、通信、汽车内饰、运动用品、包装、鞋材、婴童用品、消费电子等多个领域。 公司通过直销客户为主、贸易商客户为辅的销售模式，已与爱丽家居、海象新材、财纳福诺、宁德时代、比亚迪、欣旺达、上汽集团、华为等知名企业建立了合作关系。 ## 主要观点 ### 1. 业务发展与业绩表现 - 2026Q1实现营业收入1.92亿元（yoy+11.81%），归母净利润2209万元（yoy+7.99%）。 - 2025年公司实现营业收入8.36亿元（yoy+7.94%），归母净利润11123万元（yoy+21.21%）。 - 公司MPP业务在2025年实现营收同比增长57%，成为公司营收增长的主要驱动力。 ### 2. 技术优势与市场前景 - 公司采用超临界流体发泡技术，该技术具有绿色安全、成本低廉、性能优异等优点。 - MPP产品在新能源电池和5G通信领域表现突出，如新能源电池缓冲垫、5G天线罩等。 - 公司正在研发MTPU产品，预计可用于高端鞋材领域，具有较大的市场潜力。 ### 3. 前沿领域拓展 - 公司已布局航空航天与半导体等前沿领域，MPP产品在航空航天领域实现了订单突破，并获得军工领域资质认证。 - 在半导体和液晶玻璃领域，公司正研发无析出防静电缓冲保护发泡材料，有望实现国产替代。 ## 关键信息 ### 产品线与应用领域 - **PE Foam**：用于PVC地板、汽车内饰、运动用品、塑料包装等。 - **IXPE**：用于PVC地板、塑料包装等。 - **MPP**：用于新能源电池缓冲垫、5G天线罩、航空航天、军工、半导体、液晶玻璃缓冲包装等。 - **PVC耐磨层**：用于地板等产品。 ### 财务数据（2025年） - 收盘价：20.51元 - 一年内最高/最低价：25.33元/15.15元 - 总市值：3371.02百万元 - 流通市值：1332.32百万元 - 总股本：164.36百万股 - 资产负债率：25.84% - 每股净资产：6.90元 ### 盈利预测与估值（2026-2028年） - **营业收入**：预计分别为982、1150、1340百万元。 - **归母净利润**：预计分别为133、173、227百万元。 - **每股收益（EPS）**：预计分别为0.81、1.05、1.38元。 - **PE估值**：预计分别为25、20、15倍。 - **P/S估值**：预计分别为3.43、2.93、2.51倍。 - **P/B估值**：预计分别为2.60、2.29、1.98倍。 - **EV/EBITDA**：预计分别为15、12、9倍。 ### 增长驱动因素 - 新能源电池和5G通信等新兴领域的快速增长。 - MPP产品在航空航天和军工领域的拓展。 - MTPU产品在高端鞋材市场的布局。 ## 风险提示 - 宏观经济波动风险。 - 主要原材料价格波动风险。 - 市场竞争加剧风险。 ## 投资评级 - **投资评级**：买入（首次覆盖）。 - **评级依据**：公司业务结构多元化，技术优势显著，且在新能源电池、5G通信、航空航天等高增长领域布局，未来增长空间较大。 ## 附录：财务预测摘要 ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 98 | 438 | 497 | 716 | | 应收票据及账款 | 379 | 417 | 454 | 488 | | 流动资产总计 | 572 | 962 | 1068 | 1332 | | 固定资产 | 429 | 465 | 542 | 626 | | 非流动资产合计 | 558 | 730 | 824 | 806 | | 资产总计 | 1130 | 1692 | 1892 | 2139 | | 负债合计 | 350 | 393 | 421 | 440 | | 归属母公司权益 | 780 | 1299 | 1471 | 1699 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 经营性现金净流量 | 129 | 172 | 220 | 287 | | 投资性现金净流量 | -46 | -229 | -161 | -59 | | 筹资性现金净流量 | -62 | 397 | 0 | -10 | | 现金流量净额 | 22 | 340 | 59 | 219 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 836 | 982 | 1150 | 1340 | | 归母净利润 | 111 | 133 | 173 | 227 | | EPS | 0.68 | 0.81 | 1.05 | 1.38 | ### 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 26.39% | 26.55% | 28.93% | 30.99% | | 净利率 | 13.31% | 13.49% | 15.01% | 16.96% | | ROE | 14.26% | 10.20% | 11.73% | 13.39% | | P/E | 30.31 | 25.44 | 19.53 | 14.82 | | P/S | 4.03 | 3.43 | 2.93 | 2.51 | | P/B | 4.32 | 2.60 | 2.29 | 1.98 | | EV/EBITDA | 20 | 15 | 12 | 9 | ## 结论 新恒泰凭借其在功能性高分子发泡材料领域的技术积累与市场拓展，展现出较强的盈利能力与成长潜力。公司产品线丰富，应用领域广泛，特别是在新能源电池、5G通信、航空航天和军工等高增长行业具备显著竞争优势。未来随着募投项目产能释放和MTPU等新产品布局，公司有望实现持续增长。因此，首次覆盖给予“买入”评级。